Дмитрий Лукашов, главный аналитик «FIBO Group Inc». Одним из результатов моего вчерашнего посещения выставки по internet-trading было то, что я встретил несколько своих знакомых (клиент, конкурент и

Дмитрий Лукашов, главный аналитик «FIBO Group Inc». Одним из результатов моего вчерашнего посещения выставки по internet-trading было то, что я встретил несколько своих знакомых (клиент, конкурент и data vendor`s sales) которые независимо друг от друга в совершенно идентичной манере похвалили нас за наш daily и: попросили поменьше писать про рынки (подразумевается побольше про девушек и машины). Надо идти навстречу пожеланием читателей - сегодня будет про машины. Существует довольно утвердившееся и широко разделяемое мнение, что текущий промышленный рост в США, который в настоящее время обусловлен циклом запасов, для того чтобы иметь твердое продолжение должен быть поддержан покупательским спросом и ростом инвестиций. Потребление уже было обсуждаемо, поэтому временно его опустим. Инвестиции зависимы от желания производить и возможности производить - прибыли и доступа к ресурсам. Доступ к ресурсам - это так же не сегодняшняя тема (тем не менее лишний раз напомним что при всем хорошем в четвертом квартале financing gap - превышение инвестиций над cash flow from operation составляла 120 млрд. по всей экономике - данные DB). Что касается прибыли, то через месяц корпорации начнут рапортовать о результатах первого квартала и аналитики ожидают, что это будет первый квартал роста прибыльности корпоративного сектора - то, что рапортуемые доходы вырастут, похоже, не сомневается никто - вопрос какими будут эти прибыли. Меня заинтересовали сообщения о том, что многие корпорации high-tech занимаются выправлением свих бизнес моделей и освобождаются от своих непрофильных активов. После того как об этом заявила JDS Uniphase, я полез смотреть, от чего они там собираются освобождаться. Пока мы смотрели на продажи и на cash flow, примитивных знаний бухгалтерской отчетности было вполне достаточно для того, чтобы оценить финансовое положение той или иной компании по отношению к бизнес-циклу. Сегодня, когда стоит вопрос оценки прибыли корпораций, все становиться намного сложнее. Взять JDSU - за последние несколько лет компания совершила десятки слияний и поглощений, многие из которых были проведены в бухгалтерской отчетности по методу pooling-interest (ныне отмененному - SFAS 141). Представьте, что вы покупаете для своей компании ГАЗ - 3131 стоимостью 10000 у.е. (те, кого коробит от названия автомобиля, могут заменить его на Mercedes CL 55 AMG и повысить на один порядок всех чисел в вычислении). Вы амортизируете ее (возьмем straight line для простоты) на пять лет. Тогда балансовая стоимость машины через год 8 000, и если вы продаете ее в этот момент за 9 000, то вы фиксируете инвестиционную прибыль в 1000 у.е.. Теперь представьте, что вы с помощью бухгалтерских ухищрений провели автомобиль на свой баланс по стоимости 1000. В таком случае, продав ее за те же 9 тысяч, вы получаете прибыль больше 8 000 долларов. Совершенно бредовая операция - с точки зрения русского бизнеса. И совершенно нормальная, с точки зрения американского. Разница в первом и втором случае не только количественная, но качественная. Несмотря на то, что и в первом и во втором случаях ваша прибыль проходит в статье инвестиционных потоков, но в первом случае, это совершенно реальная, и по большому операционная (эта ваша заслуга, что вы сберегли автомобиль, и вы уже и так уменьшили свою прибыль завышенной амортизацией), во втором же случае это абсолютно воздушные деньги. Применение метода pooling-interest при слияниях и поглощениях (чем занимались в последние несколько лет почти все без исключения multinationals) приводит к тому, что на балансах компаний могли появиться не только Волги за 1000 долларов, но и более серьезные активы, у которых реальная стоимость намного выше балансовой. Продавая подобные активы, компании могут весьма улучшить свою прибыль. Кроме этого, с осени прошлого года (SFAS 142), goodwill, который раньше амортизировался на определенный период, теперь подлежит переоценке и списанию на свое усмотрение компании (и аудиторов). Учитывая то, что списание goodwill не приводит к снижению налогооблагаемой базы, можно предположить, что когда компании захотят повысить свою рапортуемую прибыль они не примнут воспользоваться своей возможностью воздержаться от списаний (для справки, даже сейчас, после чудовищного списания, если бы JDSU амортизировала остатки goodwill в течение 40 лет, это составляло бы 20% от продаж! Справедливости ради надо признать, что в прошлом квартале JDSU списала значительно больше, что вовсе не значит, что так будет в этом квартале). Кроме этого в этом квартале на усмотрение менеджмента будет оставлен вопрос о пересмотре пенсионных планов с фиксированным доходом (в большинстве случаев прогнозируемая прибыльность где-то на уровне 10% годовых, и если они будут скорректированы к более реальным за последние два года цифрам, то это должно изменить объем средств отчисляемых на пополнение, что в свою очередь должно уменьшить прибыль, но вероятно executive предпочтут подождать с наполнением пенсионных фондов. Собственно, мы пока не готовы оспаривать еще не свершившийся рост корпоративных доходов, но несколько предыдущих кварталов компании были весьма агрессивны в списании различного рода активов, что дает им возможности для формального завышения рапортуемой операционной прибыли, и некоторые корпоративные новости указывают на то, что они не примнут это сделать. P.S. Про машины получается как-то невесело...