China TCM вряд ли опередит рынок в ближайший год
Препараты традиционной китайской медицины составляют свыше 30% от общего потребления медикаментов в Поднебесной. Согласно прогнозам, в 2024 году объем продаж такой продукции в КНР превысит 1 трлн юаней. Компания China Traditional Chinese Medicine Holdings поддерживает лучшие традиции этой многовековой науки. В 2022 году регулятивные нормы в сегменте растительных гранул в КНР были значительно ужесточены, и это отразилось на годовых финансовых результатах компании. В ближайшие кварталы игроки могут занять выжидательные позиции в отношении эмитента на фоне этих изменений в регулятивной среде.
| 0570.HK | Держать | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 12M целевая цена | HKD 4,16 | |||||
| Текущая цена* | HKD 3,95 | |||||
| Потенциал роста | 5,3% | |||||
| ISIN | HK0000056256 | |||||
| Капитализация, млрд HKD | 19,9 | |||||
| EV, млрд HKD | 21,4 | |||||
| Количество акций, млрд | 5,04 | |||||
| Free float | 52% | |||||
| Финансовые показатели, млн CNY | ||||||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E | |||
| Выручка | 14 304 | 17 116 | 19 866 | |||
| EBITDA | 2 138 | 2 344 | 2 641 | |||
| Чистая прибыль | 764 | 1 162 | 1 523 | |||
| EPS, CNY | 0,2 | 0,2 | 0,3 | |||
| Показатели рентабельности | ||||||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E | |||
| Маржа EBITDA | 14,9% | 13,7% | 13,3% | |||
| Чистая маржа | 5,3% | 6,8% | 7,7% | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | NTM | ||||
| EV/EBITDA | 10,3 | 9,0 | ||||
| P/E | 17,7 | 13,3 | ||||
Мы присваиваем рейтинг "Держать" акциям China TCM с целевой ценой на май 2024 года HKD 4,16 и потенциалом роста 5,3%.
China Traditional Chinese Medicine Holdings — китайская фармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах традиционной китайской медицины и входящая в структуру холдинга фармгиганта Sinopharm (China National Pharmaceutical Group). Сокращенное наименование — China TCM. Акции China TCM торгуются на Гонконгской фондовой бирже.
China TCM осуществляет полный цикл производства средств традиционной китайской медицины — проводит исследования и разработки, производит препараты на собственных фабриках и реализует продукцию на рынке.
В арсенале у China TCM более 800 патентов. В линейке компании свыше 700 видов концентрированных растительных гранул и свыше 400 видов классических гранул (предназначенных для экспорта). В лице China TCM сохраняется и поддерживается наследие традиционной китайской медицины за 400 с лишним лет.
Деятельность China TCM подразделяется на 4 ключевых сегмента:
- китайские травяные препараты;
- гранулы с традиционными формулами;
- современные китайские патентованные препараты;
- прочие товары для здоровья.
Сегмент гранул имеет наибольшую долю в выручке компании — 54% продаж за 2022 год. Доля сегмента гранул в выручке China TCM в 2022 году существенно сократилась (в 2021 году составляла свыше 70%) — ужесточение регулирующих норм в отношении травяных гранул начало сказываться на продажах. Согласно новым стандартам, концентрированные травяные гранулы не должны продаваться за пределами медицинских учреждений.
По итогам 2022 года выручка компании показала снижение на 24,9% до 14,3 млрд юаней. В том числе продажи концентрированных гранул составили 7,7 млрд юаней (-42,5%), а сегмент китайских медицинских травяных препаратов принес 1,3 млрд юаней выручки (+69%). Годовая чистая прибыль упала на 66,1% и составила 720,8 млн юаней. Прогнозы по выручке, EBITDA и чистой прибыли China TCM на 2023–2025 гг. достаточно конструктивны — после просадки показателей в 2022 году из-за уменьшения эффекта пандемии коронавируса положительная динамика возобновится.
Компания на текущий момент торгуется c дисконтом в размере всего 5,3% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за 12 мес. вперед.
К числу рисков для China TCM можно отнести потенциальное ускорение инфляции в КНР и возможность новых мер по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства страны.
Описание эмитента и факторы роста
China Traditional Chinese Medicine Holdings — китайская фармацевтическая компания, специализирующаяся на препаратах традиционной китайской медицины и входящая в структуру холдинга фармгиганта Sinopharm (China National Pharmaceutical Group). Сокращенное наименование — China TCM. Акции China TCM торгуются на Гонконгской фондовой бирже.
Штаб-квартира China TCM находится в округе Фошань (провинция Гуандун). Штат сотрудников насчитывает 17,7 тыс. человек, работающих на 100 с лишним предприятиях компании, в том числе порядка 1300 специалистов в R&D.
China TCM осуществляет полный цикл производства средств традиционной китайской медицины — проводит исследования и разработки, производит препараты на собственных фабриках и реализует продукцию на рынке. В арсенале у China TCM более 800 патентов. В линейке компании свыше 700 видов концентрированных растительных гранул и свыше 400 видов классических гранул (предназначенных для экспорта).
В лице China TCM сохраняется и поддерживается наследие традиционной китайской медицины за 400 с лишним лет. В это наследие входят разработки древних аптекарских лавок, открывшихся еще во времена династии Мин — Liang Zhonghong Wax Pills Clinic, Fengliaoxing, Tongjitang и Yuen Kut Lam. China TCM считает своей миссией сохранение и развитие наследия традиционной китайской медицины.
Компании принадлежат 5 широко известных в Китае брендов, а именно Xianling, Tongjitang, Xianling Gubao, Tian Jiang Pharmaceutical и Dezhong. Десять эксклюзивных продуктов China TCM включены в национальный перечень важнейших лекарств КНР (Xianling Gubao Capsules, Jingshu Granules, Fengshi Gutong Capsuless, Moisturizing and Anti-Itching Capsules, Yu Ping Feng Granules, Qili Capsules, Bi Yan Kang Tablets, Zaoren Anshen Capsules, Trionycis Bolus, Jinye Baidu Granules).
Деятельность China TCM подразделяется на 4 ключевых сегмента:
- китайские травяные препараты;
- гранулы с традиционными формулами;
- современные китайские патентованные препараты;
- прочие товары для здоровья.
Наибольшую долю в выручке компании имеет сегмент гранул — 54% продаж за 2022 год. Доля сегмента гранул в выручке China TCM в 2022 году существенно сократилась (в 2021 году составляла свыше 70%) — ужесточение регулирующих норм в отношении травяных гранул начало сказываться на продажах. Согласно новым стандартам, концентрированные травяные гранулы не должны продаваться за пределами медицинских учреждений.
На втором месте в выручке China TCM — сегмент современных патентованных препаратов (22%), на третьем — растительные декокты (лечебные экстракты/вытяжки, приготовленные по специальной технологии), принесшие 14% выручки. Сегменты травяных препаратов и прочих товаров для здоровья имеют наименьшие доли в выручке — 9% и 2% соответственно.
Препараты традиционной китайской медицины производства China TCM в КНР считаются высококачественными и пользуются доверием врачей. Такие препараты широко применяются в стране при лечении общих заболеваний и недугов старческого возраста.
Рассматриваемая нами компания имеет впечатляющие исследовательские ресурсы — 4 специализированные лаборатории, 10 технологических центров в регионах, 12 инженерных центров R&D, 4 рабочие станции для докторантуры и 2 рабочие станции для ученых экспертного уровня. China TCM располагает тремя платформами по созданию как гранулированных лекарств, так и препаратов современной медицины.
В условиях пандемии коронавируса традиционные препараты широко применялись для профилактики вируса и укрепления иммунитета жителей Китая, и за последние годы исследования подтвердили пользу этих препаратов при ковиде и его последствиях.
По данным Национального бюро статистики Китая, совокупная выручка фармацевтической отрасли КНР в 2022 году составила 2,9 трлн юаней — на 1,6% ниже, чем годом ранее, при этом прибыль отрасли упала на 32%, до 429 млрд юаней. Эффект пандемии коронавируса стал менее выраженным, при этом компании сталкиваются с растущими издержками. По данным ВОЗ, традиционные растительные препараты составляют не менее 30% от общего потребления медикаментов в Китае. К 2024 году величина этого рынка может превысить 1 трлн юаней.
Акции China TCM за последние 6 месяцев показывают динамику лучше индекса Hang Seng, как видно на диаграмме ниже, доходность бумаги составляет 8,5%.
Динамика доходности акций China TCM в сравнении с индексом Hang Seng за 6 месяцев
Мы полагаем, что в ближайший год динамика акций China TCM выровняется с рынком в силу отсутствия выраженной фундаментальной недооцененности у эмитента.
Финансовые показатели
По итогам 2022 года выручка компании показала снижение на 24,9%, до 14,3 млрд юаней. В том числе продажи концентрированных гранул составили 7,7 млрд юаней (-42,5%), а сегмент китайских медицинских травяных препаратов принес 1,3 млрд юаней выручки (+69%). Годовая чистая прибыль упала на 66,1% и составила 720,8 млн юаней.
В динамике годовой выручки China TCM вплоть до прошлого года прослеживалась долгосрочная восходящая тенденция с паузой на 2022 год, когда имело место снижение по отношению к высокой базе 2021 года (эффект от пандемии коронавируса). Аналогичная картина складывается и в динамике чистой прибыли.
Прогнозы по выручке, EBITDA и чистой прибыли China TCM на 2023–2025 гг. достаточно конструктивны — после просадки показателей в 2022 году из-за уменьшения эффекта пандемии коронавируса положительная динамика возобновится.
Относительно низкая для фармацевтического сектора чистая маржа China TCM объясняется высокими сырьевыми издержками на производство растительных препаратов и ограниченными возможностями китайских фармкомпаний в плане повышения цен на лекарства — политика правительства КНР в сфере ценообразования в здравоохранении остается достаточно жесткой.
| Показатель, млн CNY | Фактические данные | Прогноз | ||||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E | |||
| Выручка | 14 806 | 19 053 | 14 304 | 17 116 | 19 866 | 21 123 | ||
| EBITDA | 3 175 | 3 603 | 2 138 | 2 344 | 2 641 | 2 864 | ||
| EBITDA маржа | 21,4% | 18,9% | 14,9% | 13,7% | 13,3% | 13,6% | ||
| Чистая прибыль | 1 663 | 1 933 | 764 | 1 162 | 1 523 | 2 133 | ||
| Чистая маржа | 11,2% | 10,1% | 5,3% | 6,8% | 7,7% | 10,1% | ||
| EPS, CNY | 0,3 | 0,4 | 0,2 | 0,2 | 0,3 | 0,3 | ||
| Дивиденд на акцию, CNY | 0,0 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | 0,1 | ||
| Чистый долг | 1 677 | -1 081 | 1 372 | -1 295 | -1 624 | -2 133 | ||
| Чистый долг / EBITDA | 0,5x | -0,3x | 0,6x | -0,6x | -0,6x | -0,7x | ||
Источник: данные компании, оценки Reuters
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".
Оценка
Мы провели оценку China TCM сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях P/E и EV/EBITDA на 2022–2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 2 мультипликаторам из таблицы ниже.
| Эмитент | P/E LTM | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | |
|---|---|---|---|---|
| China Traditional Chinese Medicine Holdings Co Ltd | 17,7 | 13,3 | 9,0 | |
| Sinopharm Group Co Ltd | 8,4 | 7,3 | 4,7 | |
| Sino Biopharmaceutical Ltd | 19,1 | 18,4 | 9,1 | |
| CSPC Pharmaceutical Group Ltd | 12,1 | 11,1 | 6,7 | |
| Luye Pharma Group Ltd | 18,5 | 16,6 | 10,5 | |
| SSY Group Ltd | 11,6 | 9,4 | 7,6 | |
| Simcere Pharmaceutical Group Ltd | 21,4 | 15,5 | 11,2 | |
| Медиана | 15,3 | 13,3 | 8,3 | |
| Чистая прибыль NTM | EBITDA NTM | |||
| 1,497 | 2,820 | |||
| Оценка капитализации, млрд HKD | 19,924 | 22,011 | ||
| Усредненная оценка капитализации, млрд HKD | 21,0 |
|---|---|
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 5,036 |
| Чистый долг, млрд HKD | 1,519 |
| Акции меньшинства, млрд HKD | 0 |
| Оценка стоимости акции, HKD | 4,16 |
| Текущая стоимость, HKD | 3,95 |
| Потенциал роста | 5,3% |
Источник: данные Reuters, оценки ФГ "Финам"
Целевая капитализация China TCM составила 21,0 млрд HKD, или 4,16 HKD на акцию, на май 2024 года, что подразумевает потенциал роста на 5,3% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям China TCM рейтинг "Держать".
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций China TCM по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 4,25 HKD (апсайд — 7,8%), а рейтинг акции эквивалентен 3,5 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
Технический анализ
На дневном графике акций China TCM за последние месяцы наблюдается боковик, цена отжалась от поддержки на уровне 3,89 и, вероятно, продолжит ненаправленное движение в пределах бокового диапазона в среднесрочной перспективе.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 30.05.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.