Volaris: лидер на рынке авиаперевозок в Мексике

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Controladora Vuela Compania de Aviacion (Volaris) с целевой ценой MXN 24,5 на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 49,2% от текущего ценового уровня.

Controladora Vuela Compania de Aviacion (Volaris) — мексиканская бюджетная авиакомпания, которая оперирует в Мексике, США, Центральной и Южной Америке. Авиаперевозчик ежедневно осуществляет порядка 556 рейсов, сеть маршрутов охватывает 8 стран, 71 аэропорт и 212 регулярных направлений.

Ключевой фактор роста — укрепление позиций на внутреннем рынке; расширение возможностей в США после восстановления рейтинга безопасности первой категории для Мексики; повышение операционной эффективности благодаря обновлению парка воздушных судов.

Volaris - крупнейшая авиакомпания Мексики по пассажиропотоку, которая является лидером среди трех ключевых перевозчиков, контролирующих 99% рынка внутренних авиаперевозок, с долей в 41% на май 2023 года.

Дальнейшее снижение доли рынка автобусных перевозчиков в Мексике позволит Volaris получить миллионы дополнительных пассажиров.

Восстановление рейтинга безопасности первой категории для Мексики позволит Volaris открывать новые маршруты в США и заключать маркетинговые соглашения с американскими авиакомпаниями.

Volaris намерена к 2027 году увеличить парк самолетов до 162 единиц, из которых 98% составят суда улучшенной версии A320neo и A321neo. Обновление флота самолетами «neo» позволит авиаперевозчику к 2027 году сократить расход топлива, а также увеличить число посадочных мест в самолете, что повысит рентабельность бизнеса компании. Ожидается, что уже к 2025 году Volaris в два раза превысит допандемийные показатели выручки и EBITDAR.

Благодаря высокому спросу на авиаперевозки выручка Volaris по итогам 2К 2023 выросла на 13,2% г/г, до $782 млн, чистая прибыль составила $6 млн против убытка в $49 млн годом ранее. Согласно прогнозам менеджмента, выручка Volaris по итогам 2023 года ожидается в диапазоне $3,2-3,4 млрд (+12-19% г/г).

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E 2024Е, EV/S 2024Е и EV/EBITDA 2024Е относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 37%.

Ключевыми рисками мы видим снижение спроса на авиаперевозки на внутреннем рынке, рост операционных расходов, задержки в восстановлении рейтинга безопасности первой категории для Мексики.

Описание эмитента

Controladora Vuela Compania de Aviacion, известная как Volaris — мексиканская бюджетная авиакомпания, которая оперирует в Мексике, США, Центральной и Южной Америке. Авиаперевозчик ежедневно осуществляет порядка 556 рейсов, сеть маршрутов охватывает 8 стран, 71 аэропорт и 212 регулярных направлений. 

Парк воздушных судов авиакомпании насчитывает 123 самолета, из которых 57% составляют суда улучшенной версии узкофюзеляжных пассажирских самолетов A320neo и A321neo семейства Airbus с новыми двигателями, которые снижают расход топлива, количество выбросов в воздух, эксплуатационные расходы и уровень шума по сравнению с классическими моделями. Средний возраст самолетов авиаперевозчика — 5,5 лет.

Факторы роста

По оценкам Международной ассоциации воздушного транспорта (IATA), в 1П 2023 глобальный пассажирооборот вырос на 47,2% г/г и достиг 90,3% от уровней 2019 года. При этом в июне пассажирооборот авиакомпаний из Северной и Латинской Америки вырос на 20% г/г и 20,3% г/г соответственно и достиг 100,8% и 96,7% от значений доковидного 2019 года.

Volaris - крупнейшая авиакомпания Мексики по пассажиропотоку, которая является лидером среди трех ключевых перевозчиков, контролирующих 99% рынка внутренних авиаперевозок, с долей в 41% на май 2023 года. Volaris добавила 40 новых внутренних маршрутов, по 33 из которых конкуренты не выполняют рейсы, что расширяет возможности авиасообщения внутри страны и укрепляет позиции компании на рынке.

Источник: данные компании

На половине маршрутов внутри Мексики среди авиакомпаний оперирует только Volaris, но сохраняется конкуренция с автобусными перевозками, доля рынка которых сокращается последние годы. По оценкам компании, переориентация 1% пассажиров автобусов на авиаперелеты позволила бы получить 31 млн дополнительных клиентов.

Восстановление рейтинга безопасности Федерального авиационного управления США (FAA) первой категории для Мексики позволит Volaris открывать новые маршруты в Соединенные Штаты и заключать маркетинговые соглашения с американскими авиакомпаниями. В 2021 году FAA понизило рейтинг безопасности с первой до второй категории, что ограничило возможность развития мексиканских авиаперевозчиков в США. Вопрос находится в стадии разрешения.

Volaris является одной из самых бюджетных авиакомпаний мира. Комплексная стратегия по сокращению издержек позволяет компании удерживать цены на билеты на низком уровне, сохраняя при этом высокую операционную эффективность. В том числе, у Volaris наиболее экономичный расход авиатоплива среди конкурентов.

Источник: данные компании

Volaris намерена к 2027 году увеличить парк воздушных судов до 162 единиц, из которых 98% составят суда улучшенной версии узкофюзеляжных пассажирских самолетов A320neo и A321neo семейства Airbus. Обновление флота самолетами «neo» позволит авиаперевозчику к 2027 году сократить расход топлива до 8,8 галлона на милю (9,6 галлона на милю в 2022 году), а также увеличить число посадочных мест в самолете до 212 (189 в 2022 году), что повысит рентабельность бизнеса компании.

Обновление парка воздушных судов позволит Volaris, согласно прогнозам менеджмента, уже к 2025 году в два раза увеличить допандемийные финансовые показатели. Так, выручка ожидается на уровне $3,61 млрд ($1,81 млрд в 2019 году, $2,85 млрд в 2022 году), а EBITDAR – $1,11 млрд ($556 млн в 2019 году, $208 млн в 2022 году).

Финансовый и операционный отчет

Показатель пропускной способности, доступной для получения дохода (Available seat miles, ASM) у Volaris в июле повысился на 5,9% г/г, за 7М 2023 – на 15,9% г/г. Пассажиропоток авиакомпании в июле вырос на 8,1% г/г, до 3,1 млн человек (на внутренних рейсах – на 4,3% г/г, на международных – на 23,2% г/г), процент занятости пассажирских кресел увеличился на 3,1 п. п. г/г, до 85,2% (на внутренних рейсах – на 2,0 п.п. г/г, до 88,1%, на международных – на 5,6 п.п. г/г, до 87,2%).

По оценкам менеджмента компании, бронирование билетов на 3К 2023 показывает устойчивый рост, как на внутреннем, так и на международных рынках. Прогноз на весь 2023 год предполагает увеличение ASM на 13% г/г. 

Volaris: операционные результаты за июль 2023 и 7М 2023

Источник: данные компании

Выручка Volaris по итогам 2К 2023 выросла на 13,2% г/г, до $782 млн за счет высокого спроса на авиаперевозки, снижения стоимости авиатоплива и укрепления мексиканского песо. Чистая прибыль составила $6 млн против убытка в $49 млн годом ранее.

Операционные расходы повысились на 3% г/г, до $731 млн и составили 93,5% от выручки, что на 9,3 п.п. меньше по сравнению с аналогичным показателем годом ранее. Стоимость перевозки одного пассажира на одну милю (Total operating expenses per available seat mile, CASM) снизилась на 13% г/г, до 7,4 цента, а средняя цена топлива уменьшилась на 38,4% г/г, до $2,7 за галлон.

Согласно оценкам менеджмента, выручка Volaris по итогам 2023 года ожидается в диапазоне $3,2-3,4 млрд (+12-19% г/г). 

Volaris: финансовые результаты за 2К и 6М 2023

Источник: данные компании

Volaris: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили Volaris сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2024 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E 2024E, EV/EBITDA 2024E и EV/S 2024Е.

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»

Наша оценка справедливой стоимости Volaris в перспективе 12 месяцев составляет MXN 27,2 млрд, целевая цена на акцию составляет MXN 24,5, что предполагает потенциал роста на 37% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Покупать».

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, MXN 31,5 (апсайд — 76%), рейтинг акции — 4,9 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации span class="bold" Buy, а 1,0 — span class="bold" Sell). 

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике акции Volaris вплотную приблизились к значимому уровню поддержки, скорректировавшись на 30% с максимумов 2023 года. Мы ожидаем, что коррекция может закончиться на текущих значениях, ближайшая цель – закрепиться выше уровня сопротивления на отметке MXN 19,3, после чего можно будет формировать длинные позиции по акциям. Цели – MXN 22,5 и MXN 26,5.

Источник: investing.com