Цветная металлургия - устойчивое положение благодаря важной роли на мировых рынках

24.04.22 17:00 Новости и комментарии
Гончаров Игорь
аналитик "Газпромбанк"
РУСАЛ ао (МосБиржа акции)
ГМКНорНик (МосБиржа акции)

Крупнейшие российские производители цветных металлов (Норникель и РУСАЛ) имеют возможность сохранить относительно устойчивое рыночное и финансовое положение благодаря привлекательным уровням мировых цен на основные виды их продукции и отсутствию существенных региональных ограничений на их экспорт.

При этом определенные ограничения со стороны Австралии на экспорт в РФ глинозема и бокситов создают сложности в обеспечении сырьем РУСАЛа. Исходя из этого, мы выделяем Норникель как более защитный актив в текущей ситуации. Отметим также, что краткосрочные дивидендные перспективы обеих компаний неясны, в частности, из-за ограничений на получение дивидендов их крупнейшими акционерами.

Ограничения. Крупнейшие представители цветной металлургии РФ (Норникель и РУСАЛ) в настоящий момент не столкнулись с существенными прямыми ограничениями экспорта во многом благодаря высокой доле этих компаний в ключевых видах продукции на глобальном рынке. Так, доли Норникеля на мировом рынке палладия и высокосортного никеля составляют около 40% и 20% соответственно. Наиболее заметным ограничением в настоящий момент является запрет Австралии на экспорт в Россию сырья для производства алюминия.

"РУСАЛ" отмечал следующие риски, с которыми ему приходится сталкиваться:

Запрет на поставку глиноземов и бокситов из Австралии в РФ затронет до 20% потребностей РУСАЛа в этом сырье. При этом компания способна заместить часть выпадающих поставок увеличением собственного производства.

Временная остановка производства на Николаевском глиноземном заводе, который приносил до 20% выпуска глинозема компании.

Перебои в поставке оборудования, которые создают угрозу задержки реализации инвестиционных проектов.

Перспективы частичного регулирования цен на металлы на внутреннем рынке РФ, которые обсуждаются правительством РФ и могут также повлиять на результаты компании.

Руководство и ключевые акционеры "Норникеля" отмечали следующие риски:

Перебои с поставкой оборудования и запасных частей, которые могут привести к задержке реализации некоторых инвестиционных проектов.

Проблемы с транспортировкой продукции, в том числе палладия, который экспортируется воздушным путем.

Объемы, цены, выручка. Цены на основные виды продукции Норникеля и РУСАЛа находятся на привлекательных уровнях. Кроме того, прямых ограничений на экспорт этой продукции пока не вводилось. Принимая это во внимание, мы рассматриваем риски значительного снижения выручки компаний в 2022 г. как умеренные.

Долговая нагрузка. На конец 2021 г. долговая нагрузка Норникеля и РУСАЛа находилась на комфортном уровне с коэффициентами "ЧД/EBITDA" = 0,5x и 1,6х соответственно. При этом в течение 2021 г. этот коэффициент для Норникеля оставался стабильным, в то время как для РУСАЛа существенно снизился – с уровня выше 6х на конец 2020 г.

Дивиденды. Различия в динамике коэффициентов "ЧД/EBITDA" в течение 2021 г. объясняются разным подходом к использованию свободного денежного потока (СДП).

  • "Норникель" направлял значительную часть СДП на выплату дивидендов, в том числе и самому РУСАЛу.
  • "РУСАЛ" использовал свой денежный поток для снижения долговой нагрузки.

Практические дивидендные решения компаний в условиях турбулентности остаются неопределенными.

Норникель имеет хорошую экономическую базу для выплаты дивидендов даже в краткосрочной перспективе. Однако технические ограничения по их начислению крупнейшим акционерам компании могут привести к решению отложить выплаты.

РУСАЛ в краткосрочной перспективе может сохранить свои предпочтения по использованию денежного потока для сокращения долговой нагрузки, в частности, принимая во внимание, что ее уровень (по отношению к EBITDA) остается выше, чем у Норникеля.

Предпочтения. Мы рассматриваем Норникель как более защитную, чем РУСАЛ, инвестиционную историю в условиях экономической турбулентности. Такой взгляд принимает во внимание следующие факторы:

отсутствие существенных прямых ограничений на экспорт продукции Норникеля;

более низкая долговая нагрузка Норникеля,

щедрый подход компании к дивидендным выплатам в последние годы, который отчасти объяснялся потребностями ее крупнейших акционеров (в частности РУСАЛа) в получении дивидендов.

Цены на ключевые виды продукции Норникеля и РУСАЛа

Источник: открытые источники, расчеты Газпромбанка

Чистый долг/EBITDA для компаний сектора цветной металлургии, 2021 г

Источник: открытые источники, расчеты Газпромбанка

Комментарии

Загружаем...