Citigroup: недорогой дивидендный банк заслуживает внимания
Несмотря на растущие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Текущие прогнозы в базовом сценарии предполагают дальнейшее экономическое восстановление во всех ведущих странах и регионах мира, и на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их результаты в этом году будут, вероятно, не самыми сильными. Акции Citigroup торгуются с существенным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам, и мы рассчитываем, что меры банка по реорганизации и повышению эффективности бизнеса будут способствовать увеличению его оценочных коэффициентов.
|
С |
Покупать |
||||
|
Целевая цена на дек. 2022, $ |
65,2 |
||||
|
Текущая цена, $ |
47,7* |
||||
|
Потенциал роста |
36,9% |
||||
|
ISIN |
US1729674242 |
||||
|
Количество акций, млн |
1941,9 |
||||
|
Капитализация, млрд $ |
92,6 |
||||
|
Активы, млрд $ |
2394,1 |
||||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||||
|
Показатель |
2021 |
2022П |
2023П |
||
|
Выручка |
71,9 |
72,5 |
74,7 |
||
|
Чистая прибыль |
22,0 |
13,3 |
14,4 |
||
|
EPS, $ |
10,14 |
6,85 |
7,44 |
||
|
DPS, $ |
2,04 |
2,07 |
2,20 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||
|
Показатель |
2021 |
2022П |
2023П |
||
|
ROE |
11,5% |
6,6% |
7,3% |
||
|
ROA |
0,9% |
0,6% |
0,7% |
||
|
C/I |
67,0% |
71,3% |
70,0% |
||
|
CET1 |
12,2% |
11,3% |
11,5% |
||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
Показатель |
2021 |
2022П |
|||
|
P/B |
0,46 |
0,47 |
|||
|
P/E |
4,22 |
6,95 |
|||
|
DY |
4,28% |
4,34% |
|||
Мы рекомендуем "Покупать" акции Citigroup с целевой ценой на конец 2022 г. на уровне $ 65,2, что предполагает апсайд 37%.
Citigroup - один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др., является первичным дилером ценных бумаг казначейства США.
В прошлом году, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что должно позволить ему увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. Согласно оценке самого банка, реализация плана по реорганизации позволит ему в итоге высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.
Финансовые результаты Citigroup за I квартал 2022 г. были неоднозначными. Чистая прибыль упала на 45,8% г/г, до $ 4,3 млрд, или $ 2,02 на акцию, но значительно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,74 на бумагу. Квартальная выручка банка уменьшилась на 2,4%, до $ 19,2 млрд, но также заметно превысила консенсус-прогноз на уровне $ 18,1 млрд. Значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, в том числе в связи с резервированием $ 1,9 млрд под возможные убытки по российским операциям. В I квартале Citigroup вернул акционерам $ 4 млрд за счет выкупа собственных акций и выплаты дивидендов, или 93% прибыли. Дивидендная доходность акций Citigroup превышает 4% и является самой высокой среди ведущих американских банков.
Несмотря на растущие риски, мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на банковский сектор США. Текущие прогнозы в базовом сценарии предполагают дальнейшее экономическое восстановление во всех ведущих странах и регионах мира, и на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их результаты в этом году будут, вероятно, не самыми сильными. Мы рассчитываем, что сильный бренд, хорошие позиции в ряде сегментов, а также принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup достаточно уверенно пройти через непростой 2022 год, и уже со следующего года его прибыль сможет возобновить рост.
Акции Citigroup по коэффициенту P/E 2022П и дивдоходности выглядят в среднем почти на 43% дешевле аналогов, а также торгуются с 31%-м дисконтом по отношению к собственному историческому мультипликатору P/B (медиана за 5 лет). Мы рассчитываем, что по мере реализации планов по реорганизации и повышению эффективности бизнеса оценочные коэффициенты банка будут увеличиваться.
Бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.
Описание эмитента
Citigroup - один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк образован в 1998 году в результате слияния Citicorp и Travelers Group и в настоящее время оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др. Кроме того, Citigroup - первичный дилер ценных бумаг казначейства США. Citigroup считается самым глобальным банком в мире, обслуживая порядка 200 млн счетов физических и юридических лиц в 160 странах.
Отметим, что в прошлом году, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения, что должно позволить ему увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. В частности, в Азии и регионе EMEA Citigroup сфокусирует розничный бизнес в четырех глобальных центрах по управлению частным капиталом - Сингапуре, Гонконге, Лондоне и ОАЭ. При этом банк постепенно выходит из розничного бизнеса 13 стран этих регионов.
В декабре Citigroup продал банковские операции на Филиппинах, ранее - в Австралии. Уже в этом году банк сообщил о продаже сингапурскому United Overseas Bank розничных банковских операций в Индонезии, Малайзии, Таиланде и Вьетнаме. Кроме того, Citigroup ведет переговоры о продаже своих активов еще на 7 рынках: на Тайване, в Южной Корее, Индии, материковом Китае, Польше, России и Бахрейне. Согласно оценке самого банка, реализация плана по реорганизации позволит ему в итоге высвободить порядка $ 7 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.
На подразделение по работе с институциональными клиентами, которое обслуживает компании, правительства и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, а также занимается торговыми операциями на финансовых рынках, приходится 60% выручки Citigroup. Подразделение розничного банкинга и управления капиталом генерирует 31% выручки, оставшиеся 9% приходятся на сегмент Legacy Franchises, куда входят операции в Азии, Латинской Америке и на ряде других рынков, от части которых банк будет избавляться.
Финансовые результаты
Финансовые результаты Citigroup за I квартал 2022 года оказались неоднозначными. Чистая прибыль упала на 45,8% г/г, до $ 4,3 млрд, или $ 2,02 на акцию, но значительно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,74 на бумагу. Рентабельность капитала (ROE) при этом составила 9%. Квартальная выручка банка уменьшилась на 2,4%, до $ 19,2 млрд, но также заметно превысила консенсус-прогноз на уровне $ 18,1 млрд. Чистый процентный доход вырос на 3,5%, до $ 10,9 млрд, тогда как непроцентные доходы сократились на 9,2%, до $ 8,3 млрд.
Подразделение по работе с институциональными клиентами уменьшило выручку на 2%, до $ 11,2 млрд. В том числе доходы от инвестбанковских услуг упали на 42,8%, до $ 1 млрд, из-за слабой M&A-активности в мире, низких объемов размещения акций и облигаций на фоне ухудшения ситуации на финансовых рынках. Доходы от торговых операций сократились на 1,8%, до $ 5,8 млрд. Выручка подразделения розничного банкинга и управления капиталом опустилась на 1,5%, до $ 4 млрд.
Операционные расходы подскочили на 15,4%, до $ 13,2 млрд, что было частично обусловлено дополнительными затратами в размере $ 677 млн, связанными с выходом из розничного бизнеса в Азии. Без учета данного фактора операционные расходы выросли на 10%. Кроме того, значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, в том числе в связи с резервированием $ 1,9 млрд под возможные убытки по российским операциям.
Объем активов Citigroup на конец I квартала составил $ 2,34 трлн, увеличившись на 3,5% г/г. Объем кредитного портфеля за год уменьшился на 0,9%, до $ 660 млрд, депозиты выросли на 2,5%, до $ 1,33 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $ 17,7 млрд, или 2,35% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 23,7 млрд, или 3,29%, в конце I квартала 2021 года. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) снизился на 20 базисных пунктов, до 11,4%, но находится на вполне комфортном уровне.
Citigroup: основные финпоказатели за I квартал 2022 г. (млн $)
|
Показатель |
1К22 |
1К21 |
Изменение |
|
Выручка |
19 186 |
19 667 |
-2,4% |
|
Чистый процентный доход |
10 871 |
10 506 |
3,5% |
|
Операционные расходы |
13 165 |
11 413 |
15,4% |
|
Расходы на кредитный риск |
755 |
-2 055 |
– |
|
Чистая прибыль |
4 306 |
7 942 |
-45,8% |
|
EPS, $ |
2,02 |
3,62 |
-44,2% |
|
Чистая процентная маржа |
2,05% |
2,02% |
0,03 п. п. |
|
Рентабельность капитала |
9,00% |
17,20% |
-8,20 п. п. |
|
Рентабельность активов |
0,74% |
1,39% |
-0,65 п. п. |
|
Коэффициент C/I |
68,62% |
58,03% |
10,59 п. п. |
Citigroup: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
|
Показатель |
31.03.2022 |
31.12.2021 |
31.03.2021 |
Изм. к/к |
Изм. г/г |
|
Активы |
2 394 |
2 291 |
2 314 |
4,5% |
3,5% |
|
Кредиты |
660 |
668 |
666 |
-1,2% |
-0,9% |
|
Депозиты |
1 334 |
1 317 |
1 301 |
1,3% |
2,5% |
|
BV на акцию, $ |
92,03 |
92,21 |
88,18 |
-0,2% |
4,4% |
|
Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля |
2,35% |
2,49% |
3,29% |
-0,14 п. п. |
-0,94 п. п. |
|
Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) |
11,40% |
12,20% |
11,60% |
-0,80 п. п. |
-0,20 п. п. |
Источник: данные компании
В I квартале Citigroup вернул акционерам $ 4 млрд за счет выкупа собственных акций и выплаты дивидендов, или 93% прибыли. Отметим, что дивидендная доходность акций Citigroup (4,3% NTM) является самой высокой среди ведущих американских банков.
Перспективы
Среднесрочные перспективы банковского сектора США на данный момент выглядят довольно неопределенными. Руководители банков отмечают, что текущее финансовое положение потребителей и компаний, а также потребительские расходы в Штатах остаются на хорошем уровне. Однако в будущем они видят значительные геополитические и экономические трудности, связанные с высокой инфляцией, проблемами в цепочках поставок и конфликтом на Украине.
Тем не менее мы сохраняем осторожно-позитивный долгосрочный взгляд на сектор. Несмотря на возрастающие риски, текущие прогнозы в базовом сценарии не предполагают наступления рецессии в мировой экономике в ближайшие годы. В частности, согласно апрельской оценке МВФ, глобальный ВВП вырастет на 3,6% в 2022 и 2023 годах, причем положительная динамика ожидается во всех ведущих странах и регионах мира. И на этом фоне банки продолжат чувствовать себя относительно неплохо, хотя их результаты в текущем году будут, судя по всему, не самыми сильными.
Ожидаемый дальнейший рост ставок в США должен будет положительно сказаться на процентном бизнесе банков. Кроме того, после ослабления напряженности в Восточной Европе и нормализации ситуации на рынках можно будет рассчитывать на оживление рынка андеррайтинга акций и облигаций, а также сферы M&A, хотя повторение рекордов 2021 года мы вряд ли увидим. В условиях разгона инфляции в мире можно ожидать и сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банков, работающие в этой области. В то же время расходы на резервирование в секторе в предстоящие кварталы, вероятно, продолжат "нормализоваться" и будут и далее оказывать существенное давление на прибыль.
Мы рассчитываем, что сильный бренд, хорошие позиции в ряде сегментов, а также принимаемые меры по оптимизации операций позволят Citigroup достаточно уверенно пройти через непростой 2022 год, и уже со следующего года его прибыль сможет возобновить рост. Главные же риски связаны с тем, что бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на показатели достаточности капитала.
Citigroup: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021 |
2022П |
2023П |
2024П |
|
Выручка |
74 286 |
75 501 |
71 884 |
72 462 |
74 738 |
75 875 |
|
Расходы на кредитный риск |
8 383 |
17 495 |
-3 778 |
3 363 |
5 035 |
6 176 |
|
Операционные расходы |
42 002 |
44 374 |
48 193 |
51 640 |
52 334 |
53 298 |
|
Чистая прибыль |
19 401 |
11 047 |
21 952 |
13 313 |
14 446 |
15 254 |
|
ROE |
10,3% |
5,7% |
11,5% |
6,6% |
7,3% |
7,6% |
|
Активы |
1 951 158 |
2 260 090 |
2 291 413 |
2 399 788 |
2 414 928 |
2 419 008 |
|
Собственный капитал |
193 242 |
199 442 |
201 972 |
198 701 |
199 544 |
202 085 |
|
Дивиденд на акцию, $ |
1,92 |
2,04 |
2,04 |
2,07 |
2,20 |
2,44 |
Источник: данные компании, MarketScreener, расчеты ФГ "Финам"
Оценка
Мы оценили акции Citigroup методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициенту P/E 2022П и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.
Оценка сравнением с аналогами
|
Эмитент |
Кап-я, млн $ |
P/B |
P/E 2021 |
P/E 2022П |
DY NTM |
|
Citigroup |
92 551 |
0,47 |
4,22 |
6,95 |
4,34% |
|
Аналоги |
|
|
|
|
|
|
JPMorgan Chase |
346 989 |
1,21 |
7,18 |
10,22 |
3,51% |
|
Bank of America |
286 523 |
1,07 |
12,50 |
10,70 |
2,35% |
|
Wells Fargo |
161 355 |
0,89 |
9,69 |
10,30 |
2,32% |
|
Morgan Stanley |
138 001 |
1,34 |
12,20 |
10,70 |
3,34% |
|
Goldman Sachs |
103 566 |
0,90 |
6,43 |
7,86 |
2,62% |
|
US Bancorp |
71 999 |
1,39 |
11,00 |
12,10 |
3,73% |
|
PNC Financial Services Group |
66 103 |
1,34 |
15,80 |
11,20 |
3,71% |
|
Capital One Financial |
47 716 |
0,85 |
5,39 |
6,00 |
1,98% |
|
Bank of New York Mellon |
34 275 |
0,82 |
14,00 |
9,56 |
3,17% |
|
Медиана по аналогам |
103 566 |
1,07 |
11,00 |
10,30 |
3,17% |
|
Показатели для оценки |
|
|
Прибыль 2022П |
|
Дивиденд NTM, $ |
|
Citigroup, млн $ |
|
|
13 313 |
|
2,07 |
|
Целевая капитализация, млн $ |
|
|
137 124 |
|
126 805 |
|
Средняя оценка, млн $ |
131 965 |
|
|
|
|
Источник: MarketScreener, расчеты ФГ "Финам"
Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 132,0 млрд, по историческому мультипликатору P/B (0,71х, медиана за 5 лет) - $ 121,4 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Citigroup на конец 2022 года составила $ 126,7 млрд, или $ 65,2 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 36,9%, рекомендация - "Покупать".
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Citigroup опустились к нижней границе локального нисходящего канала. Ожидаем формирования отскока к верхней границе фигуры, в район $ 51,5.
Источник: Finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.05.2022.