Новости Моя лента Котировки  Котировки События Статистика Торговое ПО До 9% в USD
Загружаем...

2022 год может сложиться удачно для Merck & Co

Саидова Зарина
Саидова Зарина
ведущий аналитик отдела анализа акций ГК "ФИНАМ"
Merck & Co (МосБиржа акции)

Фармацевтический гигант Merck & Co известен своими препаратами-блокбастерами для лечения онкологических заболеваний и диабета, а в декабре в его арсенале появилось и лекарство в таблетированной форме для терапии коронавируса в домашних условиях. Акции Merck уже находились в нашем аналитическом покрытии с рекомендацией "Покупать", но одобрение препарата molnupiravir стало основанием для переоценки стоимости компании и повышения целевой цены по бумаге.

MRK

Покупать

12М целевая цена

USD 95,0

Текущая цена*

USD 81,7

Потенциал роста

16,3%

ISIN

US58933Y1055

Капитализация, млрд $

206,29

EV, млрд $

222,79

Количество акций, млрд

2,53

Free float

99,6%

Финансовые показатели, млн $

Показатель

 

2020

2021П

2022П

Выручка

 

47994

49231

57566

EBITDA

 

20570

18804

25071

Чистая прибыль

 

7067

10897

17089

Скорр. EPS, $

 

5,9

5,9

7,4

Дивиденд, USD

 

2,5

2,6

2,9

Показатели рентабельности

Показатель

 

2020

2021П

2022П

Маржа EBITDA, %

 

42,9

38,2

43,6

Чистая маржа, %

 

14,7

22,1

29,7

Мультипликаторы

Показатель

 

LTM

2022П

EV/EBITDA

 

15,0

8,9

P/E

 

14,0

11,0

DY

 

3,2%

3,5%

Мы рекомендуем "Покупать" акции Merck & Co с целевой ценой на конец 2022 года $ 95,0 и потенциалом роста в размере 16,3%.

Merck & Co - базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck (за пределами США и Канады известна как MSD) имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах мира. Штаб-квартира Merck располагается в штате Нью-Джерси, США.

Деятельность Merck подразделяется на 2 ключевых направления - фармацевтическое и ветеринарное. Наибольшая доля выручки Merck генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами фармацевтического направления бизнеса.

Из ключевых препаратов Merck два наименования, Januvia (sitagliptin) и Janumet (sitagliptin/metformin), направлены на лечение диабета и в 2020 году принесли компании в общей сложности $ 5,3 млрд выручки. Бестселлером Merck является препарат Keytruda, эффективный в терапии целого спектра онкологических недугов и приносящий почти треть выручки компании. Патентная защита Keytruda действует как минимум до 2028 года, и мы полагаем, что дальнейшее расширение показаний к применению этого блокбастера поспособствует стабильному росту его продаж в долгосрочной перспективе.

23 декабря 2021 года FDA одобрила антиковидные таблетки Merck - molnupiravir - для применения у взрослых больных в течение первых 5 дней с момента появления симптомов коронавируса. По нашим оценкам, годовые продажи molnupiravir могут составить порядка $ 5–7 млрд, и, таким образом, наш прогноз по годовой выручке Merck возрастает до величины свыше $ 57 млрд.

По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 20% г/г, до отметки $ 13,15 млрд, т. е. выше наших ожиданий на $ 830 млн. В частности, продажи вакцины Gardasil подскочили на 68% г/г и достигли $ 1,99 млрд, продажи препарата Keytruda возросли на 22% г/г, до $ 4,5 млрд, а выручка ветеринарного подразделения увеличилась на 16% г/г, до $1,4 млрд. Скорректированная чистая прибыль Merck возросла на 27%, до $ 4,44 млрд, при этом в расчете на акцию составила $ 1,75 и на 20 центов превысила наши ожидания.

На данном этапе компания существенно недооценена с фундаментальной точки зрения - торгуется с дисконтом в размере 16,3% относительно аналогов по прогнозным (2022П) мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S.

Merck традиционно относится к числу консервативных вложений из разряда "купил и забыл", при этом компания наращивает дивиденды 12 лет кряду, дивидендная доходность бумаги (2022П) - 3,5%.

К рискам для компании можно отнести конкуренцию со стороны аналогов, с которой могут столкнуться ключевые препараты Keytruda, Januvia и Janumet после истечения патентной защиты.

Описание эмитента

Merck & Co - базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck (за пределами США и Канады известна как MSD) имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах мира. Штаб-квартира Merck располагается в штате Нью-Джерси, США.

Деятельность Merck подразделяется на 2 ключевых направления - фармацевтическое и ветеринарное.

Фармацевтическое направление деятельности включает в себя разработку и выпуск фармацевтических препаратов для лечения заболевания в таких областях, как онкология, неотложная медицинская помощь, иммунология, неврология, вирусология, кардиология, метаболические заболевания (диабет) и гинекология, а также компания специализируется на вакцинах, детских и взрослых.

Ветеринарное направление включает в себя разработку и производство широкого спектра фармацевтических препаратов и вакцин для животных, а также предлагает комплекс решений и услуг по профилактике, лечению и контролю заболеваний у всех основных видов домашнего скота и домашних животных.

Наибольшая доля выручки Merck генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами.

Из ключевых препаратов Merck два наименования, Januvia (sitagliptin) и Janumet (sitagliptin/metformin), направлены на лечение диабета, который стал настоящим бичом человечества в последние десятилетия. Januvia является одним из препаратов-бестселлеров в терапии диабета. Januvia и Janumet в 2020 году принесли компании в общей сложности $ 5,3 млрд выручки.

Источник: данные компании

Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения различных видов рака Keytruda. Входящее в препарат гуманизированное моноклональное антитело эффективно в терапии целого спектра онкологических недугов:

  • меланома;
  • немелкоклеточный рак легкого;
  • мелкоклеточный рак легкого;
  • рак головы и шеи;
  • классическая лимфома Ходжкина;
  • уротелиальный рак;
  • рак желудка;
  • злокачественные новообразования с высоким уровнем микросателлитной нестабильности;
  • гепатоцеллюлярный рак;
  • рак шейки матки;
  • почечно-клеточный рак;
  • рак эндометрия.

Выручка от Keytruda в 2020 году составила $ 14,4 млрд, что эквивалентно 30% от общей годовой выручки компании.

На третьей строчке по доле выручки у Merck находится вакцина Gardasil/Gardasil 9. Первое из наименований защищает от передаваемого половым путем вируса папилломы человека (ВПЧ) типов 6, 11, 16 и 18, а второе - от типов 6, 11, 16, 18, 31, 33, 45, 52 и 58. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе.

Компания находится в числе лидеров отрасли по количеству одобренных препаратов, благодаря тому что стабильно наращивает вложения в исследования и разработки. В 2020 году издержки на R&D превысили $ 13 млрд и, согласно прогнозам, продолжили рост в 2021 году.

Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"

Факторы роста

Акции компании за период с начала 2020 года большую часть времени отставали по доходности и от американского индекса широкого рынка, и от отраслевого индексного фонда iShares U.S. Pharmaceuticals ETF. Однако новые драйверы роста, в частности одобрение нового препарата от коронавирусной инфекции, как ожидается, помогут акциям Merck наверстать упущенное и опередить рынок и сектор по доходности.

Источник: данные Reuters

Линейка экспериментальных препаратов Merck & Co является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. Компания обновляет данные по экспериментальным программам раз в квартал, и, по последним данным (конец октября 2021 года), в рамках третьей (заключительной) фазы клинических исследований у компании насчитывалось 25 программ, а на стадии рассмотрения регулятивными органами - 3.

Фрагмент экспериментальной линейки Merck & Co (III фаза клинических испытаний)

Источник: Merck.com

Merck является признанным специалистом в области метаболических заболеваний. В 2021 году диабетом страдало порядка 537 млн взрослых, а к 2030 году, по прогнозам IDF, численность людей с этим диагнозом достигнет 634 млн. Каждый второй диабетик долгое время не подозревает о своем диагнозе. Более 1,2 млн детей и подростков имеют диабет 1-го типа. Порядка 541 млн взрослых людей в мире находятся в группе риска по развитию диабета 2-го типа.

Основное действующее вещество антидиабетических препаратов Januvia/Janumet, ситаглиптин, одобрено в США еще в 2006 году. Это вещество входит в сотню самых широко прописываемых пациентам лекарств в Штатах, в год его назначают более 8 млн американцев. Препараты Januvia/Janumet предназначены для терапии диабета 2-го типа у взрослых.

Ключевой патент на Januvia в США истечет в январе 2023 года, и индийские фирмы Sun Pharmaceutical и Zydus Cadila с того момента запустят продажи своих версий ситаглиптина, уже одобренных FDA. На развивающихся рынках индийские аналоги, вероятно, сумеют быстро найти свою нишу, однако в США, как мы полагаем, востребованность Januvia не упадет слишком резко - у Merck есть определенные технологические преимущества в производстве ситаглиптина.

Что касается бестселлера компании, противоракового препарата Keytruda, это чудо-лекарство уже спасло жизни тысячам больных самыми разными видами рака, и, несмотря на обилие новых конкурирующих разработок в области онкологии, у Keytruda обнаруживаются все новые и новые потенциальные показания к применению. В рамках третьей заключительной фазы исследований у Merck проводятся испытания Keytruda в терапии рака простаты, рака яичников, мезотелиомы, рака билиарного тракта, рака печени, рака желудка, рака кожи и др. Кроме того, исследуется возможность применения Keytruda совместно с препаратом Trodelvy от Gilead Sciences для лечения одной из разновидностей рака легких, а также будет изучено совместное применение экспериментального средства NL-201 фирмы Neoleukin Therapeutics совместно с Keytruda в терапии ряда разновидностей твердых опухолей.

При этом патентная защита Keytruda действует как минимум до 2028 года. Мы полагаем, что расширение показаний к применению этого блокбастера поспособствует стабильному росту его продаж в долгосрочной перспективе, а это почти треть годовой выручки Merck.

23 декабря 2021 года произошло знаковое для Merck событие - одобрение FDA получили антиковидные таблетки компании molnupiravir. Таблетки показаны взрослым больным в течение первых 5 дней с момента появления симптомов коронавируса и не предназначены для уже госпитализированных пациентов.

Механизм действия лекарства необычен - говоря простым языком, molnupiravir заставляет коронавирус "замутироваться насмерть". То есть действующее вещество провоцирует мутирование и последующую гибель ковида в организме больного. С учетом необычного механизма действия и определенных опасений на его счет мы считаем, что выручка от molnupiravir будет гораздо ниже, чем у Pfizer от таблеток Paxlovid, но все же Merck сможет получить в 2022 году несколько заветных миллиардов сверх прежних прогнозов по выручке. По нашим оценкам, годовые продажи molnupiravir могут составить порядка $ 5–7 млрд, и, таким образом, наш прогноз по годовой выручке Merck на 2022 год возрастает до величины свыше $ 57 млрд.

Финансовые показатели

Годовая выручка Merck в последние годы показывала положительную динамику, при этом в 2022 году ожидается ее рост ориентировочно на 17% за счет продаж таблеток от ковида, а в 2023 году - снижение по отношению к высокой базе 2022 года по мере ослабления спроса на терапию ковида.

Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"

По чистой прибыли ожидаем динамичного роста в 2021–2022 гг., а затем стабилизации показателя у отметки $ 17 млрд.

Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"

В 2022 году ожидается рост маржи EBITDA и чистой маржи, при этом в 2023 году повышение чистой маржи продолжится. Чистый долг компании с 2021 года начнет снижаться.

$ млн

Фактические данные

Прогноз

 

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Выручка

42 294

46 840

47 994

49 231

57 566

55 166

EBITDA

18 445

18 153

20 570

18 804

25 071

23 775

EBITDA маржа

43,6%

38,8%

42,9%

38,2%

43,6%

43,1%

R&D

7 908

8 730

9 231

10 350

10 743

11 042

Чистая прибыль

6 220

9 843

7 067

10 897

17 089

17 444

Чистая маржа

14,7%

21,0%

14,7%

22,1%

29,7%

31,6%

EPS, $

2,3

3,8

2,8

4,0

6,3

6,4

Скорректированный EPS, $

4,3

5,2

5,9

5,9

7,4

7,3

Дивиденд на акцию, $

2,0

2,3

2,5

2,6

2,9

3,1

Чистый долг

16 250

15 896

23 729

17 454

12 111

3 888

Чистый долг / EBITDA

0,9x

0,9x

1,2x

0,9x

0,5x

0,2x

FCF

8 307

9 967

5 569

13 624

16 555

17 117

Источник: данные компании

По итогам третьего квартала компания зафиксировала рост выручки на 20% г/г, до отметки $ 13,15 млрд, т. е. выше наших ожиданий на $ 830 млн. В частности, продажи вакцины Gardasil подскочили на 68% г/г и достигли $ 1,99 млрд, продажи препарата Keytruda возросли на 22% г/г, до $ 4,5 млрд, а выручка ветеринарного подразделения увеличилась на 16% г/г, до $ 1,4 млрд. Скорректированная чистая прибыль Merck возросла на 27%, до $ 4,44 млрд, при этом в расчете на акцию составила $ 1,75 и на 20 центов превысила наши ожидания.

Финансовые результаты Merck & Co за третий квартал 2021 года

млн $

III квартал

 

2021

2020

Изменение

Выручка от Keytruda

4534

3715

22%

Januvia/Janumet

1339

1327

1%

Gardasil/Gardasil 9

1993

1187

68%

ProQuad/M-M-R II/Varivax

661

576

15%

Фармацевтическое направление

11 496

9714

18%

Ветеринарное направление

1417

1220

16%

Общая выручка

13 154

10 929

20%

Чистая прибыль

4567

2324

97%

Скорректированная чистая прибыль

4439

3486

27%

Источник: данные компании

Дивиденды

Компания выплачивает дивиденды 32 года подряд, при этом повышает их уже 12 лет кряду. Дивидендная доходность Merck (2022П) составляет 3,47%.

Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Мы провели оценку Merck & Co методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по трем мультипликаторам из таблицы ниже.

 

P/E 2022E

EV/EBITDA 2022E

P/S 2022E

Merck & Co

11,0

8,9

3,6

Pfizer

8,8

7,3

3,1

Johnson & Johnson

16,5

12,8

4,6

AbbVie

9,8

9,9

4,1

Sanofi

12,2

9,4

2,8

Novartis

13,7

12,6

4,1

Bayer

30,7

25,7

8,9

Медиана

12,9

11,2

4,1

 

Чистая прибыль 2022E, млрд USD

EBITDA 2022E, млрд USD

Выручка 2022Е, млрд USD

 

17,089

25,071

57,566

Оценка капитализации, млрд USD

220,988

265,476

233,335

 

Усредненная оценка капитализации, млрд USD

239,9

Количество акций в обращении, млрд шт.

2,526

Чистый долг, млрд USD

16,425

Акции меньшинства, млрд USD

0,069

Оценка стоимости акции

95,0

Текущая стоимость

81,7

Потенциал роста

16,3%

Источник: данные Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"

Целевая капитализация Merck составила $239,9 млрд, или $95,0 на акцию, на конец 2022 года, что эквивалентно потенциалу 16,3% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем "Покупать" акции Merck.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Merck по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 95,5 (апсайд - 16,9%), а рейтинг акции эквивалентен 3,5 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Merck аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 90,0 ("Покупать"), Cantor Fitzgerald - $ 107,0 ("Покупать"), Cowen & Co - $ 95,0 ("Покупать").

Технический анализ

На недельном графике Merck & Co имеет место долгосрочный флэт, при этом цена отжалась от нижней границы бокового диапазона и сохраняет потенциал укрепления в среднесрочной перспективе.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.01.2022.

Комментарии

Чтобы оставить комментарий, авторизуйтесь.
Загружаем...