еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Чат со специалистом:
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

Vertex Pharmaceuticals - уникум в сфере биотехнологий

23.11.2021 12:50  Обзоры и идеи

Биотехнологическая компания Vertex Pharmaceuticals совершила революцию в лечении тяжелого генетического заболевания, которым страдают десятки тысяч человек в глобальном масштабе. Препараты Vertex кардинально изменили жизнь больных муковисцидозом, и компания продолжает разработки в этой сфере.

На данном этапе главенствующее положение Vertex Pharmaceuticals на рынке терапии муковисцидоза неоспоримо и с большой вероятностью останется таковым еще много лет. Кроме того, у компании есть уникальные и крайне амбициозные разработки в направлении лечения диабета первого типа, способные "выстрелить" в долгосрочной перспективе.

VRTX.O

Покупать

Целевая цена на конец 2022 г.

USD 243,3

Текущая цена*

USD 182,9

Потенциал роста

33,1%

ISIN

US92532F1003

 

Капитализация, млрд $

46,50

 

EV, млрд $

40,73

Количество акций, млрд

0,25

Free float

99,8%

Финансовые показатели, млн $

Показатель

 

2020

2021П

2022П

Выручка

 

6 206

7 505

8 217

EBITDA

 

2 979

3 924

4 539

Чистая прибыль

 

2 719

3 325

3 600

Скорр. EPS, $

 

10,3

12,9

13,7

Показатели рентабельности

Показатель

 

2020

2021П

2022П

Маржа EBITDA

 

48,0%

52,3%

55,2%

Чистая маржа

 

43,8%

44,3%

43,8%

Мультипликаторы

Показатель

 

LTM

2022П

EV/EBITDA

 

14,5

8,8

P/E

 

14,7

13,3

Мы рекомендуем "Покупать" акции Vertex Pharmaceuticals с целевой ценой на конец 2022 года $ 243,3 и потенциалом роста в размере 33,1%.

Vertex Pharmaceuticals - американская биотехнологическая компания, специализирующаяся на препаратах для лечения муковисцидоза (кистозного фиброза). В линейке препаратов компании насчитывается 4 комбинации препаратов для терапии больных муковисцидозом в зависимости от мутаций, вызывающих его, и возрастной группы пациента. Это препараты Kalydeco, Orkambi, Symdeko и Trikafta.

Vertex Pharmaceuticals

Помимо 4 уже реализуемых препаратов для лечения муковисцидоза, у Vertex имеется экспериментальный комбинированный препарат от того же заболевания VX-121 + tezacaftor + VX-561, находящийся в третьей фазе клинических испытаний.

Муковисцидоз - самое распространенное у представителей европеоидной расы аутосомно-рецессивное заболевание, сильно ограничивающее продолжительность жизни человека. Препараты Vertex Pharmaceuticals от этого недуга относятся к числу крайне дорогостоящих. Благодаря своему статусу, близкому к фактической монополии в области лечения муковисцидоза, компании удается отстаивать столь высокие цены своих лекарств и добиваться от правительств финансирования этой терапии для граждан.

В терапии препаратами Vertex Pharmaceuticals нуждаются десятки тысяч пациентов во всем мире, в том числе те, кому еще не поставлен диагноз. Только препараты Vertex воздействуют непосредственно на причину заболевания, а не просто на ее симптомы.

Ключевой препарат компании Trikafta защищен патентами в США как минимум до 2037 года.

По итогам третьего квартала выручка Vertex увеличилась на 29% г/г, до $ 1,98 млрд, и на $ 120 млн превысила ожидания, в частности продажи ключевого препарата Trikafta/Kaftrio возросли на 62% г/г. Скорректированная чистая прибыль компании увеличилась на 33% г/г, до $ 926 млн, а в расчете на акцию составила $ 3,56 и на 50 центов превысила прогнозы.

На данном этапе компания значительно недооценена с фундаментальной точки зрения - торгуется с крупным дисконтом относительно аналогов по ряду прогнозных мультипликаторов. Апсайд оцениваем в 33%.

К рискам для компании можно отнести потенциальные ужесточительные меры со стороны правительства США в отношении цен наиболее дорогостоящих лекарств.

Описание эмитента

Vertex Pharmaceuticals - американская биотехнологическая компания, специализирующаяся на препаратах для лечения муковисцидоза (кистозного фиброза). В линейке препаратов компании насчитывается 4 комбинации препаратов для терапии больных муковисцидозом в зависимости от мутаций, вызывающих его, и возрастной группы пациента. Vertex Pharmaceuticals основана в 1989 году, штаб-квартира находится в Массачусетсе.

Kalydeco - первый одобренный FDA препарат Vertex Pharmaceuticals для лечения муковисцидоза, от которого страдает порядка 30 000 человек в одних только Соединенных Штатах. Препарат на основе действующего вещества Ivacaftor стал уникальным для больных этим недугом, так как воздействует непосредственно на причину муковисцидоза, а не просто облегчает симптомы. Препарат подходит для пациентов в возрасте от 4 месяцев с генетической мутацией G551D.

Orkambi - второй одобренный FDA препарат Vertex для лечения того же заболевания, но у пациентов в возрасте с 2 лет, имеющих две копии генетической мутации F508del. Препарат включает в себя действующие вещества Lumacaftor и Ivacaftor.

Symdeko - третий одобренный FDA препарат Vertex для лечения муковисцидоза у пациентов в возрасте с 6 лет. Препарат является комбинацией действующих веществ Tezacaftor и Ivacaftor, подходит для пациентов с двумя копиями мутации F508del или хотя бы одной из 26 мутаций в гене, отвечающем за возникновение муковисцидоза.

Trikafta - новейший препарат Vertex для терапии муковисцидоза у пациентов с 12 лет (в США - с 6 лет), имеющих хотя бы одну мутацию F508del в гене, отвечающем за этот недуг. Препарат совмещает в себе действующие вещества Tezacaftor, Ivacaftor и Elexacaftor, он был одобрен в 2019 году. Примечательно, что препарат подходит приблизительно 90% больных муковисцидозом.

Помимо 4 уже реализуемых препаратов для лечения муковисцидоза, у Vertex имеется экспериментальный комбинированный препарат от того же заболевания VX-121 + tezacaftor + VX-561, находящийся в третьей фазе клинических испытаний.

Линейка препаратов Vertex Pharmaceuticals

Источник: компания

В Европе последние 2 препарата компании носят другие коммерческие названия - Symkevi и Kaftrio.

Препараты Vertex Pharmaceuticals относятся к числу крайне дорогостоящих - курс из 84 таблеток Trikafta стоит почти $ 25 000. Благодаря своему статусу, близкому к фактической монополии в области лечения муковисцидоза, компании удается отстаивать столь высокие цены своих лекарств и добиваться от правительств финансирования этой терапии для граждан.

В структуре годовой выручки Vertex Pharmaceuticals доминирующую долю занимает самый новый препарат Trikafta, рассчитанный на наиболее широкий спектр мутаций гена муковисцидоза.

Структура выручки Vertex

Источник: компания

В географической структуре выручки преобладают Соединенные Штаты, приносящие почти 78% годовой выручки, а 18% продаж поступает из Европы.

Географическая структура выручки Vertex

Источник: компания

Vertex Pharmaceuticals за последние годы демонстрировала стремительный рост выручки - трижды за последние 5 лет темп роста продаж превышал 45%. Хотя в ближайшие годы ожидается замедление темпов роста выручки компании, мы убеждены в наличии объективных факторов роста акций Vertex Pharmaceuticals в долгосрочной перспективе.

Факторы роста

Акции Vertex Pharmaceuticals с последнего квартала 2020 года стали резко отставать по доходности от биотехнологического ETF и американского фондового индекса S&P 500. Нам подобное отставание видится не обоснованным с фундаментальной точки зрения, и акции Vertex Pharmaceuticals представляют большой интерес в своем нынешнем изрядно подешевевшем состоянии.

Ребазированная динамика

Источник: Reuters

Муковисцидоз - самое распространенное у представителей европеоидной расы аутосомно-рецессивное заболевание, сильно ограничивающее продолжительность жизни человека. Болезнь вызвана нарушениями в гене CFTR, отвечающем за канал - переносчик ионов хлора. Мутации гена приводят к нарушению структуры и функций белка, называемого муковисцидозным трансмембранным регулятором проводимости (МВТП).

В результате этого при муковисцидозе у больных выделяется густой секрет желез внешней секреции, а это негативно влияет на работу целого ряда органов и систем. Особенно у больных муковисцидозом страдают легкие - из-за нарушений в их работе пациенты постоянно сталкиваются с инфекциями, воспалениями, затруднением дыхания, вынуждены принимать множество лекарств для снижения дыхательных симптомов, часто госпитализируются. С возрастом эти симптомы нарастают, и очень часто больные муковисцидозом умирают именно от легочной и сердечной недостаточности.

В прошлом больные муковисцидозом умирали в возрасте чуть старше 20 лет. В 2007 году от этого недуга в возрасте 23 лет скончался знаменитый французский певец Грегори Лемаршаль. С появлением лекарств и развитием методов лечения болезни в США, Канаде и Европе средняя продолжительность жизни больных повысилась до 40–48 лет. В России средняя продолжительность жизни больных муковисцидозом сильно отстает от западных показателей и по-прежнему составляет 22–30 лет. Препарат для лечения муковисцидоза впервые был зарегистрирован в РФ только в 2020 году, им стал Orkambi.

В гене CFTR известно более 2000 мутаций, наиболее распространенной считается F508del. Препарат Trikafta признан эффективным для лечения пациентов с 12 лет с хотя бы одной копией мутации F508del, а это охватывает 90% популяции больных, то есть порядка 27 000 чел. в одних только Соединенных Штатах.

США - страна, в которой муковисцидоз встречается чаще, чем где-либо. От этого недуга страдает около 30 000 жителей США, среди темнокожего и азиатского населения частота рождения детей с муковисцидозом во много раз ниже, чем среди белокожего европеоидного населения. Каждый год в США подтверждается около 1000 новых случаев муковисцидоза.

В глобальном масштабе больных этим недугом насчитывается свыше 70 000. Во многих странах с недостаточно развитой медициной данный диагноз попросту не ставится, в мире живут тысячи страдающих муковисцидозом людей без надлежащего диагноза и лечения.

Vertex Pharmaceuticals занимает около половины рынка терапии муковисцидоза, а остальную половину занимают средства симптоматического лечения. В силу того, что только препараты Vertex Pharmaceuticals воздействуют непосредственно на причину заболевания, позиции компании на данном рынке непоколебимы - она практически является монополистом. В перспективе ближайшего года Vertex ждет одобрения Trikafta/Kaftrio в Израиле, Австралии и ряде стран Европы.

С учетом высокой цены препаратов и большого давления общественности и врачей на правительства стран в плане закупок жизненно необходимых больным муковисцидозом лекарств выручка Vertex Pharmaceuticals неизбежно продолжит показывать уверенную положительную динамику в ближайшие годы.

Уникальные достижения Vertex в области лечения этого недуга и отсутствие конкуренции обусловлены тем, что крупные фармкомпании годами игнорировали муковисцидоз как редкое заболевание, требующее масштабных вложений в исследования. Агрессивные вложения в исследования и разработки позволили Vertex создать незаменимые препараты, которые еще много лет будут защищены патентами. В частности, ключевой препарат Trikafta/Kaftrio защищен патентами как минимум до 2037 года в США и ЕС.

Год истечения патента

США

Европа

Kalydeco

2027

2025

Orkambi

2030

2026

Symdeko/Symkevi

2027

2028

Trikafta/Kaftrio

2037

2037

Источник: компания

Помимо уже созданных и коммерциализированных препаратов, Vertex располагает весьма амбициозной и смелой экспериментальной линейкой.

У Vertex насчитывается 19 исследовательских программ, в том числе одна в рамках третьей фазы.

Экспериментальная линейка компании включает терапию следующих заболеваний:

  • почечные заболевания, связанные с нарушениями в гене APOL1;
  • нарушения функции легких и печени из-за дефицита альфа-1-антитрипсина;
  • диабет 1-го типа;
  • серповидноклеточная анемия;
  • бета-талассемия;
  • мышечная дистрофия Дюшенна.

С 2015 года Vertex сотрудничает с CRISPR Therapeutics в разработке генной технологии CRISPR-Cas9, которая позволила получить как минимум 6 экспериментальных препаратов. В том числе речь идет о CTX001 для лечения серповидноклеточной анемии и бета-талассемии. Препарат находится на объединенной 1/2 фазе клинических испытаний и подает большие надежды. До конца следующего года компания может подать документы на одобрение препарата.

В октябре компания представила предварительные данные весьма амбициозного исследования ранней стадии по экспериментальному наименованию клеточной терапии VX-880 для лечения диабета 1-го типа. Как известно, диабет 1-го типа неизлечим и делает пациента зависимым от введения инсулина. Пока Vertex ввела свой клеточный препарат VX-880 только лишь одному пациенту, заболевшему диабетом 40 лет назад, и у него после терапии резко улучшились показатели здоровья - потребность в инсулине упала на 91%. Столь удивительный результат дает надежды на дальнейшие успешные испытания препарата. Если Vertex удастся излечить диабет 1-го типа, то этот препарат может стать блокбастером века.

Финансовые показатели

Годовая выручка Vertex Pharmaceuticals демонстрирует уверенную восходящую динамику с 2015 года. За период с 2018 года компании удалось более чем удвоить свою годовую выручку.

В 2021–2023 гг. мы ожидаем дальнейшего увеличения выручки компании, хотя и с некоторым замедлением темпов роста.

Динамика годовой выручки Vertex

Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"

Компании удалось выйти на положительную величину чистой прибыли в 2017 году, и в 2021–2023 гг. мы ожидаем дальнейшего повышения чистой прибыли, однако уже более умеренными темпами.

Динамика годовой чистой прибыли Vertex

Источник: данные компании, оценки ФГ "ФИНАМ"

В ближайшие годы прогнозируется положительная динамика маржи EBITDA и наращивание вложений в исследования и разработки. Мы ожидаем, что маржа EBITDA компании в 2022–2023 гг. повысится в диапазон 54–55%, а чистая маржа будет стабильно близка к 44%.

Vertex Pharmaceuticals не нагружена долгами - ее чистый долг отрицателен, и у компании предостаточно наличности для вложений в будущие исследования и разработки.

 

Фактические данные

Прогноз

Показатель

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Выручка

3 043

4 007

6 206

7 505

8 217

8 791

EBITDA

1 184

1 893

2 979

3 924

4 539

4 785

EBITDA маржа

38,9%

47,2%

48,0%

52,3%

55,2%

54,4%

R&D

1 089

1 171

1 372

1 764

2 269

2 482

Чистая прибыль

1 059

1 389

2 719

3 325

3 600

3 859

Чистая маржа

34,8%

34,7%

43,8%

44,3%

43,8%

43,9%

EPS, $

8,1

4,5

10,3

8,8

11,7

12,5

Скорректированный EPS, $

4,1

5,3

10,3

12,9

13,7

14,9

Чистый долг

-2 601

-3 231

-6 077

-8 020

-10 198

-15 555

FCF

1 175

1 494

2 994

2 046

3 339

3 274

Источник: данные компании

По итогам третьего квартала выручка Vertex увеличилась на 29% г/г, до $ 1,98 млрд, и на $ 120 млн превысила ожидания, в частности продажи ключевого препарата Trikafta/Kaftrio возросли на 62% г/г, тогда как продажи остальных наименований снизились - пациенты продолжили переход с более старых препаратов компании на более новое наименование Trikafta, подходящее большинству больных.

Запуск Kaftrio в Европе прошел успешно и отразился на темпе роста общей выручки, при этом препарат Trikafta в США стали назначать детям возрастной категории 6–11 лет, что также принесло новый поток выручки.

Финансовые результаты Vertex Pharmaceuticals за третий квартал 2021 года

млн $

III квартал

Изменение

2021

2020

Общая выручка

1984

1536

29,2%

TRIKAFTA/KAFTRIO

1556

960

62,1%

SYMDEKO/SYMKEVI

81

156

-48,1%

ORKAMBI

185

226

-18,1%

KALYDECO

162

194

-16,5%

Операционная прибыль (по GAAP)

1055

672

57,0%

Скорректированная операционная прибыль

1188

854

39,1%

Чистая прибыль (по GAAP)

852

667

27,7%

Скорректированная чистая прибыль

926

697

32,9%

Источник: данные компании

Скорректированная чистая прибыль компании увеличилась на 33% г/г, до $ 926 млн, а в расчете на акцию составила $ 3,56 и на 50 центов превысила прогнозы.

Компания повысила свои прогнозы по выручке на 2021 год с $ 7,2–7,4 млрд до $ 7,4–7,5 млрд.

Оценка

Мы провели оценку Vertex Pharmaceuticals методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2022 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

 

P/E LTM

P/E 2022E

EV/EBITDA 2022E

P/S 2022E

EV/S 2022E

Vertex Pharmaceuticals

14,7

13,3

8,8

5,6

4,9

Johnson & Johnson

16,9

15,7

12,2

4,4

4,4

Eli Lilly

32,7

32,1

26,9

9,0

9,5

AstraZeneca

22,6

16,7

12,7

4,1

4,7

GlaxoSmithKline

13,7

13,0

9,8

2,2

3,0

Exelixis

35,9

23,7

19,5

3,7

2,8

Медиана

22,6

16,7

12,7

4,1

4,4

Чистая прибыль 2022E, млрд $

EBITDA 2022E, млрд $

 

3,600

4,539

Оценка капитализации, млрд $

60,182

63,559

 

Усредненная оценка капитализации, млрд $

61,87

Количество акций в обращении, млрд шт.

0,254

Чистый долг, млрд $

-5,763

Акции меньшинства, млрд $

0

Оценка стоимости акции, $

243,3

Текущая стоимость, $

182,9

Потенциал роста

33,1%

Источник: данные Reuters, оценки ФГ "ФИНАМ"

Целевая капитализация Vertex Pharmaceuticals составила $ 61,9 млрд, или $ 243,3 на акцию, на временной горизонт до конца 2022 года, что эквивалентно потенциалу 33,1% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем "Покупать" акции Vertex Pharmaceuticals.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Vertex Pharmaceuticals по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 253,5 (апсайд - 38,6%), а рейтинг акции эквивалентен 4,4 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Vertex Pharmaceuticals аналитиками Guggenheim Securities составляет $ 250,0 ("Покупать"), Cantor Fitzgerald - $ 281,0 ("Покупать"), H.C. Wainwright & Co - $ 275,0  ("Покупать").

Технический анализ

На недельном графике Vertex Pharmaceuticals сформировался масштабный "нисходящий клин", и пробитие этой фигуры указывает на разворот цены вверх, в силу чего в среднесрочной перспективе мы ожидаем отскока бумаги.

Динамика акций Vertex

Источник: Finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.11.2021.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Саидова Зарина
Саидова Зарина
ведущий аналитик отдела анализа акций
ГК "ФИНАМ"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря