Меню

 
 
facebook
вконтакте

MINISO - IPO китайской торговой сети в японском обличии

12.10.2020 13:46  Обзоры и идеи

Инвестиции в лидирующую китайскую торговую сеть брендированного лайфстайла, мимикрирующую под японскую.

Название компании: MINISO Group Holdings Ltd.

Индустрия: ритейл

Регион операций: глобальный (80 стран)

Штаб-квартира: Гуаньчжоу, компания инкорпорирована на Каймановых островах

Год основания: 2013

Количество сотрудников компании: 16 тысяч

Дата IPO: 14 октября 2020 г., старт торгов - 15 октября.

Биржи: NYSE

Тикер: MNSO

Диапазон размещения: $16,5-18,5 за ADS

Выпуск: 30,4 млн ADS

Привлекаемая сумма: $532 млн ($646,76 млн при исполнении опционов)

Оценка компании: $5,4 млрд

Андеррайтеры: Goldman Sachs, BofA Securities

Инвестиции: $116 млн от Mini Investment, Tencent, Hillhouse Capital.

Форма F-1

Официальный сайт

Основатель и председатель совета директоров MINISO, Гуофу Йи, задумал создать компанию во время семейного отпуска в Японии в 2013 году. Гуофу Йи бродил по японским магазинам, восхищаясь качеством продукции, дизайном и невысокой ценой товаров, произведённых в Китае. В том же году Гуофу Йи основал сеть магазинов для молодых потребителей.

Рис.1 Магазин MINISO

Магазин MINISO

Рынок

Исследователи Frost & Sullivan классифицируют продукты лайфстайла на три сегмента: брендированный ритейл широкого ассортимента;  продукты высшего сорта; продуктовый рынок и супермаркеты. К брендированному ритейлу широкого ассортимента продуктов стиля жизни относятся сети магазинов, которые продают лайфстайл-продукты под собственным брендом. Условно к этому сегменту можно отнести магазины, продающие под собственным брендом более 50% ассортимента.  MINISO является крупнейшим китайским ритейлером в этом сегменте.

По данным Frost & Sallivan, размер этого сегмента рынка в 2019 году составил 14,2 млрд долларов, средние темпы роста (CAGR) - 15,3%. Глобальный рынок увеличился до 52 млрд долларов в 2019 году. Прогнозируется, что в период 2020-2024 гг. рынок будет расти со средними темпами 11,6%.

Полный оборот (GMV) китайского рынка лайфстайла в 2019 году составил 523 млрд долларов и растёт на 9,4% в год.

Ранее компания объявляла о планах провести IPO в начале 2018 и в середине 2019 года, анонсируя намерение привлечь миллиард долларов - почти вдвое больше, чем сейчас.

Бизнес-модель

MINISO позиционируется как лидирующий глобальный ритейлер широкого брендированного ассортимента (branded variety retailer of lifestyle products). У компании одиннадцать основных товарных категорий, в том числе текстиль, аксессуары, косметика, парфюмерия, средства гигиены, игрушки, снэки, домашний декор, электронные гаджеты. У компании 8 тысяч SKU. Основные бренды компании - MINISO и WonderLife.

Слоган MINISO - "улучшение жизни не имеет ничего общего с ценами".

MINISO сотрудничает с такими брендами, как Coca Cola, Marvel, Hello Kitty, Sesame Street, Mickey and Minnie, Pink Panther, We Bare Bears и Дворец-музей “Запретный город”.

Первый магазин был открыт в Китае в 2013 году. К июню 2020 года количество магазинов MINISO по всему миру превысило 4200, из которых 2500 находятся в Китае, а ещё 1680 - в 80 странах мира, включая Канаду, Мексику, Австралию, Индию, Испанию, ОАЭ - и пусть это не упомянуто на странице истории MINISO, но и Россию тоже. В 2019 году компания объявляла о намерении к 2022 году довести количество магазинов до 10 тысяч, а стран - до 100.

В России MINISO позиционируется как японский магазин, акцентируя внимание на японском дизайне и качестве товаров. Поисковые машины интернета обнаруживают вопросы и дискуссии пользователей, которые гадают, является ли MINISO японским или корейским магазином? Наблюдатели отмечают, что ритейлер даёт многим продуктам названия на "ломаном японском". Компания указывает в качестве своего сооснователя японского дизайнера Мияки Джунья, но обозреватели сомневаются в его причастности.

Компания непосредственно управляет работой 129 магазинов, 7 из которых находятся в Китае. Остальные магазины развиваются через партнёрскую сеть, насчитывающую 742 ритейлеров. Партнёр окупает инвестиции в магазин за 12-15 месяцев.

Финансовые результаты

Агрегированный GMV проданных сетью MINISO в 2019 году товаров составил 2,7 млрд долларов.

Выручка за 2020 год (с окончанием 30 июня) составила 1,27 млрд долларов, снизившись в долларовом выражении на 8% по сравнению с предыдущим годом. Основным фактором снижения выручки стала пандемия коронавируса и временное закрытие магазинов в период изоляции. Отметим, однако, что в прессе наиболее удачным годом был объявлен 2016-й, когда выручка достигла 1,5 млрд долларов.

Валовая прибыль увеличилась на 8,8% до 386,8 млн долларов. Валовая маржинальность улучшилась с 26,7% до 30,4%.

Убытки компании составили 36,8 млн долларов, уменьшившись в абсолютной величине на 11,6% в сравнении с убытками предыдущего года (43,3 млрд долл.). Операционный денежный поток снизился со 152,7 млн долларов в 2019 году до 117,0 млн долларов в 2020 году.

У компании около 420 млн долларов наличных средств. Её долг составляет 905,8 млн долларов.

MINISO намерена использовать привлечённую сумму в объёме 502,2 млн долларов (580,8 млн долл. в случае исполнения опциона андеррайтеров) на следующие цели:

- 30% - на расширение сети магазинов;

- 30% - на инвестиции в склады и логистику;

- 20% - на инвестиции в технологии и информационную систему;

- 20% - на маркетинг и другие общие расходы (возможно, на поглощения).

Факторы привлекательности

MINISO обладает рядом преимуществ, способствующих росту бизнеса и его привлекательности для инвесторов:

- Крупнейшая в сегменте брендированного лайфстайла китайская компания. Выручка в 2019 году составляет 1,27 млрд долларов.

- У компании 4200 магазинов в 80 странах мира, включая и Россию. MINISO планирует к 2022 году довести число магазинов до 10 тысяч, а стран - до 100.

- Как в Китае, так и в других странах, имидж японского качества и дизайна привлекателен для потребителей.

- Молодежь предпочитает товары, отражающие индивидуальные предпочтения.

Основные риски

Перечислим самые важные, на наш взгляд, риски компании:

- На рынке товаров лайфстайла конкурируют тысячи организаций, многие из которых обладают более сильным брендом, чем MINISO.

- В случае возобновления карантина магазины MINISO будут закрыты в период изоляции, что повлечёт снижение выручки.

- Хотя компания намерена в будущем платить дивиденды акционерам, в настоящее время она убыточна. Долг компании составляет 905,8 млн долларов.

- Выручка компании зависит от доходов потребителей, ущерб которым наносит эпидемия коронавируса.

- Основатель компании Гуофу Йи не имеет опыта руководства публичной компанией. При этом вместе с вице-президентом Юнюн Янь господин Гуофу Йи будет контролировать более 80% голосов акционеров.

Детали IPO

Компания MINISO намерена разместить 30,4 миллиона ADS (американских депозитарных акций) на Нью-Йоркской бирже (NYSE) в диапазоне стоимости 16,5-18,5 доллара за ADS. Каждой ADS соответствуют 4 обыкновенные акции класса "A", общее число которых после IPO составит от 887,611,125, если андеррайтеры не воспользуются опционами, до 905,851,125 - если исполнят опционы полностью. Основатели компании, Гуофу Йи и Юнюн Янь, владеют также 328,290,482 акций класса "B", на каждую из которых приходится по 3 голоса, в то время как на акцию класса "A" - только один. При продаже акция класса "B" конвертируется в одну акцию класса "A". В остальном акции двух классов эквивалентны, а их общее число после IPO составит 1,215,901,607, если андеррайтеры не исполнят опцион на покупку и 1,234,141,607 - в случае исполнения опциона полностью. Таким образом, после размещения доля новых акционеров составит 10% компании, а доля существующих - 90%.

Председатель совета директоров Гуофу Йи и вице-президент Юнюн Янь продолжат владеть всеми акциями класса "B" и 461,114,579 акций класса "A". Дополнительно господину Гуофу Йи доверены голоса владельцев ещё 92,586,048 акций класса "A". В итоге руководители компании будут контролировать 82,2% голосов акционерного собрания, если андеррайтеры не воспользуются опционом, или 81,4% голосов, если андеррайтеры используют все опционы. В соответствии с правилами NYSE, компания будет считаться "контролируемой компанией", поскольку более 50% голосов принадлежит крупнейшим акционерам.

Таблица 1. Детали IPO компании MINISO

 

Без опциона андеррайтеров

Опцион андеррайтеров полностью выкуплен

 

 

 

Выпуск новых ADS

30,400,000

34,960,000

 

 

 

Новых акций класса A

121,600,000

139,840,000

Акций класса A у существующих акционеров

766,011,125

766,011,125

Всего акций класса А

887,611,125

905,851,125

Всего акций класса B

328,290,482

328,290,482

Всего акций

1,215,901,607

1,234,141,607

 

 

 

Доля новых акционеров

10.00%

11.33%

Доля существующих акционеров

90.00%

88.67%

 

 

 

Голосов

 

 

на акции класса A

887,611,125

905,851,125

на акции класса B

984,871,446

984,871,446

Итого голосов 

1,872,482,571

1,890,722,571

 

 

 

Голосов у топ-менеджмента

 

 

на акции класса A

461,114,579

461,114,579

+ по доверенности

92,586,048

92,586,048

на акции класса B

984,871,446

984,871,446

Итого голосов у топ-менеджмента

1,538,572,073

1,538,572,073

Доля контролируемых топ-менеджментом голосов

82.2%

81.4%

Оценка компании MINISO

После IPO общее количество акций MINISO составит 1,215,901,607, если андеррайтеры не исполнят опцион на покупку, и 1,234,141,607 - в случае исполнения опциона полностью. Диапазон размещения MINISO составляет от 16,5 до 18,5 доллара за ADS, или от 4,125 до 4,625 доллара за акцию, поскольку на одну ADS приходится 4 акции.

Таблица 2. Оценка капитализации компании MINISO

 

 

Без опциона андеррайтеров

Опцион андеррайтеров полностью выкуплен

Всего акций

 

1,215,901,607

1,234,141,607

Минимальная цена ADS, долл.

16.5

 

 

Минимальная цена акции, долл.

4.125

 

 

Минимальная капитализация компании

 

5,015,594,129

5,090,834,129

Максимальная цена ADS, долл.

18.5

 

 

Максимальная цена акции, долл.

4.625

 

 

Минимальная капитализация компании

 

5,623,544,932

5,707,904,932

Средняя цена ADS, долл.

17.5

 

 

Средняя цена акции, долл.

4.375

 

 

Средняя оценка капитализации

 

5,319,569,531

5,399,369,531

Подсчёты показывают, что продающая сторона оценивает компанию в 5,0-5,6 млрд долларов, без учёта опциона андеррайтеров, что при размещении по средней цене диапазона составит 5,3 млрд долларов. В случае, если андеррайтеры выкупят опцион, средняя оценка капитализации повысится до 5,4 млрд долларов.

Для оценки Miniso сравнительным методом можно воспользоваться показателем GMV (объем всех проданных товаров и услуг), который в 2019 году составил 2,7 млрд долларов. Умножая эту величину на мультипликатор 2,5, получим оценку стоимости Miniso в $6,75 млрд. С таким мультипликатором к GMV фондовый рынок оценил разместившийся в последний день сентября китайский онлайн-магазин Boqii Holding.

Альтернативно можно использовать рыночные мультипликаторы к продажам, которые приводят к существенно более низкой оценке. Инвесторы, ориентирующиеся на такой подход, сочтут цену размещения MINISO чрезвычайно завышенной.

Напомним, что в 2018 и 2019 годах сообщалось о намерении MINISO провести IPO и привлечь миллиард долларов (почти вдвое больше, чем в этом году). Снижение объёма привлечения может служить индикатором небольшого спроса со стороны инвесторов. Учитывая сдержанное отношение инвесторов к недавним размещениям китайских ритейлеров, даже торгующих онлайн, мы не ожидаем значительного роста стоимости акций MINISO ни в первый день торгов, ни в течение квартала после размещения.

Желающие стать акционерами компании MINISO Group Holdings Ltd. смогут приобрести акции после листинга на бирже NYSE. Сделку могут совершить клиенты АО "ФИНАМ" и АО "Банк ФИНАМ", имеющие Единый счет и статус "Квалифицированный инвестор".

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
ГК "ФИНАМ"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Нефть Brent
на 15 сентября
Индекс какой отрасли будет лучшим в 2020 году на Мосбирже?
на 31 декабря