Масштабные инвестиции в инфраструктуру создают предпосылки для дальнейшего роста акций Cummins

Cummins - один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов.

Финансовое состояние Cummins можно охарактеризовать как устойчивое, во многом благодаря эффективному менеджменту. Последние три года наблюдался стабильный прирост показателей EBITDA и чистой прибыли при довольно низкой для отрасли долговой нагрузке.

Результаты Cummins за II финквартал оказались лучше усредненных ожиданий аналитиков. Однако продажи компании упали из-за снижения мирового спроса на грузовики, горнодобывающее и строительное оборудование.

В рамках поддержки экономик на пути выхода из текущего кризиса многие государства расширяют инвестиции в инфраструктурные проекты, что обеспечит спрос на строительную технику и, соответственно, на дизельные двигатели.

Одновременно Cummins инвестирует в разработку водородных силовых установок, что поддерживает позитивный долгосрочный прогноз по бизнесу компании.

Мы оценили акции Cummins сравнительным методом. Среднесрочная целевая цена составляет $242,66, рекомендация "Покупать".

Краткое описание эмитента

Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Производственные мощности компании находятся в 13 странах, включая США, Великобританию, Китай, Индию, Бразилию и Россию. Cummins - поставщик более 1200 производителей более чем в 190 странах. При этом крупнейшие потребители техники Cummins - это JCB, Iveco, Bombardier, КамАЗ, ГАЗ и многие другие. Cummins владеет 57 заводами, а количество сотрудников компании превышает 61 тыс. Дизельные двигатели, произведенные Cummins, устанавливают на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 1,3 млн дизельных моторов. 

Финансовые результаты 

Cummins - один из сильнейших промышленных производителей, его продукция востребована в ключевых отраслях, что позволяло компании демонстрировать уверенный рост финансовых показателей. Так, с 2016 по 2019 г. маржа по EBITDA увеличилась на 1,8 п. п., до уровня 15,8%, а коэффициент ROA вырос на 2,75 п. п., до 12,0%. При этом показатели компании за II квартал 2020 финансового года, завершившийся 28 июня, существенно пострадали в результате текущего "коронакризиса".

Финансовые результаты Cummins за II квартал и 6 месяцев 2020 фингода

^{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Так, выручка Cummins в отчетном периоде снизилась на 38,1% г/г, до $ 3,85 млрд, но превысила усредненный аналитический прогноз $ 3,57 млрд. Продажи в Северной Америке сократились на 48%, а на международном рынке - на 22%. Это было ожидаемо, так как экономика испытала резкое замедление, остановились многие производства, что уменьшило спрос на дизельные двигатели, промышленные генераторы и другую продукцию Cummins. Доходы подразделения по производству двигателей сократились на 47% г/г, до $ 1,4 млрд. Показатель EBITDA дивизиона снизился на 63,9% г/г, до $ 150 млн. Маржа по EBITDA составила 10,5%, что оказалось на 4,9 п. п. ниже значения за аналогичный период прошлого года. В отчете отмечается, что продажи сократись во всех регионах, за исключением Китая, где был зафиксирован прирост на 40% г/г, благодаря высокому спросу на строительных рынках. Выручка дивизиона по производству энергетического оборудования снизилась на 35% г/г, до $ 777 млн. EBITDA подразделения сократилась на 47,4% г/г, до $ 91 млн. При этом маржа по EBITDA опустилась на 2,7 п. п., до 11,7%. Доходы сегмента по производству комплектующих снизились на 38% г/г, до $ 1,2 млрд. Показатель EBITDA сократился на 52,5% г/г, до $ 141 млн. Маржа по EBITDA составила 12,3%, что оказалось на 3,8 п. п. ниже значения за аналогичный период прошлого года. В Северной Америке выручка снизилась на 55% г/г, тогда как в Китае зафиксирован прирост продаж на 63% г/г на фоне увеличения до рекордных значений объемов производства грузовиков. Совокупные мировые продажи комплектующих снизились в отчетном периоде на 9% г/г. Выручка подразделения дистрибуции сократилась на 21% г/г, до $ 1,6 млрд. EBITDA дивизиона снизилась на 7,0% г/г, до $ 160 млн, тогда как маржа по EBITDA выросла на 1,5 п. п., до 10,0%. Доходы от продаж в странах Северной Америки снизились на 25% г/г, в то время как совокупные мировые продажи в данном сегменте опустились на 12% г/г. Доходы дивизиона по производству электрооборудования (New Power) составили $ 10 млн, показатель EBITDA оказался на уровне $38 млн.

Разбивка выручки по сегментам и регионам

^{Источник: данные компании}

Чистая прибыль сократилась на 60,7% г/г, до $ 269 млн, или $ 1,86 в расчете на акцию. При этом скорректированная прибыль снизилась на 54,5% г/г, до $ 276 млн, или $ 1,95 в расчете на акцию, что оказалось существенно лучше ожиданий аналитиков $ 0,85 на бумагу.

Денежный поток от операционной деятельности Cummins сократился на 60,7% г/г, до $ 269 млн. Денежные средства и эквиваленты увеличились на 55,0% по сравнению с данными на конец 2019 г. и составили $ 1,75 млрд. Долгосрочные обязательства увеличились за аналогичный период на 4,0%, до $ 1,64 млрд.

Стоит отметить, что Cummins на протяжении 29 лет увеличивает дивидендные выплаты, и на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,6%. Напомним, во втором полугодии 2019 г. менеджмент сообщил о повышении квартальных дивидендов на 15%, до $ 1,311 на акцию. Кроме того, в декабре 2019 г. анонсирована программа обратного выкупа акций на сумму $ 2 млрд. 

Также напомним, что в первом квартале Cummins объявила о мерах по сокращению затрат на $ 250–300 млн в 2020 г., включая временное снижение заработной платы. Кроме того, компания сообщила о планах по снижению капитальных расходов более чем на 25% по сравнению с 2019 г.

Касательно прогнозов на 2020 г., менеджмент Cummins ожидает улучшения финансовых результатов в третьем квартале. Тем не менее из-за высокой степени неопределенности, вызванной пандемией коронавирусной инфекции COVID-19, компания не стала предоставлять прогнозы на весь финансовый год.

Подтверждением устойчивого финансового положения Cummins служит тот факт, что в июне 2020 г. международное рейтинговое агентство Moody's Investors Service подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг компании на уровне А2, со "стабильным" прогнозом.

Факторы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Cummins, рассчитывая, что спрос на продукцию компании будет увеличиваться по мере восстановления мировой экономики.

В соответствии с данными аналитического центра FTR, в последние месяцы уже наблюдается восстановление спроса на грузовую технику после существенного падения из-за пандемии коронавирусной инфекции COVID-19.

Так, в июле зафиксирован рост предварительных заказов на большегрузные автомобили NA Class 8 на 28% м/м, до 20 тыс. единиц, что оказалось в два раза выше прошлогоднего значения. При этом за последние 12 месяцев чистые заказы на технику NA Class 8 составили 168 тыс. единиц.

В то же время в сегменте автомобилей средней грузоподъемности NA Class 5–7 чистые заказы сократились в июле на 6% м/м, до 16,7 тыс. единиц, что на 3% ниже результатов за аналогичный период прошлого года. Тем не менее в отчете FTR отмечается, что с учетом сезонной корректировки заказы на автомобили Class 5–7 находятся на пятимесячном максимуме.

^{Источник: www.ftrintel.com}

Динамика объемов мировых заказов на большегрузные автомобили NA Class 8

Одним из важных преимуществ Cummins является ее ответственный подход к ведению бизнеса в соответствии с критериями ESG (Экология, Социальная ответственность, Управление). В частности, в 2014 г. компания анонсировала собственную программу в области повышения экологической эффективности, а в текущем году объявила о достижении 3 из 7 целевых показателей и близости к целевому значению по четвертому индикатору. Благодаря предпринятым мерам в области экономии топлива Cummins удалось сократить выбросы углекислого газа в 2019 г.у на 17 млн метрических тонн.

Что же касается более отдаленного будущего, то и здесь перспективы выглядят вполне неплохо. В качестве одного из ключевых драйверов роста рынка можно отметить расширение глобальных инвестиций в инфраструктурные проекты в целях поддержки экономик на пути выхода из текущего кризиса, что обеспечит спрос на строительную технику и, соответственно, на дизельные двигатели. В частности, только в США на развитие инфраструктуры в ближайшие годы планируется направить порядка $ 1 трлн. Помимо этого, крупные вложения в инфраструктурный сектор планируются во многих европейских странах, а также в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

Аналитическое агентство Research and Markets прогнозирует, что с 2020 по 2025 г. объем мирового рынка дизельных двигателей увеличится с $ 6,3 млрд до $ 7,9 млрд. Таким образом, среднегодовые темпы прироста составят 4,6%.

Увеличению спроса на дизельные установки будет способствовать рост глобального потребления электричества, что потребует дополнительных инвестиций в энергетическое оборудование. По оценкам Управления энергетической информации США (Energy Information Administration, EIA), мировой спрос на электроэнергию будет увеличиваться до 2040 г. в среднем на 2,11% в год, при этом основной прирост потребления электричества придется на Китай и Индию. Тем не менее в результате кризиса, вызванного пандемией коронавирусной инфекции COVID-19, по итогам 2020 г. прогнозируется снижение спроса на электроэнергию в диапазоне от 2% до 5%.

Помимо этого, во всем мире растут инвестиции в создание и расширение центров обработки данных, для корректного функционирования которых необходимы надежные устройства бесперебойного питания. По мнению Research and Markets, этот сегмент обеспечит стабильный прирост спроса на дизельные генераторы в ближайшие годы.  

Кроме того, уже более 20 лет Cummins развивает свой потенциал в области производства топливных элементов. Отметим, что компания разрабатывает новые технологии производства водорода.

Развитие водородных технологий в последнее время все больше включается в энергетическую повестку. В частности, Еврокомиссия в начале июля представила стратегию, согласно которой к 2030 г. водородное топливо должно стать интегральной частью энергосистемы ЕС. Таким образом, в ближайшие четыре года в ЕС должно быть обеспечено строительство электролизных установок, которые позволят запустить производство до 1 млн тонн возобновляемого водорода. В перспективе водород планируется использовать в секторах, трудно поддающихся процессу декарбонизации, например в тяжелой промышленности и на транспорте.

Мы считаем, что Cummins, учитывая сильные позиции компании в секторе, существенно недооценена по отношению к своим конкурентам почти по всем мультипликаторам.

Отметим также, что Cummins, являясь одной из первых компаний, занимавшихся исследованием применения дизельного топлива в промышленных двигателях и создавших первый автомобиль с дизельным двигателем, прочно удерживает лидирующие позиции при разработке технологических новинок в этой постоянно меняющейся отрасли.

Прогноз финансовых показателей Cummins на ближайшие годы представлен на графиках ниже.

^{Источник: данные компании, Thomson Reuters}

Оценка компании

Мы оценили Cummins сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.

^{Источник: Thomson Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"}

Наша оценка справедливой стоимости Cummins составляет $ 35,84 млрд, или $ 242,66 на акцию, что предполагает потенциал роста на 14% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать".

^{Источник: оценки ГК "ФИНАМ"}

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике цена акций Cummins, торгуясь в рамках среднесрочного восходящего канала, пребывает недалеко от его нижней границы, а также выше 50-дневной скользящей средней. Учитывая вышесказанное, мы ожидаем движения котировок по направлению к верхней границе канала, в район отметки $240.

Приложение. Финансовая отчетность Cummins за II квартал и 6 месяцев 2020 фингода

Отчет о прибылях и убытках

^{Источник: данные компании}

Баланс

^{Источник: данные компании}

Отчет о движении денежных средств

^{Источник: данные компании}