еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 
facebook
вконтакте

JPMorgan Chase - справедливо оцененный финансовый гигант

18.06.2021 17:00  Обзоры и идеи

Инвестиционная идея

JPMorgan Chase - один из ведущих международных финансовых холдингов, со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan является крупнейшим банком в США по величине активов, а также мировым лидером на рынке инвестбанковских услуг.

JPMorgan Chase

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$ 171,8

Текущая цена

$ 156,3

Потенциал роста

9,9%

Мы рекомендуем "Держать" акции JPMorgan с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 171,8, что предполагает потенциал роста 9,9%.

  • Преимущество JPMorgan - высокая диверсификация бизнеса, что позволило банку достаточно успешно пережить кризисный 2021 г. Весьма успешным для кредитора оказалось и начало нынешнего.
  • Мы рассчитываем, что JPMorgan станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. В том числе дополнительную поддержку прибыли окажет дальнейшее высвобождение резервов.
  • Дивидендная доходность акций JPMorgan (2,4%) выше среднего по сектору (2,1%). В начале года банк объявил масштабную программу buyback и возобновил выкуп акций после почти годового перерыва.
  • Между тем акции JPMorgan уже выглядят справедливо оцененными рынком, и потенциал их роста представляется ограниченным.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

JPM

ISIN

US46625H1005

Число обыкн. акций, млн

3 027,1

Рыночная кап-я, млрд $

473,0

Активы, млрд $

3 689,3

Мультипликаторы

P/E LTM

12,40

P/E 2021П

11,84

P/B

1,69

DY 2021П

2,40%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

 

2019

2020

2021П

Выручка

 

118,5

122,9

121,1

Чистая прибыль

 

36,4

29,1

39,7

Прибыль на акцию, $

 

10,72

8,88

13,11

Дивиденд на акцию, $

 

3,40

3,60

3,75

BV на акцию, $

 

75,98

81,75

84,72

Финансовые коэффициенты

Показатель

 

2019

2020

2021П

NIM

 

3,3%

2,3%

2,2%

ROE

 

15,0%

12,0%

16,1%

ROA

 

1,3%

0,9%

1,2%

C/I

 

55,1%

54,2%

58,2%

CET1

 

14,1%

13,8%

13,5%

Описание эмитента

JPMorgan Chase - один из ведущих международных финансовых холдингов, со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. С суммарными активами в размере порядка $ 3,7 трлн JPMorgan является крупнейшим банком в США и оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. Персонал банка насчитывает порядка 260 тыс. сотрудников.

Капитализация JPMorgan составляет $ 473 млрд. Основные крупные акционеры - фонды Vanguard Group (8,69%), State Street Global Advisors (4,69%), BlackRock Institutional Trust (4,30%), Capital World Investors (2,62%) и Wellington Management Company (1,85%).

Бизнес JPMorgan подразделяется на четыре основных направления:

– Розничный банк (Consumer & Community Banking, CCB) занимается обслуживанием физических лиц и малого бизнеса в США через сеть отделений и банкоматов. При этом JPMorgan входит в число лидеров по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт в стране. Всего у банка по состоянию на конец 2020 г. было 63 млн розничных клиентов, включая 4,3 млн предприятий малого бизнеса.

– Сферой деятельности инвестиционного банка (Corporate & Investment Bank, CIB) является обслуживание крупных корпораций, инвесторов, финансовых институтов и правительств, причем порядка половины операций осуществляется вне Штатов. Подразделение, в числе прочего, занимается операциями с ценными бумагами, такими как акции и облигации, оказывает услуги учета и хранения ценных бумаг операторам биржевых фондов и различным фининститутам (размер депозитарных активов составляет $ 31 трлн). Отметим, что JPMorgan - мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг с долей 9,2%.

– Подразделение коммерческого банкинга (Commercial Banking, CB) оказывает полный спектр финансовых услуг средним компаниям с годовым оборотом от $ 20 млн до $ 2 млрд, включая кредитование, казначейские услуги и др.

– Наконец, сегмент управления активами (Asset & Wealth Management, AWM) предоставляет услуги по управлению капиталом сверхсостоятельным гражданам и институциональным инвесторам. Среди клиентов подразделения, в частности, более половины крупнейших мировых пенсионных фондов и фондов благосостояния.

На розничный банк и инвестбанк в 2020 г. пришлось примерно по 40% выручки JPMorgan, на коммерческий банк и управление активами - 11% и 8%, соответственно. С географической точки зрения операции в Северной Америке обеспечили три четверти всех доходов банка, далее идут регион EMEA (14%), Азия (8%) и Латинская Америка (2%).

Распределение выручки JPMorgan по сегментам и географиям

Источник: данные компании

Отметим, что JPMorgan является одним из самых продвинутых банков в США в части цифровизации бизнеса. Еще в 2018 г. кредитор объявил стратегию everything digital, направленную на создание комфортной цифровой среды для клиентов, и за последние годы добился значительного прогресса в ее реализации. Так, в настоящее время 69% розничных клиентов банка активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. А количество пользователей мобильного банкинга JPMorgan за прошлый год выросло на 10% и достигло 41 млн.

Кроме того, большое внимание в своей работе JPMorgan уделяет концепции устойчивого развития. Банк активно внедряет принципы ESG в свои бизнес-процессы и требует того же от партнеров и клиентов. В частности, недавно банк предписал корпоративным клиентам из нефтегазового, энергетического и автомобильного секторов установить четкие цели по сокращению вредных выбросов к 2030 г. и разработать "дорожные карты" по их осуществлению. Кроме того, руководство JPMorgan заявило о намерении в ближайшие 10 лет направить порядка $2.5 трлн на финансирование компаний и проектов, связанных с борьбой с изменением климата и социальным неравенством в мире.

Финансовые результаты

Преимуществом JPMorgan является высокая диверсификация бизнеса, что помогает банку достаточно успешно противостоять кризисным явлениям. Причем особенно наглядно это проявилось в пандемийном 2020 г. В то время как розничный сегмент испытывал серьезные трудности из-за экономического шока, вызванного жесткими мерами по борьбе с распространением коронавируса, инвестбанковский сегмент продемонстрировал хорошие результаты, в том числе за счет роста доходов от торговли ценными бумагами на волатильных рынках. Как результат, JPMorgan в 2020 г., в отличие от большинства других американских банков, удалось продемонстрировать рост выручки, а показатель рентабельности капитала (ROE) составил значительные для кризисного года 12%. Весьма успешным для банка оказалось и начало нынешнего года.

Так, чистая прибыль JPMorgan в январе - марте взлетела почти в пять раз в годовом выражении, до $14,3 млрд, или $ 4,50 на акцию, и уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 3,05 на бумагу. При этом показатель ROE достиг 23%.

Квартальная выручка банка поднялась на 14,2% в годовом выражении, до $ 33,1 млрд, и также заметно превысила консенсус-прогноз на уровне $ 30,5 млрд. Чистый процентный доход сократился на 10,7%, до $ 13 млрд, на фоне снижения объемов кредитования и показателя чистой процентной маржи (на 108 б. п., до 1,93%), однако это было с избытком компенсировано скачком непроцентных доходов на 39,9%, до $ 19,4 млрд.

Выручка розничного подразделения упала на 13,9%, до $ 12,5 млрд, на фоне продолжающегося негативного воздействия пандемии COVID-19 на потребительскую активность в регионах присутствия банка. При этом инвестбанковское подразделение увеличило выручку на 46%, до $ 14,6 млрд, в том числе доходы от операций с активами с фиксированной доходностью повысились на 15,4%, до $ 5,8 млрд, от операций с акциями - на 47%, до $ 3,3 млрд. Доходы в коммерческом банкинге увеличились на 10,5%, до $ 2,4 млрд, а выручка в сфере управления активами выросла на 20,3%, до $ 4,1 млрд, чему способствовал, в частности, рост активов под управлением на 28%, до $ 2,8 трлн.

Операционные расходы повысились на 11,5%, до $ 18,7 млрд, и показатель операционной эффективности (Cost/Income, или CI) улучшился на 1,3 п. п., до 56,5%. При этом значительную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 5,2 млрд, что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.

Объем активов JPMorgan на конец I квартала составил $ 3,69 трлн, увеличившись на 9% относительно предыдущего квартала и на 17,5% в годовом выражении. Объем кредитного портфеля за квартал уменьшился на 0,2%, до $ 1,01 трлн, главным образом, из-за сокращения показателя в розничном подразделении на 4,2%, до $ 431,6 млрд. Объем депозитов вырос на 6,2%, до $ 2,28 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 25,5 млрд, или 2,52% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 30,7 млрд, или 3,03%, в IV квартале прошлого года. Тем не менее показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($ 14,3 млрд, или 1,49% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.

Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 13,7%, что практически соответствует уровню на начало текущего года. При этом показатель улучшился на 1,4 п. п. относительно I квартала 2020 г.

В отчетном периоде JPMorgan вернул $ 7,1 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.

JPMorgan: основные финансовые результаты за 2020 г. и I квартал 2021 г. (млн $)

Показатель

1К21

1К20

Изменение

2020

2019

Изменение

Выручка

33 119

29 010

14,2%

122 929

118 464

3,8%

Чистый процентный доход

12 998

14 549

-10,7%

54 981

57 776

-4,8%

Операционные расходы

18 725

16 791

11,5%

66 656

65 269

2,1%

Расходы на кредитный риск

-4 156

8 285

17 480

5 585

213,0%

Чистая прибыль

14 300

2 865

399,1%

29 131

36 431

-20,0%

EPS, $

4,50

0,78

476,9%

8,88

10,72

-17,2%

Чистая процентная маржа

1,93%

3,01%

-1,08 п. п.

2,30%

3,27%

-0,97 п. п.

Рентабельность капитала

23,00%

4,00%

19,00 п. п.

12,00%

15,00%

-3,00 п. п.

Рентабельность активов

1,61%

0,40%

1,21 п. п.

0,91%

1,33%

-0,42 п. п.

Коэффициент C/I

56,54%

57,88%

-1,34 п. п.

54,22%

55,10%

-0,87 п. п.

Источник: данные компании

JPMorgan: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Показатель

31.03.2021

31.12.2020

31.03.2020

Изм. к/к

Изм. г/г

Активы

3 689

3 385

3 139

9,0%

17,5%

Кредиты

1 011

1 013

1 050

-0,2%

-3,6%

Депозиты

2 278

2 144

1 836

6,2%

24,1%

BV на акцию, $

82,31

81,75

75,88

0,7%

8,5%

Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля

2,52%

3,03%

2,42%

-0,51 п. п.

0,10 п. п.

Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1)

13,70%

13,80%

12,30%

-0,10 п. п.

1,40 п. п.

Источник: данные компании

Между тем мы достаточно оптимистично оцениваем и дальнейшие перспективы JPMorgan, ожидая, что банк, вместе со всем сектором в целом, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в этом году вырастет на 6,4% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже во второй половине года экономическая активность в стране, как ожидается, выйдет на докризисный уровень. Этому будет способствовать, прежде всего, дальнейшее расширение масштабов вакцинирования, что позволит постепенно снять карантинные ограничения и вернуть экономическую жизнь в нормальное русло. Второй важный фактор - позитивное влияние ранее одобренного нового масштабного пакета экономических стимулов объемом $ 1,9 трлн, в рамках которого американцы в марте уже получили чеки на $ 1400. Весьма вероятно, что часть полученных средств граждане Штатов используют для погашения займов, а это приведет к снижению просрочки и улучшению качества активов кредиторов. Еще одним драйвером роста сектора может стать обсуждаемый сейчас в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на несколько триллионов долларов, который создаст дополнительный спрос на услуги банков.

Определенные проблемы для сектора по-прежнему связаны с сохраняющимися на низком уровне процентными ставками, что продолжает оказывать давление на чистую процентную маржу и процентные доходы банков. В то же время в последние месяцы в США фиксируется заметный разгон инфляции, что приводит к росту доходностей "трежериз". На этом фоне в ФРС уже начали обсуждать возможность постепенного сворачивания стимулов и нормализации денежно-кредитной политики - об этом на пресс-конференции по итогам июньского заседания регулятора заявил его глава Джером Пауэлл. Хотя он и отметил, что время такого шага остается неопределенным. Если инфляционное давление продолжит нарастать, нельзя исключать, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем прогнозируется, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор.

Мы рассчитываем, что JPMorgan станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. Благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли. В то же время определенное давление на финпоказатели банка в предстоящие кварталы будет оказывать ожидаемое снижение доходов от торговых операций с ценными бумагами ввиду ослабления волатильности на финансовых рынках.

JPMorgan: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

 

2018

2019

2020

2021П

2022П

2023П

Выручка

111 534

118 464

122 929

121 106

121 336

125 526

Чистый процентный доход

55 059

57 776

54 981

54 110

56 807

58 573

Отчисления в резервы

4 871

5 585

17 480

-1 359

5 280

5 818

Операционные расходы

68 193

65 269

66 656

70 482

69 571

71 377

Чистая прибыль

30 709

36 431

29 131

39 693

34 301

36 474

ROE

13,0%

15,0%

12,0%

16,1%

14,0%

14,7%

Активы

2 622 532

2 687 379

3 384 801

3 698 403

3 798 652

3 950 397

Собственный капитал

256 515

261 330

279 354

261 755

265 279

253 959

Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Выплаты акционерам

В последние годы JPMorgan заметно нарастил дивидендные выплаты. При этом ожидаемая дивидендная доходность акций банка за 2021 г. составляет 2,4%, что ощутимо выше среднего значения по сектору.

Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"

Кроме того, JPMorgan направляет значительные средства на выкуп собственных акций. По итогам 2019 г. на эти цели потрачено более $ 23 млрд, а с учетом дивидендов общий объем выплат акционерам равнялся $ 34 млрд. В 2020 г. объем buyback составил лишь $ 6 млрд, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками в связи с необходимостью сбережения ими капитала. Между тем в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор заявил, что американские банки могут возобновить реализацию программ выкупа акций в I квартале 2021 г., хотя и с некоторыми ограничениями. В начале текущего года руководство JPMorgan объявило масштабную программу buyback в размере $ 30 млрд, $ 4,3 млрд из которых было потрачено в январе - марте.

Оценка

Мы оценили JPMorgan сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликатору P/E и дивидендной доходности.

Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $

39 693

Целевой коэффициент P/E

12,49

Оценка по P/E, млн $

495 636

Оценка по P/E, на обыкновенную акцию, $

163,73

Прогнозный дивиденд за 2021 г., $

3,75

Целевая дивдоходность

2,08%

Оценка обыкновенной акции по дивдоходности, $

179,86

Итоговая оценка обыкновенной акции, $

171,80

Наша оценка справедливой стоимости JPMorgan на конец 2021 г. составляет $ 520 млрд., или $ 171,8 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 9,9%, рекомендация - "Держать".

Сравнительные коэффициенты

Эмитент

Тикер

Кап-я, млн $

P/E LTM

P/E 2021П

P/B

ROE

DY 2021П

JPMorgan Chase

JPM

473 049

12,40

11,84

1,69

15,91

2,40%

Аналоги

 

 

 

 

 

 

 

Bank of America

BAC.N

356 655

17,81

13,53

1,30

8,14

1,74%

Wells Fargo

WFC.N

188 367

9,80

7,84

0,73

9,05

2,76%

Morgan Stanley

MS.N

169 500

31,76

11,78

1,01

3,71

0,88%

Citigroup

C.N

147 711

11,96

13,06

1,60

17,00

1,54%

Goldman Sachs

GS.N

126 052

9,23

8,30

1,29

19,21

1,35%

U.S. Bancorp

USB.N

87 057

15,41

12,33

1,69

12,23

2,87%

PNC Financial Services Group

PNC.N

80 770

21,41

14,35

1,50

7,10

2,43%

Bank of New York Mellon

BK.N

44 851

13,67

12,65

1,00

8,59

2,46%

Медиана по аналогам

 

136 881

14,54

12,49

1,30

8,82

2,08%

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций JPMorgan по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по ним выше среднего составляет, по нашим расчетам, $ 170,6 (апсайд - 9,2%), рейтинг акции - 3,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 170 (рекомендация "Выше рынка"), Evercore ISI - $ 166 ("Выше рынка"), Odeon Capital - $ 171,2 ("Покупать"), Seaport Global Securities - $ 165 ("Покупать"), Piper Sandler - $ 182 ("Выше рынка"), Wells Fargo Securities - $ 200 ("Выше рынка"), Wolfe Research - $ 175 ("Выше рынка").

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции JPMorgan вышли вниз из среднесрочного восходящего клина, а также пробили 50-дневную скользящую среднюю. Ожидаем продолжения снижения с ближайшей целью на отметке $ 150.

Источник: www.finam.ru

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Додонов Игорь
Додонов Игорь
аналитик
ФГ "ФИНАМ"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Нефть Brent
на 1 сентября
Курс доллара к рублю
на 1 сентября
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря