еще
Звонок с сайта Контакт-центр Клиентская поддержка Голосовой трейдинг Банковские карты Чат Форма обратной связи Связаться с пресс-службой
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

GLOBAL-E Online Ltd. - IPO платформы глобализации e-commerce

12.05.2021 15:02  Обзоры и идеи

Инвестиции в компанию, которая предоставляет платформу электронной коммерции для предприятий, ищущих возможности для трансграничного расширения (стремящихся расширить свои предложения за пределами своей страны – продажи онлайн)

Название компании: GLOBAL-E Online Ltd.
Индустрия: электронная коммерция
Регион операций: глобальный (170 рынков)
Штаб-квартира: Петах-Тиква, Израиль
Год основания: 2013
Количество сотрудников компании: 289
Дата IPO: 11 мая 2021, вторник
Дата начала торгов: 12 мая 2021, среда
Биржи: NASDAQ
Тикер: GLBE
Диапазон размещения: $23-$25
Выпуск: 15 млн обыкновенных акций
Объём размещения: $360 млн
Оценка компании: $3,413 млрд
Андеррайтеры: 7 андеррайтеров, включая Goldman Sachs, Morgan Stanley, Jefferies, Piper Sandler, JMP Securities, KeyBanc Capital Markets, Raymond James
Инвестиции: $100 млн от 5 инвесторов, включая Cross Ship S. à r.l., Deutsche Post Beteiligungen Holding GmbH, а также инвестиционных структур Shopify
Проспект эмиссии: Форма F-1/А
Официальный сайт компании: global-e.com

Рынок

Пандемия радикально ускорила перевод торговли в онлайн и смену традиционной бизнес-модели ритейла. В новой модели доминируют грандиозные маркетплейсы, вооружённые данными о миллиардах трансакций, которые перелопачивает машинное обучение, есть логистика. Кроме того, есть тысячи "партнёров" – магазинов, которые обеспечивают товар. Перешедшие на дистанционную работу специалисты вынуждены отказываться от посещения магазинов и приобретать все необходимые товары онлайн. Времени рыскать по тысячам сайтов у них не остаётся, необходимо, чтобы все товары и услуги были доступны в одной точке.

Объём мировой розничной торговли, включая онлайн и офлайн, оценивался агентством eMarketer в $26 в 2020 году, а доля онлайн-продаж составляет пока лишь 16,1%. Ожидается, что в 2023 году эта доля возрастёт до 22%. Следует отметить, что долю онлайн-коммерции в общем объёме торговли в США оценивают сейчас в 9-10%, и эта доля остаётся приблизительно постоянной. Для сравнения отметим, что в России доля онлайн-коммерции по оценке DataInsight составила в 2020 году 8%. К 2025 году она увеличится до 26%.

В настоящее время 62,6% рынка электронной коммерции приходится на Азиатско-Тихоокеанский регион, 19,1% – на Северную Америку, 12,7% – на Западную Европу. Рекордсменом по темпам прироста сейчас является Мексика, за которой следуют страны Южной и Восточной Азии.

Бизнес-модель

Цель разработанной компанией GLOBAL-E online платформы – обеспечить электронной торговлей виртуальную независимость от местонахождения продавца и покупателя.

Покупателям платформа компании предоставляет возможность:

- Поддержка на 25 языках (локализация);

- Поддержка более 100 национальных валют и механизм ценообразования, кастомизованный в зависимости от нахождения покупателя и стратегии продавца;

- Поддержка более 150 способов оплаты;

- Подсчёт пошлин и налогов для 170 рынков назначения, упрощение процесса таможенной очистки;

- Доставка: сеть из более чем 20-ти служб доставки, локализованных для местных рынков;

- Послепродажная поддержка и возврат товаров.

Онлайн-магазины получают благодаря платформе следующие преимущества:

- Рост конверсии в продажи, превышающий 60%, поскольку монетизируется и зарубежный трафик;

- Аутсорсинг задач локального определения цен, платежей, налогов, пошлин, предотвращения мошенничества и послепродажной поддержки;

- Снижение рисков, поскольку платформа предоставляет расчёт налогов и пошлин и обеспечивает международный комплаенс;

- Ускорение роста продаж на новых рынках.

В течение семи лет работы компания накопила знания, специфические для стран, индустрий и ценообразования ("Smart Insights"). Платформу компании использует более 440 онлайн-магазинов. Показатель GDRR (Gross Dollar Retention Rate) с 2018 года превышает 98%, а показатель Net Dollar Retention Rate, как правило, превышает 140%.

Shopify (SHOP), которая является владельцем 5,4% акций компании, сделала её своим эксклюзивным провайдером кросс-бордерных операций для своих клиентов.

Показатель GMV (общий объём товаров и услуг, проданный при помощи платформы) составлял $211 млн, $382 млн и $774 млн в 2018, 2019 и 2020 годах, соответственно. Темпы прироста GMV возросли с 81% в 2019 году до 103% в 2020 году.

Финансовые результаты компании

Выручка компании GLOBAL-E Online Ltd. в 2020 году составила $136,4 млн, на 110,1% больше, чем годом ранее ($64,9 млн). Отметим, что выручка росла быстрее показателя GMV (+103%).

Стоимость продаж в 2020 году составила $92,902 млн, увеличившись на 96,8% по сравнению с предыдущим годом, когда она составляла $47,188 млн. Таким образом, стоимость продаж увеличивалась медленнее, чем выручка.

Валовая прибыль в 2020 году составила $43,498 млн, на 145,5% больше, чем годом ранее ($17,712 млн). Маржинальность валовой прибыли в 2020 году составила 31,8%, что на 16,9% выше, чем годом ранее, когда она была равна 27,2%.

На исследования и разработки в 2020 году было затрачено $15,400 млн, на 27,9% больше, чем годом ранее ($12,034 млн). Эти затраты в 2020 году составили 11,2% выручки. Годом ранее на их долю приходилось 18,5% выручки. Таким образом, доля затрат на исследования и разработки за последний год уменьшилась на 39,5%. Зачастую такое изменение сопутствует подготовке к IPO, когда компания стремится продемонстрировать зрелость технологий, не нуждающихся более в совершенствовании.

Затраты на маркетинг в 2020 году составили $9,838 млн, на 114,1% больше, чем годом ранее ($4,593 млн). Доля маркетинга в 2020 году составила 7,2% выручки. Годом ранее эта доля составляла 7% выручки. Можно сделать вывод, что доля маркетинга в структуре затрат остаётся почти неизменной и относительно незначительной. Мы связываем это с ростом популярности онлайн-шоппинга в период изоляции, вызванной пандемией.

На общие и административные расходы 2020 году было потрачено $9,822 млн, на 40,5% больше, чем годом ранее ($6,988 млн). Доля общих и административных расходов в выручке составляет 7,2%. Годом ранее она составляла 10,7% выручки. Необходимо отметить, что доля затрат на общие и административные расходы за последний год уменьшилась на 32,8%.

Операционная прибыль в 2020 составила $8,413 млн. Годом ранее операционные убытки составляли $4,951 млн. Чистая прибыль в 2020 составила $8,413 млн. Годом ранее чистые убытки составляли $7,544 млн. Выход на окупаемость также достаточно типичен для компаний, которые готовятся стать публичными. В случае GLOBAL-E Online этому способствовала пандемия, на фоне которой произошло ускоренное развитие электронной коммерции без необходимости увеличения затрат на маркетинг.

Объём обязательств GLOBAL-E Online составляет $93,252 млн. У компании $68,6 млн наличных средств.

Планы по использованию привлечённых средств

Компания намерена использовать привлечённую благодаря IPO сумму, которая составит $331,3 млн при размещении по средней цене диапазона ($381,5 млн – в случае исполнения опциона андеррайтерами), на общие корпоративные расходы, включая оборотный капитал, операционные расходы и CAPEX. Часть средств может быть использована для поглощения компаний –приобретения технологий, сервисов и компонент.

Основные риски

Риски компании изложены на 43 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее важные:

- Уровень конкуренции маркетплейсов высок в сравнении с другими направлениями интернет-бизнеса, и многие конкурирующие проекты (например, Amazon.com (AMZN)), значительно превосходят компанию размерами;

- Ошибки при интеграции с популярными платформами электронной коммерции могут вести к потере партнёров;

- Взлом информационной безопасности одного из партнёров чреват потерей как магазинов, так и покупателей (компания интегрирует большое число сторонних систем, в частности, обеспечивающих 150 способов оплаты);

- Затраты на маркетинг и продажи могут резко возрасти при изменении условий партнёрства с Shopify, которая является как партнёром, так и инвестором, и владеет 5,4% компании;

- Ненадлежащее оказание услуг партнёрами (в частности, службами доставки) отрицательно скажется на лояльности потребителей;

- При работе на 170 рынках, деятельность компании обязана удовлетворять регулированию в большом числе стран;

- Компания использует программное обеспечение с открытым кодом, существуют риски изменения лицензий на его использование.

Детали IPO

Компания намерена разместить 15 млн обыкновенных акций на NASDAQ. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 2,25 млн обыкновенных акций.

После IPO совокупное число акций составит 142,23 млн обыкновенных акций без учёта опциона андеррайтеров (142,23 млн - с учётом опциона).

В свободном обращении будет находиться 10,5% обыкновенных акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами - 11,9%.

После IPO крупнейшим институциональным акционером станет Cross Ship S. à r.l., который будет контролировать 18,1% голосов акционерного собрания. Другие крупнейшие акционеры - это Deutsche Post Beteiligungen Holding GmbH (14,8%), Red Dot Capital Partners (12,9%).

Долей в 5,4% владеет партнёр компании, Shopify International Ltd. (SHOP). Эта компания обязалась в течение двух лет приобрести дополнительные 11,85 млн акций, что доведёт её суммарные инвестиции до более $500 млн. Кроме того, интерес к покупке акций на IPO выразили инвестиционные структуры Dragoneer.

Основатели компании остаются ее акционерами: Нир Дебби, будет владеть 6,377 млн акций. Амир Шлахет (CEO) и Шамар Тамари, будут владеть по 6,377 млн акций каждый.

Диапазон размещения составляет от $23 до $25 за акцию, средняя цена - $24.

Объём размещения, находится в диапазоне от $345,0 млн до $375,0 млн, в среднем составляя $360,0 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами, объём размещения увеличится и составит от $396,75 млн до $431,25 млн, в среднем - $414,0 млн.

Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $3,271 млрд до $3,555 млрд, в среднем - $3,413 млрд. C учётом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $3,323 млрд до $3,612 млрд, в среднем - $3,467 млрд.

Напомним, что выручка компании за 2020 год составила $136,4 млн. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 25.02.

Оценка капитализации компании

Сектор, в котором работает GLOBAL-E Online Ltd. – это электронная коммерция. Для оценки капитализации компании воспользуемся мультипликаторами, характерными для этого направления. Мы взяли за основу тот же список аналогов, который ранее использовали при IPO компании MYT Netherlands Parent B.V. (NYSE: MYTE). Медианный мультипликатор P/S для этого сектора равен 5,6, мультипликатор EV/Revenue – 6,8.

Для сравнения укажем, что мультипликатор P/S упомянутой выше MYT Netherlands Parent B.V. (NYSE:MYTE) составляет 4,6. У Amazon.com (AMZN) этот мультипликатор составляет 3,8, у Context Logic Inc. (WISH) он равен 2,9.

Оценка компании по медианному мультипликатору составляет $762 млн, что в 4,5 раза ниже её оценки организаторами размещения. Согласно доступным данным, венчурные инвесторы вложили в компанию $100 млн. Однако с учётом обязательства Shopify приобрести в течении нескольких лет акции на сумму около полумиллиарда, эта величина приближается к сумме $600 млн. Наша статистика показывает, что медиана отношения оценки капитализации компаний на IPO к объёму венчурного инвестирования составляет 9.0. Применяя этот медианный множитель, мы можем заключить, что в среднем венчурные инвесторы оценили бы подобный проект в $5,4 млрд. Однако пока что речь идёт не о вложенных средствах, а лишь о планах на будущее.

Оценку капитализации можно провести и с помощью мультипликатора к GMV (общий объём товаров и услуг, проданный при помощи платформы), который составляет 2,5. У GLOBAL-E Online показатель GMV $774 млн, что даёт оценку капитализации в $1,9 млрд – всё ещё на 80% ниже, чем оценка организаторами IPO.

Электронная коммерция – очень широкий сектор (оборот электронной торговли сопоставим с рынком IT в целом), в котором есть как собственно магазины (например, перечисленные выше), так и сервисные платформы, которые оцениваются сейчас существенно дороже.

Мультипликатор P/S компании BigCommerce Holdings, Inc. (BIGC) составляет 22,9, а у компании Shopify Inc. (SHOP) он равен 38,8.

Если использовать такой же мультипликатор P/S, как у BigCommerce, то оценка компании повышается до $3,1 млрд. Это всё ещё на 10% ниже оценки организаторами и говорит о том, что компанию позиционируют как аналог Shopify (SHOP), которая и намерена стать крупнейшим инвестором GLOBAL E-Online.

Обсуждение перспектив IPO

Осенью 2020 года на NASDAQ и Московской Бирже произошло необычно успешное для российской компании размещение Ozon Holding (NASDAQ:OZON). В декабре разместилась ContextLogic Inc. (WISH), после чего в январе последовало вполне успешное IPO работающей преимущественно в Германии MYT Netherlands Parent B.V. (NYSE:MYTE), и в марте – южно-корейской Coupang (NYSE:CPNG).

Сейчас фондовый рынок сохраняет определенный интерес к IPO, но многие недавние размещения проходят без значительного успеха. Переключение внимания на компании реальной экономики отвлекает внимание и средства инвесторов от IPO. Негативное влияние оказывает и продолжительное падение NASDAQ.

Компания работает в стабильно растущей индустрии, граничащей с одной стороны с информационными технологиями, с другой – с ритейлом и электронной коммерцией. Безусловными достижениями являются GMV, стремящийся к $1 млрд и эксклюзивный контракт с Shopify (NYSE:SHOP), которая одновременно стала и крупным инвестором компании. В перспективе Shopify, капитализация которой оценивается сейчас рынком в $133,8 млрд, может выступить и стратегическим покупателем GLOBAL-E Online. Размещение организуют 7 андеррайтеров, во главе с Goldman Sachs и Morgan Stanley.

Учитывая совокупность перечисленных факторов, мы ожидаем роста стоимости акции GLOBAL-E Online Ltd. (GLBE) к закрытию в первый день торгов на 5,1% по отношению к средней величине диапазона. Цена акции может вырасти до $25,22. Оценка капитализации компании при этом поднимется до $3,583 млрд.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
ГК "ФИНАМ"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля