Газпром - хорошие перспективы роста выручки в странах Азиатско-Тихоокеанского региона30.12.2020 19:23 Обзоры и идеи
Инвестиционная идея Газпром - одна из крупнейших публичных нефтегазовых компаний в мире по объему доказанных запасов и добычи углеводородов. Мы рекомендуем "Держать" акции Газпрома с целевой ценой 210,28 руб. Потенциал 1% в перспективе 12 мес. Длинные позиции по GAZP стоит формировать на ценовых коррекциях.
* Значительная часть выручки не зависит от цен на сырье. Транспортировка газа, продажа нефтепродуктов, продажа газа на внутреннем рынке, продажиэлектрической и тепловой энергии позволяют компании генерировать прибыль независимо от цен на энергоресурсы на мировом рынке. * Компания активно развивает проекты в области газопереработки. К 2024 г. намечены выходы на плановую мощность Амурского ГПЗ и интегрированного комплекса Усть-Луга. Газпром увеличит долю дивидендных выплат от чистой прибыли с 40% в 2020 г. до 50% после 2021 г. Описание эмитента Газпром - крупнейшая энергетическая компания. Основные направления деятельности - геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа, газового конденсата и нефти, а также производство и сбыт электроэнергии.
Структура капитала: Федеральное агентство по управлению государственным имуществом - 9 млрд акций (38,4%), Роснефтегаз - 2,6 млрд акций (11%), остальные владеют менее 1%. Free float - 11,75 млрд акций (49,7%). Положение компании на рынке Около 40% газа идет на экспорт - это самая маржинальная часть бизнеса, так как цены за рубежом обычно в несколько раз выше российских, которые каждый год индексируются на инфляцию и не зависят от рыночных факторов. Реализация газа внутри РФ принесла компании только 1 трлн руб. выручки, что составляет чуть больше 20% от общей, несмотря на объем поставок 46,5% от общего поставленного газа, а 70% выручки было обеспечено поставками в Европу и другие страны, общий объем физических поставок по которому составил 45,8%. Помимо основного бизнеса, у Газпрома есть дочки: из крупных публичных - это "Газпром нефть" (95%) и Мосэнерго (53%), на которых стоят основные нефтяные и энергетические активы компании. Разбивка выручки по бизнес-сегментам и по источникам (2019 г.)
Источник: отчетность компании На Газпром приходится около 11% мировой и 71% российской добычи газа, а также около 12% добычи нефти в РФ. Структура выручки по бизнес-сегментам по итогам 2019 г. составила 56% с газового бизнеса, 37% - с нефти, нефтепереработки и газового конденсата, 7% - с электрогенерации. Газпром - единственная российская компания, которая может экспортировать трубопроводный газ. Компании также принадлежит крупнейшая в мире газотранспортная система, протяженность которой 175,2 тыс. км (+1,5% к протяженности 2018 г.), около 82% всех газораспределительных сетей регионов России находится в собственности и на обслуживании дочерних и зависимых ГРО группы. Группа "Газпром" реализует важную государственную задачу по газификации российских регионов. Ежегодно создаются условия для подключения десятков тысяч потребителей к ГТС. Уровень газификации природным газом в целом по России в 2019 г. составляет порядка 70,1%. К 2030 г. планируется довести этот уровень до 100%. На эти цели планируется потратить 2 трлн руб., из которых 1,1 трлн руб. будет выделено Газпромом. В России на долю группы "Газпром" приходится более половины общего объема переработки природного и попутного газа и 18% переработки нефти и стабильного газового конденсата.
Источник: отчетность компании "Газпром" является мировым лидером по величине запасов природного газа, располагая 16% мировых запасов. Доказанные запасы углеводородов Газпрома на 31 декабря 2019 г., по стандартам Комиссии по ценным бумагам и биржам США, составили 17 715 млрд куб. м газа, 5 186 млн барр. нефти и 5 973 млн барр. н. э. газового конденсата.
Источник: отчетность компании По уровню текущей добычи доказанных запасов газа хватит на 35 лет, нефти - на 15 лет, газового конденсата - на 44 года. У компании достаточно доказанных запасов для добычи, что позволяет не вкладываться в разведку в ближайшие 10 лет. Стратегия развития Стратегия развития направлена на расширение газового, нефтяного и электроэнергетического бизнеса.
Что касается проектов разведки и добычи газа, то компания активно формирует центры газодобычи на востоке России, продолжает разрабатывать крупные месторождения в своем основном регионе присутствия - на полуострове Ямал, а также постепенно начинает разработку месторождения континентального шельфа северных морей. В 2019 г. Газпром ввел в эксплуатацию несколько ключевых месторождений, тем самым удалось компенсировать истощение запасов и нарастить доказанные и предполагаемые запасы газа на 2 014 млрд куб. м. Развитие газотранспортных мощностей в основном сосредоточено на двух экспортноориентированных проектах - "Сила Сибири" и "Северный поток - 2". Также компания развивает внутренние газопроводы на Дальнем Востоке (Сахалин - Хабаровск - Владивосток) и в своем основном производственном регионе на полуострове Ямал. Перед компанией стоят стратегические цели по газификации России. К 1 января 2020 г. уровень газификации России составляет 70,1% (в городах - 73%, в сельской местности - 61,8%). Через 5 лет от компании ожидают, что уровень газификации поднимется примерно до 90%. Топ-менеджмент Газпрома готов выделить на повышение уровня газификации 526 млрд руб. до 2025 г. В 2025–2030 гг. вложения составят уже 650 млрд руб., и к концу второй пятилетки ожидается 100% газификации РФ. Для Газпрома инвестиции в газификацию РФ - это социальная нагрузка. Годовая выручка за 2019 г. на внутреннем рынке ниже более чем в 3 раза, относительно выручки из Европы за аналогичный период. Компания активно увеличивает свои газовые хранилища. Приоритетными проектами являются Волгоградское и Калининградское подземные хранилища газа. Их главное преимущество - близость к европейскому потребителю. Развитие газопереработки заключается в развитии двух проектов - Амурский ГПЗ и интегрированного комплекса Усть-Луга. Выход Амурского ГПЗ на проектную мощность ожидается в 2021–2024 гг., ориентировочный объем переработки составит 42 млрд куб. м в год, а производство СПГ - 13 млн тонн в год. Выход интегрированного комплекса Усть-Луга на проектную мощность намечен на 2023–2024 гг., ориентировочный объем переработки составит 45 млрд куб. м в год, производство гелия - 60 млн тонн в год, этана - 2,5 млн тонн в год, пропана - 1 млн тонн в год.
У "Газпром нефти" несколько стратегических проектов в области переработки нефти. Компания видит в нефтехимии точку развития, поэтому активно развивает данное направление. Ключевыми являются проекты Московский НПЗ, Омский НПЗ, а также проект НПЗ в г. Панчеево, Сербия. К концу 2021 г. большинство из них выйдет на проектную мощность. "Газпром нефть" за 2019 г. имеет следующие источники доходов: 1/3 выручки (1,2 трлн руб.) получает с апстрима и 2/3 выручки (2,4 трлн руб.) - с даунстрима.
Инвестиционная программа Анализируя капитальные затраты Газпрома с 2016 г. по настоящий момент, можно выделить, что большинство затрат на транспортировку произошло в 2016–2018 гг. В этот период введены в эксплуатацию такие крупные проекты, как "Турецкий поток", "Сила Сибири", газотранспортный коридор от Ямала до Балтийского моря, где впоследствии было начато строительство "Северного потока - 2".
Источник: отчетность компании, прогноз Reuters Крупное финансирование проектов Газпром завершил по большей части до 2019 г. Объем капитальных вложений на 2020 г. в первоначальном варианте был сокращен на 20%, а уже в середине 2020 г. - на 30% относительно 2019 г. Компания в 2019 г. завершала свои крупнейшие инвестпроекты, поэтому изначально планировала снижение, а во время пандемии еще больше сократила перечень инвестиционных проектов, сконцентрировавшись на приоритетных. Основные инвестиции Газпрома, включенные в инвестпрограмму на 2021 г., также сфокусированы на финансировании приоритетных проектов, направленных на реализацию стратегических задач компании. Принятый бюджет обеспечит покрытие обязательств Газпрома без дефицита, в полном объеме. Перечисленные решения полностью повторяют текущие тренды отрасли на сокращение капитальных затрат и экономии практически на всем. Компании из нефтегазового сектора стараются утверждать бездефицитные бюджеты, поскольку остерегаются повторения 1П 2020 г. Газпром, в свою очередь, пытается удержать свою маржинальность как никогда ранее. С сильнейшим за все время падением выручки в 1-м кв. и 2-м кв. 2020 г., относительно 1-го кв. и 2-го кв. 2019 г. компания старается удержать свои контролируемые затраты на минимумах, и, судя по показателям в 3-м кв. 2020 г. и прогнозам, у нее это получится.
Источник: отчетность компании Важно отметить рост выручки с продажи продуктов нефтепереработки на 30% с уровней 2015 по 2019 г. Компания активно развивает проекты в области глубокой переработки сырья. Инвестиции в переработку ежегодно только нарастают, а первоначальный вариант бюджета на 2020 г. не предполагал снижения капитальных затрат на приоритетные проекты в области газохимии и СПГ. Можно отметить рост выручки с продажи сырой нефти, за счет использования передовых технологий компании "Газпром нефть" удалось нарастить добычу с 2015 по 2019 г. на 8,5%. Факторы привлекательности
Планируется создание крупного комплекса по переработке этансодержащего газа и производству сжиженного природного газа в районе Усть-Луги. Он позволит нарастить российский экспорт СПГ, а также сжиженных углеводородных газов (СУГ). Существенно увеличится производство этана, который востребован отечественной промышленностью. Предприятие станет самым мощным по объему переработки газа в России и крупнейшим по объему производства сжиженного природного газа в регионе Северо-Западной Европы. Комплекс будет ежегодно перерабатывать 45 млрд куб. м газа, производить 13 млн тонн СПГ, до 3,8 млн тонн этановой фракции, до 2,4 млн тонн СУГ и 0,2 млн тонн пентан-гексановой фракции. Стратегическая задача компании в долгосрочном периоде - занять 15% мирового рынка СПГ.
Источник: отчетность компании, прогнозы Reuters
Отраслевые тенденции рынка газа
Азиатско-Тихоокеанский регион (АТР) будет расти в потреблении в среднесрочном периоде опережающими темпами. Основные страны, в которых в 2019–2025 гг. вырастет потребление, - Китай и Индия. На графике ниже показано, насколько отличается потребление энергии в странах АТР от мирового. В настоящий момент Китай ведет активную политику по сокращению вредных выбросов, поэтому стоит отметить, что в среднесрочной перспективе доля энергии, получаемой из угля в Азии сократится, а доля газовой и возобновляемой увеличится.
Источник: BP statistical Review of World Energy, McKinsey& Company The future of liquefied nat. gas
Источник: BP statistical Review of World Energy, McKinsey& Company The future of liquefied nat. gas Декаду назад всего 23 страны имели возможность поставлять СПГ. Очень дорогие терминалы по обработке газа и относительная сложность проектов СПГ долгое время не позволяли активно развивать эту отрасль. В настоящее время на рынке 43 страны поставляют СПГ. Конкуренция за последние годы выросла. Рост торговли сжиженным газом относительно 2019 г. прогнозируется на уровне 21% к 2025 г. Основной рост потребления ожидается в Китае и Индии. Основной рост СПГ-производства будет в США, доля Северной Америки в торговле СПГ утроится в следующие пять лет. РФ не отстает от общемировых темпов роста торговли СПГ и к 2025 г. увеличит поставки на 20% относительно объемов в 2019 г. Финансовые показатели
Газпром: финансовые результаты за 3К 2020 и 9М 2020 г. (млрд руб.)
Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ" Газпром: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд руб.)
Источник: Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ" Оценка Для анализа стоимости акций Газпрома мы использовали метод оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Для учета странового риска мы применили дисконт 15%. Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию 4,9 трлн руб., или 210,28 руб. на акцию. Потенциал роста к текущей цене - 1%. Исходя из уровня потенциала, мы рекомендуем "Держать" акции GAZP.
Источник: Bloomberg, оценки ГК "ФИНАМ" Акции на фондовом рынке Акции GAZP торгуются хуже индекса МосБиржи. Негативная динамика, на наш взгляд, обусловлена срывом сроков сдачи проекта "Северный поток - 2", а также большим количеством рисков в нефтегазовой отрасли в 2020 г. Если появится определенность по поводу сроков сдачи проекта "Северный поток - 2", то это способно поддержать котировки компании.
Источник: Bloomberg Техническая картина На недельном графике акции торгуются в рамках боковика. Если котировки смогут закрепиться выше сопротивления 208, то курс может совершить ретест уровней февраля 2020 г. (240). В случае углубления коррекции поддержку окажет уровень 170.
Источник: finam.ru
Международный рынок
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
