Fix Price - растущая компания в защитном секторе

Название компании: Fix Price

Штаб-квартира: Москва

Год основания: 2007

Индустрия: Розничная торговля

Регион операций: Россия, страны СНГ

Биржа: Лондонская биржа, Московская биржа

Дата IPO: ожидается

Дата начала торгов: ожидается

Тикер: ожидается

Цена размещения: ожидается

Количество акций после размещения: ожидается

Привлекаемая сумма: предварительно $1 млрд

Капитализация при IPO: предварительно $6 млрд

Андеррайтеры: Bofa Securities, Citigroup, JPMorgan, Morgan Stanley и "ВТБ Капитал"

Официальный сайт: https://fix-price.ru/

Ключевые факты об IPO

На IPO выходит Fix Price - крупнейший в РФ ритейлер в сегменте магазинов фиксированных цен. Ожидается, что на IPO часть своих акций продадут основатели компании Артём Хачатрян и Сергей Ломакин, а также крупные акционеры в виде Marathon Group и Goldman Sachs.

По информации Financial Times объём размещения может достигнуть $1 млрд, а компания целиком может быть оценена в $6 млрд.

Такая капитализация предполагает мультипликаторы P/E 2020 25,2x и EV/EBITDA 2020 12,7x - высокие для российского ритейла значения, что оправдывается быстрорастущими темпами роста компании и рентабельностью продаж.

Бизнес компании

Fix Price - лидер российского рынка среди ритейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. В каждом магазине компания продаёт около 1800 товаров из 20 различных категорий и является единственным крупным игроком, 100% ассортимента которого имеет ценник менее 200 рублей.

Средние параметры магазина Fix Price

^{Источник: данные компании}

Fix Price успешно удаётся позиционировать себя в качестве магазина с наиболее низкими ценами. Согласно исследованию компании Vector, 80% респондентов выберут Fix Price в ситуации, когда им необходимо купить товары из различных категорий по наиболее низкой стоимости. Важно отметить, что исследование проводилось на выходе из магазинов Fix Price.

^{Источник: Vector}

На конец 2020 года Fix Price насчитывал более 4167 магазинов, большая часть из которых присутствует в России, а также в Казахстане, Узбекистане, Киргизии, Беларуси, Латвии и Грузии. В течение ближайших 5 лет компания собирается открывать по 700-800 новых магазинов в год.

^{Источник: данные компании}

Основная часть магазинов оперируется непосредственно со стороны Fix Price, однако есть и франшизы. Чтобы работать с Fix Price по франшизе, нужно заплатить паушальный взнос в размер 310 тыс. руб., закупать у Fix Price товары для продажи, а также выплачивать 3-4% от выручки в виде роялти. В 2020 году франшизы сгенерировали 24 млрд руб. выручки для Fix Price, что составляет 12,6% от всей выручки компании.

Дивидендная политика

Fix Price собирается платить дивиденды дважды в год в размере не менее, чем 50% прибыли по МСФО при выполнении условия Net Debt/EBITDA < 1. На практике компания платила в последние годы значительно больше. Так, по итогам 2020 года компания выплатила 165% прибыли в виде дивидендов.

^{Источник: данные компании}

По нашим оценкам, в зависимости от нормы выплат Fix Price может дать от 2,5% до 7,2% дивидендной доходности к предполагаемой цене IPO в $6 млрд.

^{Источник: расчёты ГК “ФИНАМ”}

Положение на рынке

На данный момент Fix Price является доминирующим игроком на рынке магазинов фиксированных цен, занимая по итогам 2019 года 93% данного рынка. Хотя стопроцентных крупных аналогов у Fix Price в России нет, важно понимать, что частично конкурентами Fix Price становятся "жёсткие дискаунтеры", такие как "Светофор", или те, которые сейчас начинают развивать X5, "Магнит" и "Лента". Отличие и основное преимущество Fix Price на данный момент заключается в универсальности и количестве товаров: в среднем Fix Price представлено около 1800 позиций, в то время как в "жёстком дискаунтере" от X5 "Чижик" - до 800.

^{Источник: Oliver Wyman}

При этом доля данного сегмента в общем обороте ритейла меньше, чем на более зрелых рынках.

^{Источник: Oliver Wyman}

Рост доли данного рынка в общем обороте розничной торговли, а также рост рынка розничной торговли в целом, который до пандемии составлял в среднем 5% в год, создают предпосылки для увеличения объёма рынка магазинов фиксированных цен. По прогнозам Oliver Wyman, объём рынка магазинов фиксированных цен достигнет 635 млрд руб., к 2027 году и Fix Price продолжит занимать на этом рынке доминирующее положение.

Факторы привлекательности

• Fix Price является лидером сегмента магазинов фиксированных цен, занимая по итогам 2019 года 93% рынка.
• Выручка и EBITDA Fix Price за 2020-й год выросли на 33,0% и 35,5% соответственно - кратно больше, чем у конкурентов.
• Уровень проникновения магазинов фиксированных цен в РФ значительно ниже, чем на более зрелых рынках, что создаёт потенциал для роста.
• Маржа EBITDA по итогам 2020 года составила 19,4% – выше, чем в среднем по сектору. За счёт операционных затрат ниже сектора, а также работы с поставщиками Fix Price является одним из наиболее эффективных ритейлеров.
• Компания последние годы выплачивает большую часть свободного денежного потока, что вместе с ростом финансовых показателей обеспечивает рост дивидендов.
• С 2017 года темп роста сопоставимых продаж в среднем составил 19%. Для сравнения, у X5 рост LFL продаж в 2020 году составил 5,5%.
• У Fix Price сильный бренд. Согласно исследованию Vector, 87% респондентов знают о Fix Price, а 80% посетителей Fix Price считают, что в нём самые низкие цены.

Факторы риска

• Конкуренция со стороны "жёстких дискаунтеров" может оказаться серьёзнее, чем ожидается.
• Компания оценивается по мультипликаторам дороже аналогов. Если темпы роста компании не оправдают ожидания инвесторов или маржинальность бизнеса ухудшится, акции могут снизиться.
• Восстановление ресторанной отрасли и реальных доходов населения после пандемии могут снизить спрос на магазины, специализирующиеся на дешёвых товарах.
• Менее развитое, чем у конкурентов, онлайн направление может негативно сказаться на росте компании в случае более сильного, чем ожидается, перехода розничной торговли в онлайн.

Операционные и финансовые результаты компании

• Выручка в 2020 году выросла на 33% г/г и достигла 190,1 млрд руб.
• EBITDA и чистая прибыль выросли на 35,3% и 33,3% до 36,8 млрд руб. и 17,6 млрд руб. соответственно.
• Даже при высоких темпах роста выручки компания сохраняет свою маржинальность по EBITDA и чистой прибыли на высоком уровне: 19,4% и 9,2% в 2020 году соответственно.
• LFL продажи выросли в 2020 на 15,8% в первую очередь за счёт роста среднего чека на 17,8%. Трафик под влиянием пандемии снизился на 1,7%. Вероятно, в 2021 году стоит ожидать обратного движения.

Источник: данные компании

Оценка

Для оценки целевой капитализации Fix Price мы использовали метод мультипликаторов.

^{Источник: Reuters, расчёты ГК “ФИНАМ”}

Оценка проводилась по аналогам из развитых и развивающихся стран. Учитывая тот факт, что российских рынок торгуется с дисконтом относительно развитых и даже развивающихся стран, мы применили страновой дисконт в размере 15% для оценки целевой капитализации.

Таким образом, мы оцениваем целевую капитализацию Fix Price в 505,4 млрд рублей или $6,85 млрд. Источники FT сообщали, что IPO может пройти по оценке $6 млрд. Таким образом, наша целевая капитализация соответствует апсайду в 14,1% к предполагаемой оценке при размещении.

Инвестиционное резюме

Fix Price - уникальный по меркам отечественного и мирового ритейла актив. Выручка компании, доминирующей в своем формате, ежегодно растёт до 30%. Более того, последние 2 года компания платит 100% FCF или больше в качестве дивидендов, при том что дивидендная политика предполагает выплату 50% прибыли по МСФО. Если Fix Price продолжит данную практику, доходность к предполагаемой капитализации при размещении в $6 млрд может составить около 7,2%. На данный момент мы оцениваем справедливую капитализацию Fix Price в 505,4 млрд рублей. При этом мы полагаем, что если Fix Price сможет и дальше демонстрировать текущие темпы роста, то наша оценка компании может повыситься. Компания может быть интересна инвесторам, которые ищут развивающийся бизнес в защитном секторе.