еще
Звонок с сайта Контакт-центр Клиентская поддержка Голосовой трейдинг Банковские карты Чат Форма обратной связи Связаться с пресс-службой
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

Con Edison имеет перспективы для роста

01.12.2020 18:46  Обзоры и идеи

Инвестиционная идея

Con Edison - один из крупнейших американских электроэнергетических холдингов, сконцентрированный на обслуживании Нью-Йорка и округов, с совокупной стоимостью активов около $60 млрд.

Consolidated Edison

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$83,8

Текущая цена

$76,3

Потенциал

9,9%

Мы рекомендуем "Держать" акции Con Edison с целевой ценой $83,78 на 12 мес. Потенциал роста составляет 9,88%. Длинные позиции по Con Edison стоит формировать на ценовых коррекциях.

* При стабильном росте выручки и EBITDAв портфеле генерации Con Edison 70,8% занимает ВИЭ, а 29,1% приходится на газовую выработку. Стратегия фирмы сфокусирована на дальнейшем увеличении "зеленой" генерации и обновлении сетевой инфраструктуры.
* В рамках распределения электроэнергии компания выдает на 47,4% меньше плановых отключений относительно среднего уровня в США.
* Компания не только наращивает альтернативную генерацию, являясь 7-м в мире производителем солнечной энергии, но и инвестирует в инфраструктуру зарядных станций и технологии хранения электроэнергии.
* ConEdison непрерывно выплачивает дивиденды на протяжении 46 лет и обладает самым долгим сроком наращивания дивидендов среди электроэнергетических компаний США. Дивидендная политика предполагает выплату 60-70% прибыли акционерам.
* В этом году ожидается рост EBITDA на 2,89% и рост выручки на 1,51% г/г.

Описание эмитента

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2018

2019

2020П

Выручка

12,3

12,6

12,8

EBITDA

4,0

4,5

4,6

Чистая прибыль

1,4

1,4

1,4

Дивиденд

2,9

3,0

3,1

Денежный поток

-1,3

-0,57

-1,0

Финансовые коэффициенты

Показатель

2018

2019

2020П

Маржа EBITDA

32%

36%

36%

Чистая маржа

11%

11%

11%

ROE

8%

8%

7%

Чистый долг / EBITDA

5,0x

4,6x

4,9x

Con Edison - крупный американский электроэнергетический холдинг, представленный 4 операционными филиалами:

* Consolidated Edison Company of New York, Inc. (CECONY) - газо- и электроснабжение в городе Нью-Йорке и округе Вестчестер;
* Orange & Rockland Utilities, Inc. (Q&R) - газо- и электроснабжение на юго-востоке Нью-Йорка и электроснабжение на севере штата Нью-Джерси;
* Con Edison Clean Energy Businesses, Inc. - проекты в области возобновляемой электроэнергетики и услуги по обслуживанию систем ВИЭ для розничных и оптовых клиентов;
* Con Edison Transmission, Inc. - инвестиции в газовую и электросетевую инфраструктуру.

Первые два операционных подразделения компании являются полностью регулируемыми, следовательно, система ценообразования строится по принципу полного покрытия издержек. Совокупная выручка холдинговой группа Con Edison за 2019 год составила около $12,5 млрд.

Совокупная величина активов компании на конец 2019 года составила $ 58,08 млрд. Сетевые услуги компании сосредоточены на обслуживании Нью-Йорка и агломерации.

 

 

Разбивка выручки по бизнес-сегментам и видам деятельности (2019 г.)

Источник: данные компании

Стратегия развития

С точки зрения стратегического развития компании целесообразно выделить следующие структурные компоненты:

    1. Рост объема генерации чистой электроэнергии, полный отказ от использования углеводородов в производственной деятельности и снижение воздействия на окружающую среду.
    2. Капитальное обновление основных фондов, в частности инвестиции в стабильность сетевой инфраструктуры и в новейшие технологии систем подачи электроэнергии и ее учета.
    3. Стабильный рост финансовых потоков в адрес акционеров компании при одновременном сохранении стабильно "здоровой" структуры пассивов бухгалтерского баланса.

1. Результаты и политика Con Edison в сфере ESG-генерации и передачи электроэнергии весьма впечатляющие: в 2019 году 71% электроэнергии выработано с СЭС и ВЭС.

 

Источник: данные компании

Совокупный объем произведенной на собственных электростанциях электроэнергии составил 9,7 млн МВт⋅ч. При этом электроэнергия, передаваемая сетями Con Edison (CECONY и O&R), в 2019 году также произведена по большей части за счет "зеленых" источников. Однако необходимо отметить, что распределение электроэнергии не подконтрольно Con Edison и осуществляется NYISO (независимый системный оператор Нью-Йорка).

Источник: данные компании

Таким образом, компании остается избавиться от 0,1% собственной генерации за счет нефтепродуктов и снизить выработку э/э за счет газа. За период с 2005 по 2019 год Con Edison смогла избежать дополнительного выброса 33,4 млн тонн CO2 в атмосферу. Одной из ключевых целей компании является наращивание возобновляемой генерации в штате Нью-Йорк: к 2040 году компания планирует полностью покрыть "чистой" электроэнергией территорию крупнейшего в США мегаполиса.

Для сравнения: источники генерации по Con Edison и США в целом на конец августа 2020 года.

Источник: данные годового отчета Con Edison

Для финансирования зеленых инвестиций Con Edison в марте 2020 года осуществила выпуск зеленых облигаций на общую сумму $ 1,6 млрд. Привлеченные средства планируется направить на повышение энергоэффективности собственного производства и потребительской инфраструктуры (системы учета, программа энергосбережения, технологии хранения электроэнергии), а также инвестиции в инфраструктуру зарядных станций на территории обслуживания.

На 3-й квартал 2020 года Con Edison имеет рейтинг AA в части ESG, присваиваемый MSCI, что характеризует компанию как лидера в области управления наиболее существенными ESG-рисками.

2. Инвестиционная программа на 2020–2022 годы предполагает значительные инвестиции в обновление сетевой инфраструктуры и развитие интеллектуальных систем учета. Основная часть инвестиций будет направлена на три направления: электросетевые объекты, газовые сети и возобновляемая электроэнергетика.

Источник: данные компании

Совокупные капитальные затраты на возобновляемую энергетику не ограничиваются инвестициями в филиале Clean Energy Businesses: так, только на защиту окружающей среды из CAPEX в 2017, 2018 и 2019 годах затрачено $ 381 млн, $ 490 млн и $ 507 млн соответственно. При этом необходимо понимать, что в рамках генерации с учетом процента, получаемого за счет возобновляемых ресурсов, большая часть CAPEX направляется на инвестиции в "чистую" энергетику.

В рамках структуры бухгалтерского баланса компании необходимо отметить более низкое использование механизмов финансового левериджа относительно ключевых конкурентов по индустрии.

В то же время фирма поддерживает довольно низкий объем ликвидности в балансе, предпочитая инвестировать ее в более долгосрочные проекты.

3. Дивидендная политика компаний в среднесрочном периоде продолжит 46-летний тренд роста выплат в пользу акционеров. Среди электроэнергетических компаний, входящих в S&P500, это наибольший непрерывный период выплат, что добавляет уверенности в дальнейшем повышении дивидендов.

Источник: данные компании, прогноз Reuters

За последние пять лет (2016–2020 гг.) среднегодовой темп роста (CAGR) по выплачиваемым дивидендам составил 2,82%, что позволяет предположить дальнейший рост выплат. Средний коэффициент выплат с 2005 по 2020 год составил 67,21%, и компания в ближайшие годы намерена поддерживать его значения в диапазоне 60–70%. Данный факт добавляет акциям компании инвестиционной привлекательности за счет регулируемости тарифов, отмеченной ранее и характерной для двух крупнейших подразделений. В связи с этим резонно предположить, что Con Edison будет иметь необходимую базу для выплат своим акционерам.

Факторы привлекательности

  • Генерация ConEdison уже на настоящий момент на 70,8% производится из "возобновляемых" ресурсов. При этом полный отказ от использования угля произошел более 50 лет назад. В 2020 году компания планирует дополнительное осуществление еще 607 проектов в сфере электрогенерации за счет ВИЭ в дополнение к 2767 имеющимся. Структура генерации в портфеле Con Edison значительно превосходит среднеотраслевые параметры в рамках ESG-оценок и имеет рейтинг MSCI ESG на уровне AA. Компания занимает седьмое место в мире и второе в США по производству солнечной энергии и в ближайшие годы планирует наращивать эти объемы как в ключевом регионе обслуживания (Нью-Йорк и каунти), так и в других штатах (Калифорния, Техас, Монтана, Южная Дакота, Небраска и др.). В рамках ветряной генерации компания активно работает на прибрежных районах восточного побережья США (Bay State Wind и ряд других проектов).
  • ConEdison характеризуется низким коэффициентом внеплановых отключений в абсолютном выражении и относительно национальной электроэнергетической системы США в целом. В 2019 году коэффициент внеплановых отключений для Con Edison составил 526 (на тысячу потребителей) при средненациональной показателе в 1000 случаев. В регионе обслуживания Con Edison такой показатель и вовсе 1030 случаев на 1000 потребителей. Компания инвестирует значительные средства в установку интеллектуальных систем учета, хранения электроэнергии и ее подачи: так, Con Edison была первой фирмой, установившей на своих сетях систему интеллектуальному распознавания утечек газа.
  • ConEdison владеет крупнейшей в США сетевой инфраструктурой пароснабжения, которая ежегодно позволяет избежать дополнительных выбросов в атмосферу около 1 млн тонн CO2.
  • ConEdison является одним из ключевых участников проектов по созданию зарядной инфраструктуры для электромобилей. NYSPPS (New York State Department of Public Service) подготовил программу поддержки развития этого сегмента, в которой $ 314 млн предусмотрено для Con Edison. При этом $ 52 млн на постройку зарядных станций включены в тариф Con Edison на электроэнергию. Значительный упор в развитии электрозарядных станций сосредоточен на программе SmartCharge NY, которая призвана смягчить пиковые нагрузки на сети за счет стимулов зарядки автомобилей за пределами "пиковых зон". Другое перспективное направление развития компании - системы хранения электроэнергии.
  • Структура бухгалтерского баланса ConEdison более делеверизованная относительно ключевых конкурентов по отрасли. При соотношении "Чистый долг / EBITDA" на уровне 4,91х средний параметр по отрасли составляет 5,16х. Еще более смягчен баланс в рамках общих долговых обязательств: их отношение к общему объему капитала составляет 1,24х для Con Edison, при средней по отрасли - 1,66х.
  • Дивидендная политика компании привлекательна для инвесторов: среднегодовой темп роста (CAGR) дивиденда на акцию за 16 лет составил 1,90%. ConEdison платит дивиденды непрерывно в течение последних 46 лет и наращивает дивиденды на протяжении самого длительного срока среди электроэнергетических компаний, входящих в состав S&P Con Edison таргетирует дивидендные выплаты в ближайшие годы на уровне 60–70% прибыли, что говорит о вероятном продолжении тренда в среднесрочной перспективе. Компания выплачивает дивиденды квартально, равными платежами. Дивидендная доходность 2021Е составляет 4,2% к текущему курсу.

Отраслевые тенденции

  • Отрасль ВИЭ при президенте-демократе будет ждать дополнительное стимулирование в размере $ 1,7 трлн в течение 10 лет. Байден более расположен к решению экологических проблем как к одному из ключевых приоритетов развития американской и мировой экономики. При этом стоимость производства э/э на основе ВИЭ будет снижаться вследствие развития технологической инфраструктуры. Региональные операторы готовы на активной основе сотрудничать с компаниями в области ВИЭ, что, несомненно, является выгодным для ConEdison на фоне проектов по развитию зарядной инфраструктуры и технологий хранения электроэнергии.
  • Регулируемая природа электроэнергетических компаний дает им защиту от усиления налогового бремени в силу включаемости корпоративных налогов в конечный тариф.
  • Несмотря на снижение фактической генерации э/э в США в 2020 году (минус 7,3% на сентябрь 2020 года), производство энергии на объектах ряда видов ВИЭ растет при падении генерации за счет традиционной генерации: +13,8% за счет солнечной энергии при -20,2% за счет угля (сентябрь 2020 г., по данным г/г).

Источник: данные EIA

Финансовые показатели

  • За первые девять месяцев 2020 года чистая прибыль ConEdison осталась практически неизменной относительно аналогичного периода 2019 года (рост составил $ 9,0 млн). Компания объясняет столь незначительный рост кризисом, наступившим в мировой экономике в связи с пандемией COVID-19. В ESG-презентации компании от ноября 2020 года приводится факт увеличения резервов по сомнительным долгам на $ 17,4 млн, благодаря чему образовалось дополнительное снижение чистой прибыли. Помимо того, компания приняла пакет мер по отказу от штрафных санкций за нарушение сроков платежей, и это оказало влияние на итоговый финансовый результат.
  • В условиях пандемии компания не изменила дивидендную политику и ежеквартально выплатила дивиденд в размере $ 0,77 на акцию.
  • Чистый долг с начала года увеличился на 10,47%, до $ 22,8 млрд, при этом соотношение "Чистый долг / EBITDA" 4,91х приемлемо на уровне среднего для индустрии соотношения 5,16х.

Con Edison: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $

Данные за 3-й квартал

Данные за 9 месяцев

2019

2020

Изменение

2019

2020

Изменение

Выручка

3 365

3 333

-1,0%

9 623

9 286

-3,5%

EBITDA

1 289

1 342

4,1%

3 364

3 575

6,3%

EBITDA маржа

38,3%

40,3%

2,0%

35,0%

38,5%

3,5%

EBIT

867

860

-0,8%

2 111

2 147

1,7%

EBIT маржа

25,8%

25,8%

0,0%

21,9%

23,1%

1,2%

Чистая прибыль

473

493

4,2%

1 049

1 058

0,9%

Чистая маржа

14,1%

14,8%

0,7%

10,9%

11,4%

0,5%

Источник: Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ

Con Edison: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Фактические данные

Прогноз

FY Dec-17

FY Dec-18

FY Dec-19

FY Dec-20

FY Dec-21

FY Dec-22

FY Dec-23

Выручка

12 033

12 337

12 574

12 763

13 199

13 603

14 124

EBITDA

3951

3996

4485

4624

4993

5286

5526

EBITDA маржа

32,8%

32,4%

35,7%

36,2%

37,8%

38,9%

39,1%

Амортизация

1341

1438

1684

1857

1890

2075

2048

EBIT

2610

2558

2801

2767

3103

3211

3478

EBIT маржа

21,7%

20,7%

22,3%

21,7%

23,5%

23,6%

24,6%

Чистая прибыль

1264

1349

1438

1432

1544

1663

1734

Чистая маржа

10,5%

10,9%

11,4%

11,2%

11,7%

12,2%

12,3%

EPS, $

4,12

4,33

4,38

4,24

4,50

4,74

4,95

Дивиденд на акцию, $

2,76

2,86

2,96

3,06

3,17

3,28

3,39

Норма див. выплат

67,0%

66,1%

67,6%

72,2%

70,4%

69,3%

68,5%

CFO

3367

2695

3134

3052

3696

3891

4086

CAPEX

3443

3966

3701

4035

3937

3792

3798

FCFF

-76

-1271

-567

-983

-241

99

288

Чистый долг

15 809

19 816

20 685

22 850

23 280

23 757

24 422

Чистый долг / EBITDA

4,0x

5,0x

4,6x

4,9x

4,7x

4,5x

4,4x

Собственный капитал

15418

16726

18022

19158

20239

21416

21855

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали 2 техники - оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 28,59 млрд, или $ 85,37 на акцию.

Оценка по историческим мультипликаторам предполагает целевую капитализацию $ 27,52 млрд, или $ 82,20 на акцию.

Комбинированная целевая цена составила $ 83,78 на акцию с потенциалом 9,88% к текущей цене.

Исходя из уровня потенциала, мы пока не готовы рекомендовать акции к покупке и присваиваем Con Edison рейтинг "Держать", но имеет смысл отслеживать цену и на коррекциях формировать долгосрочные длинные позиции по эмитенту с учетом актуальной стратегии развития, операционного и финансового роста бизнеса.

Компания

P/E 2020E

P/E 2021E

EV/EBITDA 2020E

EV/EBITDA 2021E

P/DPS 2020E

P/DPS 2021E

Consolidated Edison

32,2

29,4

10,6

10,0

52,5

47,6

Nextera Energy

13,2

14,1

18,6

16,8

26,9

25,8

Exelon

23,8

25,3

9,2

8,9

NA

NA

First Solar

11,8

11,5

14,6

12,2

17,1

16,9

PPL

8,1

7,5

10,4

9,9

27,3

25,2

NRG Energy

18,1

17,8

6,6

6,3

24,2

23,6

Duke Energy

18,7

18,0

12,6

11,8

23,7

22,9

Southern

7,9

12,8

13,1

12,4

NA

NA

PG&E

22,1

20,2

9,3

8,5

22,8

31,3

Dominion Energy

19,6

18,3

14,6

13,8

30,0

28,5

American Electric Power Company

17,9

17,8

12,5

11,5

31,0

29,4

DTE Energy

13,5

13,4

12,3

11,7

24,0

23,3

Edison International

8,7

9,4

10,3

9,0

35,2

32,2

Vistra

24,2

22,6

5,4

5,9

39,6

37,4

Xcel Energy

10,4

10,2

13,3

12,2

17,0

17,1

FirstEnergy

19,3

18,3

9,6

9,2

29,1

28,1

Entergy

14,6

13,1

11,6

10,8

35,9

32,8

AES

17,0

17,2

10,7

9,4

29,7

28,5

Public Service Enterprise Group

18,1

17,0

11,7

11,2

24,9

24,3

Медиана

17,5

17,5

11,6

11,0

28,2

28,3

Целевая капитализация ED, млрд $

24,9

27,2

30,3

30,5

28,9

29,7

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Акции на фондовом рынке

Акции ED торгуются хуже S&P 500: при росте S&P 500 на 16% с 31 декабря 2019 года акции Con Edison упали в цене на 9%. Такая динамика, на наш взгляд, обусловлена прогнозируемым снижением прибыли в 2020 году относительно 2019-го (-0,40%). Тем не менее есть основания говорить о том, что акции компании недооценены рынком с учетом прогнозируемого роста по EBITDA (+3,10%), сохранением практики выплаты дивидендов и их ростом, а также "зеленым" профилем бизнеса Con Edison. Отраслевой индекс S&P 500 Utilities при этом с начала года вырос на 1,29%. Отставание Con Edison от отраслевых данных в первую очередь обусловлено ключевым регионом обслуживания (Нью-Йорк), который оказался самым подверженным воздействию пандемии штатом США.

Источник: Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

На недельном графике акции торгуются в рамках восходящего канала. Если котировки смогут оттолкнуться от линии 75,92, то курс может продолжить рост до ближайшего сопротивления 83,96. В случае углубления коррекции поддержку окажет линия 69,31.

Источник: https://charts.whotrades.com/

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Ковалев Александр
Ковалев Александр
аналитик
ГК "ФИНАМ"
В лидерах рейтинга
Лидер рейтинга за год
и оцените материал  
3 пользователя оценили материал на 5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Индекс РТС
на 1 февраля
Курс доллара к рублю
на 1 февраля