еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 
facebook
вконтакте

Благоприятная обстановка на рынке недвижимости будет способствовать росту акций ЛСР

15.06.2021 16:47  Обзоры и идеи

Инвестиционная идея

Группа ЛСР - одна из крупнейших публичных строительных компаний России.

Целевая цена на конец 2021 года составляет 1050,5 руб. на акцию, что предполагает потенциал роста на 36%. Рекомендация - "Покупать".

Группа ЛСР

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

1050,5 руб.

Текущая цена

772,5 руб.

Потенциал

36%

- Земельный банк ЛСР на 31 декабря 2020 года составил 8,2 млн кв. м совокупной стоимостью порядка 276 млрд руб., что на 33% выше, чем на конец 2019 года.

- ЛСР занимает 2-е место в Санкт-Петербурге по объему текущего строительства с долей рынка 20%.

- В 2021 году ЛСР планирует продать 892 тыс. кв. м жилой недвижимости и ожидает роста продаж в денежном выражении на 12% г/г, до 106 млрд руб.

- ЛСР является стабильным плательщиком дивидендов. По итогам 2020 года компания направила на дивидендные выплаты 6,08 млрд руб., или 59 руб. на акцию, с доходностью 7,15%.

Описание эмитента

Группа ЛСР - одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Основные направления деятельности - девелопмент и строительство недвижимости, а также производство строительных материалов. Портфель недвижимости группы ЛСР оценивается в 8,2 млн кв. м рыночной стоимостью 276 млрд руб. Основной бизнес компании сконцентрирован в крупнейших регионах России: в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, в Москве и Московской области, в Екатеринбурге и Свердловской области.

ЛСР

Стратегия развития

Стратегические приоритеты группы ЛСР основываются на четырех основных принципах:

Удовлетворение основных потребностей населения: строительство качественного, безопасного и комфортного жилья, а также объектов социальной инфраструктуры в области здравоохранения и образования; строительство дорожной и другой городской инфраструктуры; благотворительная помощь социально незащищенным слоям населения.

Благоустройство городов присутствия: создание парковых зон и озеленение территорий; инвестирование в проекты по сохранению культурного наследия.

Эффективность использования ресурсов: строительство зданий с применением технологий, позволяющих экономить природные ресурсы, а также способствующих сохранению здоровья людей.

Экономический рост и благополучие: содействие повышению уровня занятости; увеличение доходной части региональных бюджетов за счет исполнения законодательных обязательств; вклад в развитие ответственной цепочки поставок и активизацию других отраслей экономики.

Разбивка выручки ЛСР

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

LSRG

ISIN

RU000A0JPFP0

Рыночная капитализация

79,4 млрд руб.

Enterprise value (EV)

108,3 млрд руб.

Мультипликаторы

P/E 2021E

7,24

 

EV/EBITDA 2021E

4,31

 

DY 2021E

7,15%

Финансовые показатели, млрд руб.

Показатель

2019

2020

2021П

Выручка

110,4

118,1

124,2

EBITDA

18,5

24,7

25,3

Чистая прибыль

7,5

12,0

15,4

Финансовые коэффициенты

Показатель

2019

2020

2021П

Маржа EBITDA

16,77%

20,89%

20,33%

Чистая маржа

6,76%

10,19%

12,42%

Ч. долг / EBITDA

1,2x

1,2x

0,2x

Факторы привлекательности

- Группа ЛСР занимает 2-е место в Санкт-Петербурге по объему текущего строительства с долей рынка 20%. Компания осваивает разные сегменты рынка - от комфорт-класса до премиального жилья, способна предложить подходящий вариант для любой категории покупателей практически в каждом районе города. Среди построенных объектов не только жилые дома, но и социальные объекты. В течение 2021 года предполагается сдача сразу нескольких новых жилых комплексов, одним из которых станет крупный проект комплексного освоения территории в Ленинградской области.

Объем текущего строительства ЛСР

Источник: Единый реестр застройщиков

- В 2020 году ЛСР приобрела земельные участки под застройку - около 1,1 млн кв. м чистой продаваемой площади. Земельный банк компании на 31 декабря 2020 года составляет 8,2 млн кв. м совокупной стоимостью порядка 276 млрд руб., что на 33% выше, чем на конец 2019 года.

- В 2021 году ЛСР планирует продать 892 тыс. кв. м жилой недвижимости и ожидает роста продаж на 12% г/г в денежном выражении, до 106 млрд руб. В течение текущего года ЛСР также намерена вывести в продажу порядка 1 млн кв. м. План по вводу в эксплуатацию составляет 789 тыс. кв. м. При этом компания сохраняет стратегический приоритет в усилении своих позиций в Московском регионе и ожидает увидеть большее предложение земельных участков благодаря консолидации рынка, которой способствует продолжающийся переход отрасли на проектное финансирование и счета эскроу.

Новые продажи ЛСР

Источник: данные компании

- Расширение программы материнского капитала и иных социальных выплат формирует дополнительный спрос на рынке недвижимости, поскольку большая часть россиян использует полученные выплаты именно на улучшение жилищных условий.

- Реализация программы реновации в российских городах, направленной на развитие жилищного фонда, создание благоприятной среды жизнедеятельности, общественных пространств и благоустройства территорий, оказывает сильное влияние на рынок недвижимости и является драйвером роста индустрии девелопмента. ЛСР в июне 2021 года приобрела 87%-ю долю в санатории "Сестрорецкий курорт" в Ленинградской области. Данный комплекс располагает 22,3 га земли на берегу Финского залива в Курортном районе и оценивается в 2,5 млрд руб.

- У компании сильный баланс. Чистый долг по итогам 2020 года снизился на 26% г/г и составил 16,8 млрд руб., при этом коэффициент "Чистый долг / скорректированная EBITDA" составил 0,61х, достигнув самого низкого показателя с 2015 года.

- Группа ЛСР стабильно выплачивает своим акционерам дивиденды с 2011 года. Дивидендная политика компании предполагает объем выплат в размере не менее 20% годовой чистой прибыли по МСФО. С 2020 года ЛСР рассматривает выплату дивидендов на полугодовой основе. По итогам всего 2020 года ЛСР направила на дивидендные выплаты 6,08 млрд руб. (50,6% годовой чистой прибыли), или 59 руб. на акцию, с доходностью 7,15%.

Дивиденд на акцию

Факторы риска

  • Рост процентной ставки по банковским кредитам или иным инструментам заемного финансирования может увеличить расходы, связанные с обслуживанием долговых обязательств, а также ограничить возможности застройщиков по привлечению кредитных ресурсов. Рост ипотечных ставок может привести к снижению объемов продаж. В то же время инициатива президента России по продлению программы льготной ипотеки еще на год, до 1 июля 2022 года, с повышением ставки до 7% годовых с 6,5%, будет благоприятно сказываться на отрасли.
  • Возникновение негативных внешних факторов, таких как снижение цен на нефтегазовые ресурсы или ухудшение геополитической обстановки, способно существенно повлиять на экономическую ситуацию в стране и привести к снижению покупательской способности населения.
  • Изменения налогового законодательства (отмена налоговых льгот, введение новых налогов, ужесточения мер налогового администрирования) могут привести к увеличению налогового бремени и возникновению дополнительных налоговых обязательств у компании.
  • Неблагоприятные изменения экономических и демографических условий в регионах присутствия (деловая активность, численность населения и тренды трудовой миграции, уровень занятости, переизбыток предложения на рынке или снижение спроса) могут отрицательно повлиять на бизнес.
  • Риски, связанные с возникновением дополнительных расходов и снижением доходов на фоне усиления конкуренции, ценового давления, роста цен на материалы, ресурсы и услуги, снижения спроса со стороны населения.
  • Геологические и погодные условия являются возможным фактором риска для бизнеса.
  • Доступность земельных участков для строительства и динамика экономического развития в регионе присутствия.

Операционные и финансовые показатели

- После сильных результатов 2020 года операционные показатели за 1-й квартал 2021 года оказались ожидаемо ниже значений годом ранее. Новые продажи снизились на 17,4%, до 19 млрд руб., а объем продаж составил 142 тыс. кв. м против 198 тыс. кв. м за аналогичный период прошлого года. Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств составила 63% по сравнению с 51% годом ранее.

- Группа ЛСР ввела в эксплуатацию 67 тыс. кв. м чистой продаваемой площади, что на 23% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом объем площадей, выведенных в продажу, составил 225 тыс. кв. м.

Группа ЛСР: операционные результаты за 1К 2021 г.

Показатель

1К21

1К20

Изм., %

Новые продажи, тыс. кв. м

142

198

-28,3%

Новые продажи, млрд руб.

19

23

-17,4%

Введено в эксплуатацию, тыс. кв. м

67

54

24,1%

Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств

63%

51%

12,0%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

- Благоприятная обстановка на рынке недвижимости в течение 2020 года позволила компании улучшить свои финансовые показатели. Выручка по итогам 12 месяцев 2020 года выросла на 6,9% г/г и составила 118,1 млрд руб. благодаря сильному спросу и высокой степени готовности реализуемых объектов, что позволило признать существенную часть продаж в финансовом результате. Положительное воздействие на результаты группы ЛСР оказал и сегмент производства строительных материалов. В частности, в отчетном периоде зафиксирован рост выручки от продажи газобетона за счет увеличения объемов поставок, а также рост выручки от продаж кирпича благодаря увеличению средней цены реализации.

- Годовая чистая прибыль компании выросла на 61% г/г, до 12 млрд руб., а скорректированная EBITDA увеличилась на 30,1% г/г и достигла 27,4 млрд руб.

- За 12 месяцев 2020 года группа ЛСР сгенерировала денежный поток от операционной деятельности в объеме 22,4 млрд руб. против 24,7 млрд руб. годом ранее.

Группа ЛСР: финансовые результаты за 12М 2020 г. (млн руб.)

Показатель

12M20

12M19

Изм., %

Выручка

118 052

110 438

6,9%

Скорректированная EBITDA

27 376

21 037

30,1%

Маржа EBITDA

23,2%

19,0%

4,1%

Чистая прибыль

12 025

7 469

61,0%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

Группа ЛСР: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд руб.)

 

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

Отчет о прибылях и убытках

Выручка

146,4

110,4

118,1

124,2

133,8

140,3

EBITDA

27,2

18,5

24,7

25,3

27,9

31,1

EBIT

24,8

16,6

22,7

23,6

26,5

27,6

Чистая прибыль

16,2

7,5

12,0

15,4

19,3

20,0

Рентабельность

Рентабельность EBITDA

18,60%

16,77%

20,89%

20,33%

20,84%

22,19%

Рентабельность EBIT

16,94%

15,05%

19,27%

18,96%

19,83%

19,65%

Рентабельность чистой прибыли

11,09%

6,76%

10,19%

12,42%

14,45%

14,26%

Показатели денежного потока, долга и дивидендов

CFO

21,0

12,7

0,2

-4,3

-6,5

-8,7

CAPEX

1,2

0,9

2,3

1,8

1,8

1,8

FCFF

19,8

11,8

-2,1

-5,4

-10,1

-5,3

Чистый долг

29,0

22,1

28,8

4,6

-8,3

-8,3

Чистый долг / EBITDA

1,1

1,2

1,2

0,2

-0,3

-0,3

DPS, $

78,0

30,0

59,0

78,0

78,0

78,0

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ

Оценка

Мы оценили группу ЛСР сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша средневзвешенная оценка определяется как среднее арифметическое оценок по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA и P/E, по целевой дивидендной доходности на 2021 год и мультипликаторам аналогов развивающихся стран EV/EBITDA 2021Е и P/E 2021Е.

Компания

EV/EBITDA 2021E

P/E 2021Е

Gruppa LSR PAO

 

4,3

 

7,2

 

Yuzhou Group Holdings

11,8

3,6

S P Setia

23,3

16,3

Beijing Urban Construction Invest & Development

NA

7,8

Yinyi 

NA

NA

KWG Group Holdings

8,6

4,1

Fantasia Holdings Group

NA

NA

Cinda Real Estate

NA

NA

Ronshine China Holdings

NA

3,7

Beijing North Star

NA

NA

Lushang Health Industry Development

NA

NA

Cyrela Brazil Realty SA

12,0

11,8

Highwealth Construction

NA

7,7

Sunway

28,4

22,8

Shanghai Industrial Development

11,5

8,8

Sunshine 100 China Holdings

NA

NA

Megaworld

11,1

8,1

Sansiri PCL

25,7

12,5

China Merchants Property Operation & Service

22,6

32,4

Медиана

12,0

8,4

 Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Мы применили страновой дисконт 25% при расчете целевой цены по мультипликаторам развивающихся стран EV/EBITDA 2021Е (12,0х) и P/E 2021Е (8,4), что предполагает таргет 1012,8 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 1091,5 руб. - при прогнозном дивиденде за 2021 год 78 руб. и целевой доходности 7,15%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 1Y (6,9х) и EV/EBITDA 1Y (5,0х) предполагает таргет 1047,2 руб.

Наша агрегированная оценка справедливой стоимости группы ЛСР на конец 2021 года составляет 108,2 млрд руб., целевая цена на акцию - 1050,5 руб., что предполагает потенциал роста на 36% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать". 

Группа ЛСР: показатели для оценки

Показатель

Значение

Число акций, млн

103

 

Чистый долг, млн руб.

16 830

 

EBITDA 2021E, млн руб.

25 254

Чистая прибыль 2021Е, млн руб.

15 433

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 994 руб. (апсайд - 28,7%), рейтинг акции - 4,2 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций группы ЛСР аналитиками VTB CAPITAL составляет 860 руб. (рекомендация - "Держать"), ATON - 1100 руб. ("Покупать").

Техническая картина

С технической точки зрения на недельном графике акции ЛСР, торгуясь в среднесрочном нисходящем тренде, оттолкнулись от уровня поддержки, расположенного на отметке 747. Ближайшим сопротивлением выступает 50-дневная скользящая средняя на 845, и если акциям удастся закрепиться выше этой отметки, то более долгосрочными целями станут уровни 864 и 958.

Динамика акций ЛСР

Источник: finam.ru

Скачать обзор одним файлом

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Пырьева Наталия
Пырьева Наталия
аналитик отдела анализа акций
ГК "ФИНАМ"
участник рейтинга
и оцените материал  
5 пользователей оценили материал на 5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Нефть Brent
на 1 сентября
Курс доллара к рублю
на 1 сентября
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря