Bank of America - справедливо оцененный финансовый столп Америки

Инвестиционная идея

Bank of America - крупный американский финансовый конгломерат, оказывающий весь спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, правительствам и мировым корпорациям. Входит в четверку ведущих банковских холдингов США.

Мы рекомендуем "Держать" акции Bank of America с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 41,7, что предполагает потенциал роста 3,8%.

• Начало этого года оказалось достаточно успешным для Bank of America, несмотря на сохраняющиеся негативные последствия коронакризиса. Банк показал рост выручки в I квартале 2021 г., заметно нарастил прибыль.
• Мы рассчитываем, что Bank of America станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка на рынке финансовых услуг в стране, прежде всего в розничном сегменте. Банк должен больше других выиграть от ожидаемой в перспективе нормализации монетарной политики в Штатах, дополнительную поддержку прибыли окажет дальнейшее высвобождение резервов.

• В I квартале Bank of America возобновил выкуп акций после почти годового перерыва, а в апреле объявил новую масштабную программу buyback.
• Между тем акции Bank of America уже выглядят справедливо оцененными рынком, и потенциал их роста представляется ограниченным.

Описание эмитента

Bank of America - крупный американский финансовый конгломерат, оказывающий весь спектр финансовых услуг физическим и юридическим лицам, правительствам и мировым корпорациям. Входит в четверку ведущих финансовых холдингов США, где занимает второе место по величине активов вслед за JPMorgan Chase, а также является лидером по объему привлеченных розничных депозитов и кредитованию малого бизнеса. Bank of America образован в 1998 г. в результате слияния калифорнийского банка BankAmerica с кредитором NationsBank из Северной Каролины. В 2008 г. группа поглотила инвестиционный банк Merrill Lynch. Персонал банка насчитывает 212,2 тыс.

Капитализация Bank of America составляет $ 344,5 млрд. Крупнейшим акционером является компания Berkshire Hathaway знаменитого инвестора Уоррена Баффета, которой принадлежит 11,79% акций кредитора. Значительными пакетами бумаг банка владеют фонды Vanguard Group (7,25%), State Street Global Advisors (3,91%), BlackRock Institutional Trust (3,72%), Fidelity Management & Research (2,47%).

Бизнес Bank of America подразделяется на четыре основных направления:

• Потребительский банкинг (Consumer Banking) - обслуживание физических лиц и предприятий малого бизнеса в США через сеть из 4,3 тыс. отделений и 17 тыс. банкоматов, а также посредством мобильных и интернет-приложений. Занимается открытием и ведением текущих и сберегательных счетов для клиентов, выпуском дебетовых и кредитных карт, потребительским кредитованием. Кроме того, данное подразделение предоставляет услуги брокерского обслуживания частным лицам. Всего у банка по состоянию на конец 2020 г. было 66 млн розничных клиентов и 3 тыс. открытых брокерских счетов.
• Глобальное управление благосостоянием и инвестициями (Global Wealth & Investment Management, GWIM) - оказывает услуги по управлению капиталом состоятельным клиентам, с суммой на счетах свыше 250 тыс. Общий объем активов под управлением составляет $ 3,5 трлн, при этом за год показатель подскочил на 31%.
• Глобальный банкинг (Global Banking) - занимается обслуживанием крупных корпораций, глобальных компаний, а также некоммерческих организаций и фондов. Предоставляемые услуги включают ведение счетов и кредитование, помощь в размещении акций и облигаций, финансовое консультирование. Клиентами подразделения являются почти три четверти компаний, входящих в список Global Fortune 500.
• Глобальные рынки (Global Markets) - осуществляет торговлю на фондовых, валютных и товарно-сырьевых биржах, занимается консультированием крупных институциональных инвесторов. Отметим, что в данном подразделении работает одна из лучших в мире команд инвестиционных аналитиков. Она включает более 650 экспертов, которые покрывают свыше 3300 компаний и 1250 выпусков корпоративных облигаций в 55 странах.

Сегмент потребительского банкинга в 2020 г. обеспечил 37% выручки Bank of America, а оставшиеся 63% разделились поровну между тремя подразделениями. При этом надо отметить, что в отличие от других ведущих американских финансовых групп бизнес Bank of America сильно концентрирован с географической точки зрения - на США в прошлом году пришлось порядка 88% выручки и всех активов кредитора.

Распределение выручки JPMorgan по сегментам и географиям

Источник: данные компании

Отметим, что в последние годы Bank of America уделяет большое внимание цифровизации своего бизнеса. Так, в настоящее время 70% розничных клиентов банка пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг, при этом доля цифровых продаж в розничном сегменте достигла 42%. Количество пользователей мобильного банкинга за прошлый год выросло на 9% и превысило 30 млн.

Несколько лет назад Bank of America представил виртуального помощника с искусственным интеллектом по имени Erica. Данный помощник обладает способностью прогнозирующего анализа; помимо обычной функции ответа на вопросы клиентов, может предлагать им варианты улучшения финансовых дел, например дает советы касательно повышения оценки кредитоспособности. Внедрение Erica, число пользователей которой за последние два года подскочило почти в 4 раза и достигло 17,2 млн, позволило банку снизить расходы и сократить время, которое уходит на общение с клиентами и ежедневные операции.

Финансовые результаты

Начало этого года оказалось достаточно успешным для Bank of America, несмотря на сохраняющиеся негативные последствия коронакризиса. Так, выручка банка в I квартале 2021 г. поднялась на 0,2% в годовом выражении, до $ 22,8 млрд, и превысила консенсус-прогноз на уровне $ 21,9 млрд. Чистый процентный доход сократился на 15,9%, до $ 10,2 млрд, на фоне снижения объемов кредитования, а также показателя чистой процентной маржи (на 65 базисных пунктов, до 1,68%), однако это было компенсировано скачком непроцентных доходов на 18,7%, до $ 12,6 млрд.

Выручка в сфере потребительского банкинга упала на 11,6%, до $ 8,1 млрд, из-за продолжающегося негативного воздействия пандемии COVID-19 на потребительскую активность в Штатах. При этом сегмент операций на глобальных финансовых рынках нарастил выручку на 18,6%, до $ 6,2 млрд, в том числе поступления от операций с активами с фиксированной доходностью, сырьевыми товарами и валютами (FICC) выросли на 22%, до $ 3,3 млрд, от операций с акциями - на 10%, до $ 1,8 млрд. Выручка в подразделении управления активами поднялась на 0,7%, до $ 5 млрд, в глобальном банкинге - также на 0,7%, до $ 4,6 млрд.

Операционные расходы повысились на 15,1%, до $ 15,5 млрд, на фоне сохраняющихся на повышенном уровне трат на преодоление негативных последствий, связанных с пандемией коронавируса, и показатель операционной эффективности (cost/income, или CI) ухудшился на 8,8 п. п., до 67,7%. Между тем чистая прибыль Bank of America в январе - марте взлетела более чем в два раза в годовом выражении, до $ 7,6 млрд, или $ 0,86 на акцию, и уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 0,66 на бумагу. При этом показатель ROE достиг 12,3%. Отметим, что значительную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 2,7 млрд, что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив американской и мировой экономики.

JPMorgan: основные финансовые результаты за 2020 г. и I квартал 2021 г. (млн $)

Источник: данные компании

Объем активов Bank of America на конец I квартала составил $ 2,97 трлн, увеличившись на 5,3% относительно предыдущего квартала и на 13,4% в годовом выражении. Объем кредитного портфеля за квартал уменьшился на 2,7%, до $ 903 млрд, тогда как объем депозитов вырос на 4,9%, до $ 1,88 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 18 млрд, или 1,8% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 20,7 млрд, или 2,04%, в IV квартале прошлого года. Тем не менее показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($ 9,4 млрд, или 0,97% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.

Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 11,8%, что практически соответствует уровню на начало текущего года. При этом показатель улучшился на 1 п. п. относительно I квартала 2020 г.

JPMorgan: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Источник: данные компании

В отчетном периоде Bank of America вернул $ 5,6 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.

Что касается дальнейших перспектив Bank of America, то мы оцениваем их достаточно оптимистично на фоне ожиданий продолжения улучшения экономической ситуации в США. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в этом году вырастет на 6,4% после падения на 3,5% в 2020 году, причем уже во второй половине года экономическая активность в стране должна будет выйти на докризисный уровень. Этому будет способствовать, прежде всего, дальнейшее расширение масштабов вакцинирования, что позволит постепенно снять карантинные ограничения и вернуть экономическую жизнь в нормальное русло. Второй важный фактор - позитивное влияние ранее одобренного нового масштабного пакета экономических стимулов объемом $ 1,9 трлн, в рамках которого американцы в марте получили чеки на $ 1400. Весьма вероятно, что часть полученных средств граждане Штатов используют для погашения займов, а это приведет к снижению просрочки и улучшению качества активов кредиторов. Еще одним драйвером роста сектора может стать обсуждаемый в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на $ 1 трлн, который создаст дополнительный спрос на услуги банков.

Определенные проблемы для сектора по-прежнему связаны с сохраняющимися на низком уровне процентными ставками, что продолжает оказывать давление на чистую процентную маржу и процентные доходы банков. В то же время в последние месяцы в США фиксируется разгон инфляции, что уже отразилось в заметном росте доходностей "трежериз" с начала года. На этом фоне в ФРС начали обсуждать возможность постепенного сворачивания стимулов и нормализации денежно-кредитной политики - об этом на пресс-конференции по итогам июньского заседания регулятора заявил его глава Джером Пауэлл. Хотя он и отметил, что время такого шага остается неопределенным.

Если инфляционное давление в Штатах продолжит нарастать, нельзя исключать, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем прогнозируется, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор, особенно на бизнес Bank of America, наиболее чувствительный к изменениям процентных ставок. Так, по данным самого кредитора, сдвиг кривой процентных ставок в США вверх на 100 базисных пунктов, при прочих равных, обеспечит ему дополнительный чистый процентный доход в размере $ 8,3 млрд в следующие 12 мес., что соответствует 19% от данного показателя за 2020 г.

Мы рассчитываем, что Bank of America станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка на рынке финансовых услуг в стране, прежде всего в розничном сегменте. При этом благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли.

Bank of America: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Выплаты акционерам

В последние годы Bank of America заметно нарастил дивидендные выплаты. Тем не менее ожидаемая дивидендная доходность акций банка за 2021 г. составляет лишь 1,9%, что ощутимо ниже среднего значения по сектору.

Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Кроме того, Bank of America направляет значительные средства на выкуп собственных акций. По итогам 2019 г. на эти цели потрачено более $ 28,1 млрд, а с учетом дивидендов общий объем выплат акционерам равнялся $ 34,1 млрд. В 2020 г. объем buyback составил лишь $ 7 млрд, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками в связи с необходимостью сбережения ими капитала. Между тем в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор разрешил американским банкам возобновить реализацию программ выкупа акций с I квартала 2021 г., хотя и с некоторыми ограничениями. В январе - марте Bank of America направил на buyback $ 3,5 млрд, а в апреле руководство банка объявило новую масштабную программу выкупа акций в размере $ 25 млрд.

Оценка

Мы оценили Bank of America сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликаторам P/E и P/B.

Наша оценка справедливой стоимости Bank of America на конец 2021 г. составляет $ 357,5 млрд., или $ 41,7 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 3,8%, рекомендация - "Держать".

Сравнительные коэффициенты

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций Bank of America по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего составляет, по нашим расчетам, $ 44,2 (апсайд - 10%), рейтинг акции - 3,2 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 46 (рекомендация "Выше рынка"), Evercore ISI - $ 42 ("Выше рынка"), Berenberg $ 35 ("Держать"), Oppenheimer - $ 48 ("Выше рынка"), Renaissance Macro Research - $ 42 ("Ниже рынка"), Societe Generale - $ 50 ("Покупать"), Wells Fargo Securities - $ 52 ("Выше рынка").

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике котировки акций Bank of America закрылись выше важного уровня $ 40. Ожидаем продолжения повышения с ближайшей целью на отметке $ 41,2, где проходит 50-дневная скользящая средняя.

Источник: www.finam.ru