Applied Materials — потенциал роста уже ограничен

Инвестиционная идея

Applied Materials - один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев.

Мы рекомендуем "Держать" акции Applied Materials с целевой ценой на горизонте 12 мес. на уровне $150,8, что предполагает потенциал роста 6,5%.

В последние годы Applied Materials фиксирует высокий спрос на свою продукцию, что позволяет компании регулярно обновлять рекорды по выручке и прибыли, улучшать показатели рентабельности. Последние финансовые результаты также оказались сильными.

Преимуществами Applied Materials являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выплаты акционерам.

Драйверами роста отрасли в среднесрочной перспективе станут развертывание сетей 5G и такие быстроразвивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность и автономные автомобили. Applied Materials, мы ожидаем, останется главным бенефициаром данных тенденций.

Между тем после недавнего роста акции компании уже справедливо оценены рынком, и потенциал их дальнейшего подъема выглядит ограниченным.

Описание эмитента

Applied Materials - один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, такие как TSMC и Global Foundries. Фактически все серьезные технические инновации в отрасли (переход на более тонкие техпроцессы и бо́льший размер кремниевых пластин при производстве чипов, внедрение технологии FinFet и др.) происходят с непосредственным участием Applied Materials. Поставляемая компанией система травления Sym3 Y для 3D-упаковки чипов памяти NAND, DRAM, а также микропроцессоров является самой продвинутой в мире, при этом в сегменте оборудования для упаковки DRAM ей принадлежит 50% мирового рынка. 

Капитализация Applied Materials составляет около $130 млрд. Основные крупные акционеры - фонды Vanguard Group (7,98%), T. Rowe Price Associate (5,1%), BlackRock Institutional Trust (5,07%), State Street Global Advisors (4,64%) и Capital International Investors (1,92%).

Согласно данным исследовательской компании The Information Network, доля Applied Materials на глобальном рынке полупроводникового оборудования в 2020 г. увеличилась до 16,4% с 15,9% в предыдущем году. При этом компания перехватила лидерство у нидерландской ASML, чья доля, наоборот, сократилась до 15,4% с 16,9%. На третьем и четвертом местах находятся Tokyo Electron (12,3%) и Lam Research (10,8%).

Applied Materials работает в трех основных сегментах:

Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Данный сегмент также разрабатывает и внедряет различные технологии, используемые в устройствах для производства чипов: атомно-слоевое осаждение (ALD), химическое осаждение из газовой фазы (CVD), вакуумное напыление (PVD), быстрая термическая обработка (RTP), химико-механическая планаризация (CMP), травление, ионная имплантация, контроль пластин и др. Кроме того, подразделение выпускает различные метрологические и диагностические приборы.

Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования.

Сегмент дисплеев и смежных рынков (Display and Adjacent Markets) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLED и пр.

Сегмент полупроводниковых систем в настоящее время генерирует почти две третьих (66%) выручки Applied Materials, сегмент услуг - 24% продаж. Роль сегмента дисплеев в бизнесе компании пока относительно невысокая - на него приходится лишь 10% доходов.

Распределение выручки по сегментам и географиям

В географическом разрезе крупнейшим рынком для Applied Materials является Китай, который обеспечивает около трети выручки компании. На втором и третьем местах со значительным отрывом идут Тайвань (23%) и Южная Корея (18%). В целом на Японию и страны Азиатско-Тихоокеанского региона приходится свыше 90% продаж компании.

^{Источник: данные компании}

Отметим, что некоторое время назад Applied Materials пыталась приобрести за $3,5 млрд японского производителя полупроводникового оборудования Kokusai Electric у инвестиционной фирмы KKR. Однако компания так и не смогла получить разрешение на покупку со стороны регулирующих органов Китая (разрешения в других странах были получены), и в марте сделку отменили.

Основные игроки мирового рынка полупроводникового оборудования

^{Источник: The Information Network}

Финансовые результаты

Результаты деятельности Applied Materials за I квартал 2021 финансового года, завершившегося 31 января, были сильными и отразили сохраняющийся высокий спрос на полупроводниковое оборудование в мире. Квартальная выручка увеличилась на 24% г/г, до рекордных $5,16 млрд, на фоне двухзначных темпов роста во всех бизнес-подразделениях и превзошла консенсус-прогноз на уровне $4,97 млрд. Подъем выручки обусловлен хорошими показателями продаж в Китае, Южной Корее, Европе, Японии и странах Юго-Восточной Азии, что было частично компенсировано ослаблением продаж на Тайване и в США. Доходы в сегменте Semiconductor Systems поднялись на 26,3%, до $3,55 млрд, благодаря прежде всего сильным показателям подразделения по производству оборудования для выпуска чипов памяти DRAM и NAND. Доходы в сегменте Applied Global Services повысились на 15,8%, до $ 1,16 млрд, а выручка в сегменте Display увеличилась на 23,8%, до $411 млн. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 36,8%, до $1,59 млрд, и рентабельность по EBITDA расширилась на 2,9 п. п., до 30,8%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 41,8%, до рекордных $1,39, и на 11 центов превысила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

MasterCard: основные финпоказатели за I квартал 2021 фингода и 2020 фингод (млн $)

^{Источник: данные компании}

Баланс Applied Materials остается сильным - компания завершила I финквартал, имея на счетах $6,62 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций, при долгосрочном долге $5,45 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $1,42 млн (рост на 44% г/г), направила $121 млн на капвложения и вернула своим акционерам $201 млн в виде дивидендов.

Руководство Applied Materials также обнародовало весьма оптимистичные прогнозы на II финквартал, завершающийся в апреле. В компании рассчитывают заработать $1,44–1,56 на акцию при выручке $5,39 млрд (плюс/минус $200 млн).

Выплаты акционерам

В последние годы Applied Materials стабильно увеличивает размер дивидендов. В то же время дивидендная доходность акций компании остается относительно невысокой, около 0,7%, что, впрочем, характерно для всей технологической отрасли.

^{Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"}

Что же касается выкупа собственных акций, то в 2020 фингоду компания потратила на эти цели $649 млн против $2,4 млрд в предшествующем фингоду. Столь резкое сокращение buyback было связано с необходимостью резервирования средств для потенциального приобретения Kokusai Electric. Однако сделка сорвалась, и компания решила восстановить объемы buyback, уже объявив новую программу выкупа акций в размере $7,5 млрд.

Перспективы роста

Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Applied Materials, рассчитывая, что компания продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности.

Согласно оценкам World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), мировые продажи полупроводников в 2020 г. увеличились на 5,1%, до $433,1 млрд, несмотря на общий сильный удар по мировой экономике, нанесенный пандемией COVID-19. Во время пандемии резко возросла популярность удаленных услуг, а также наблюдался высокий спрос на ПК со стороны предприятий и конечных потребителей из-за перехода на удаленную работу и учебу. И все сегменты рынка, которые способствовали такой деятельности, получили выгоду. Это, в частности, привело к высоким продажам процессоров, флеш-памяти NAND и компонентов DRAM. В нынешнем году глобальные продажи полупроводниковых чипов, по прогнозу WSTS, прибавят еще 8,4% и составят $469,4 млрд. При этом рост ожидается во всех регионах и продуктовых категориях, в том числе чипов памяти - на 13,3%.

В свою очередь SEMI (Semiconductor Equipment and Materials International), глобальная ассоциация производителей оборудования и материалов, разработчиков и поставщиков технологий в микроэлектронике, оценивает продажи оборудования для производства полупроводников в 2020 г. на рекордном уровне - $68,9 млрд, что примерно на 16% больше, чем в 2019 г. В 2021 и 2022 гг. показатель продолжит расти и достигнет $71,9 млрд и $76,1 млрд соответственно, рассчитывают в SEMI. Причем подъем ожидается во всех основных сегментах рассматриваемого рынка. Например, продажи оборудования для обработки полупроводниковых пластин в этом и следующем году увеличатся на 4% и 6% соответственно, а оборудования для сборки и упаковки чипов - на 8% и 5%.

В SEMI прогнозируют, что Китай, Тайвань и Южная Корея останутся мировыми лидерами по расходам на оборудование для производства микросхем в предстоящие годы. По оценкам ассоциации, крупные инвестиции в производство кремниевых пластин и мощности по выпуску чипов памяти помогли Китаю в прошлом году впервые достичь первого места на рынке. Однако в 2021 и 2022 гг. Южная Корея, скорее всего, станет лидером за счет растущих инвестиций в производство логических схем и восстановления сегмента памяти.

Расходы на полупроводниковое оборудование на Тайване останутся стабильными благодаря инвестициям в передовое контрактное производство чипов. В большинстве других регионов, как и ожидается, будет наблюдаться рост в ближайшие годы.

^{Источник: semi.org}

Что же касается более отдаленного будущего, то и здесь перспективы выглядят вполне неплохо. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса только усилила этот тренд. Драйвером дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G, а также быстро развивающиеся направления, такие как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность и автономные автомобили.

На этом фоне инвестиции глобальных полупроводниковых корпораций в обновление оборудования, как ожидается, продолжат расти. Так, тайваньская TSMC в прошлом году сообщила, что намерена инвестировать $ 12 млрд в строительство завода по производству чипов в штате Аризона, США. Новое предприятие, запуск которого запланирован на 2024 г., будет выпускать 5-нанометровые микросхемы - самые компактные, быстрые и наиболее энергоэффективные из тех, что производятся на текущий момент. До этого южнокорейский техгигант Samsung Electronics объявил о намерении в течение ближайших 10 лет инвестировать 133 трлн корейских вон ($ 116 млрд) в производство новейших логических микропроцессоров. Из указанной суммы 73 трлн вон будет выделено на научные исследования, 60 трлн вон - на производственную инфраструктуру. Кроме того, Samsung Display, 100%-я "дочка" Samsung, объявила, что планирует потратить 13,1 трлн вон ($ 11 млрд) на разработку и производство дисплеев нового поколения.

Мы считаем, что Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов. Кроме того, в компании рассчитывают на дальнейший рост продаж в сегменте оборудования для производства дисплеев, чему должно будет способствовать все большее распространение дисплеев с разрешением 8К в мире, а также расширение применения экранов типа OLED в мобильных устройствах и телевизорах.

Отметим, что Applied Materials тратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. В то же время мы рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.

Наш прогноз финансовых показателей Applied Materials на ближайшие годы представлен на графике ниже.

^{Источник: данные компании, оценки ГК "ФИНАМ"}

Оценка

Мы оценили Applied Materials сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.

Сравнительные коэффициенты

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Наша оценка справедливой стоимости Applied Materials на горизонте 12 мес. составляет $138,35 млрд, или $150,77 на акцию, что предполагает потенциал роста лишь на 6,5% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Держать".

^{Источник: расчеты ГК "ФИНАМ"}

Средневзвешенная целевая цена акций Applied Materials по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 144 (апсайд 1,7%), и рейтинг акции 3,1 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - рекомендации Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Applied Materials аналитиками Berenberg составляет $ 142 (рекомендация "Покупать"), Credit Suisse $ 175 ("Покупать"), Evercore ISI - $ 150 ("Выше рынка"), Exane BNP Paribas - $ 140 ("Выше рынка"), Susquehanna Financial Group - $ 143 ("Позитивно"), Wells Fargo Securities - $ 145 ("Выше рынка").

Техническая картина

С точки зрения технического анализа, на дневном графике акции Applied Materials достигли верхней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования коррекции в направлении нижней границы канала, с ближайшей целью в районе отметки $130.

Скачать обзор одним файлом