Ameren: зеленые амбиции под высоким напряжением30.12.2020 14:53 Обзоры и идеи
Инвестиционная идея Ameren Corp. - американский сетевой холдинг со штаб-квартирой в Сент-Луисе, штат Миссури. Ключевыми видами деятельности компании являются производство, передача и распределение электроэнергии, а также распределение газа. Мы рекомендуем "Держать" акции AEE с целевой ценой $ 74,3, что примерно соответствует текущей цене $ 76,6. Акции вполне справедливо оценены, на наш взгляд.
* Несмотря на амбициозные планы компании в рамках развития генерации ВИЭ, доля угольных электростанций в портфеле мощностей Ameren на конец 2019 года составляла почти 50%. * Дивидендная доходность компании невысока относительно средних значений по индустрии: DYNTM прогнозируется около 2,8% при текущей медианной доходности 3,8% по ключевым конкурентам. * Компания подготовила масштабный план CAPEXна 2020–2024 годы с суммарными инвестициями около $ 16 млрд. * Компания реже использует долговое финансирование относительно конкурентов: соотношение "Чистый долг / EBITDA" составляет 4,6х, при среднем 5,1х по отрасли. Описание эмитента Ameren Corp. - американский сетевой холдинг со штаб-квартирой в Сент-Луисе, штат Миссури. Компания является материнской для трех подразделений: Ameren Missouri, Ameren Illinois и Ameren Transmission Company (ATXI). Ключевыми видами деятельности компании являются производство, передача и распределение электроэнергии, а также передача и распределение природного газа. Компания работает в четырех бизнес-сегментах:
- Ameren Missouri: генерация и распределение электроэнергии, а также распределение газа в штате Миссури. Деятельность подразделения в рамках утверждаемых тарифов и ряда других сфер подконтрольна регулятору Missouri Public Service Commission. Поставляемая потребителям электроэнергия преимущественно генерируется на собственных электростанциях; - Ameren Illinois Electric Distribution: генерация и распределение электроэнергии в штате Иллинойс. В рамках тарифного регулирования компания подконтрольна Interstate Commerce Commission. В штате Иллинойс цены на энергоснабжение, в отличие от услуг по передаче и распределению электроэнергии, не являются регулируемыми. В таких условиях генерирующие мощности Ameren Illinois Electric Distribution - ресурс резерва поставок, а потребители имеют возможность выбрать другого поставщика электроэнергии. В 2019 году на открытом рынке от имени потребителей компанией закуплено 22% от общих поставок электроэнергии. Стоимость закупленной электроэнергии и сопутствующие затраты (в том числе амортизация мощностей, входящих в тарифную базу, но не использованных фактически) не влияют на финансовый результат Ameren, поскольку возмещаются в рамках конечного тарифа; - Ameren Illinois Natural Gas: распределение газа в штате Иллинойс. Регулятором в сфере газообеспечения здесь также выступает Interstate Commerce Commission; - Ameren Transmission: передача электроэнергии между штатами, а также на территории южной Канады. Деятельность компании не является регулируемой в плане ценообразования, поскольку активы Ameren Transmission не распределяют электроэнергию напрямую потребителям. Стоимость активов компании на конец 2019 года составила $28,9 млрд, тарифная база при этом была зафиксирована на уровне $17,2 млрд. За 2019 финансовый год Ameren получила $5,9 млрд совокупной выручки. Источник: данные компании Нормативный ROE для целей тарифообразования по сегментам Ameren
Источник: данные компании Стратегия развития С точки зрения стратегии развития компании целесообразно выделить следующие структурные компоненты:
План Ameren по закрытию угольных электростанций
Источник: данные компании К 2030 году Ameren планирует нарастить возобновляемую генерацию на 3,1 ГВт с дальнейшим добавлением дополнительных 2,3 ГВт в 2030–2040 гг. При этом 23 декабря 2020 года Ameren сделала первый шаг на пути к этой цели, добавив в портфель генерации 400 МВт ветряной мощности объекта High Prairie Renewable Energy Center на северо-востоке Миссури. Кроме того, ветряные мощности еще на 300 МВт планируется запустить в первой половине 2021 года. Несмотря на амбициозные планы компании в рамках развития возобновляемой генерации, портфель мощностей Ameren на конец 2019 года был далек от высоких стандартов ESG. Источник: данные компании Касательно комплексного ESG-рейтинга компании, отметим, что Ameren присвоен высокий уровень ESG-риска компанией Sustainalytics. Аналитики компании связывают это в первую очередь с действующей в настоящий момент бизнес-моделью, в которой очень большой вес отведен угольной генерации. Агентством же Morgan Stanley Capital International для Ameren присвоен рейтинг A. Компоненты рейтинга представлены ниже. Источник: данные MSCI По версии MSCI, существенный недостаток компании - повышенная эмиссия отходов, которые являются побочными продуктами работы угольных электростанций. Кроме того, Ameren не получила баллов за лидерство в каком-либо компоненте ESG.
- Модернизация сетевой инфраструктуры и повышение ее надежности в соответствии с программой Smart Energy Plan. Программа включает более 2000 проектов в течение 2020–2024 гг., в том числе установку умных сенсоров и более 800 000 умных счетчиков, технологий обхода аварийных участков сетей, усиление инфраструктуры средствами защиты от природных стихий, прокладку более 400 миль подземного сетевого кабеля, а также обновление и постройку 70 электроподстанций; - Развитие инфраструктуры зарядных станций для электромобилей: в 2020 году Ameren возглавила инициативу по строительству зарядных станций в регионе Среднего Запада. Согласно программе Charge Ahead, Ameren будет принимать участие в строительстве более 1000 зарядных станций в регионе облуживания до 2022 года. Источник: данные компании
Источник: данные компании, прогнозы Reuters Как видно на графике, даже в 2012 году, когда компания получила отрицательный финансовый результат, выплата дивидендов состоялась за счет нераспределенной прибыли прошлых лет. Факторы привлекательности
Отраслевые тенденции
Источник: данные EIA Финансовые показатели
AEE: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ" AEE: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ" Оценка При сравнительном подходе мы использовали две техники - оценку по мультипликаторам относительно аналогов и анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам. Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 17,4 млрд, или $ 70,2 на акцию. Анализ стоимости по историческим мультипликаторам транслирует целевую капитализацию $ 19,4 млрд, или $ 78,4 на акцию. Комбинированная целевая цена $ 74,3 на акцию на 12 мес. с отрицательным потенциалом 3,0% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет минус 0,2%. Исходя из этого, мы пока не готовы рекомендовать акции AEE к покупке и присваиваем им рекомендацию "Держать".
Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ" Акции на фондовом рынке Акции AEE в текущем году торгуются лучше среднего индекса по индустрии, но хуже рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся более чем на 14,5%, а акции AEE потеряли 0,43%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за год снизился на 5,2%. Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ" Техническая картина На дневном графике акции AEE находятся у нижней границы бокового канала, сформировавшегося с середины июля. При этом медленные стохастические линии находятся в зоне перепроданности, в связи с чем в краткосрочной перспективе можно ждать роста котировок. Поддержка обеспечивается уровнем 75,67, значимое сопротивление - на отметке 85,52. Источник: finam.ru Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Международный рынок
Курс доллара к рублю
на 1 февраля
Индекс РТС
на 1 февраля
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
|