еще
Звонок с сайта Контакт-центр Клиентская поддержка Голосовой трейдинг Банковские карты Чат Форма обратной связи Связаться с пресс-службой
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

Ameren: "зеленое" будущее, но угольное настоящее

18.05.2021 19:31  Обзоры и идеи

Инвестиционная идея

Ameren - американский сетевой холдинг со штаб-квартирой в Сент-Луисе, штат Миссури. Ключевыми видами деятельности компании являются производство, передача и распределение электроэнергии, распределение газа.

Мы рекомендуем "Держать" акции AEE с целевой ценой $88,1, что соответствует потенциалу 7,87% с учетом дивидендов NTM.

 Ameren

Рекомендация

Держать

Целевая цена

$ 88,07

Текущая цена

$ 83,70

Потенциал с учетом дивидендов

7,87%

Ameren планирует достигнуть углеродной нейтральности к 2050 году, закрытия угольных электростанций - к 2042 году, а также увеличить ВИЭ-генерацию на 5400 МВт к 2040 году.

Несмотря на амбициозные планы компании в рамках развития ВИЭ-генерации, доля угольных электростанций в портфеле мощностей Ameren на конец 2020 года составляла около 50%.

Чистая прибыль компании за 1-й квартал выросла на 59,6% г/г, чему способствовали благоприятные тарифные решения и холодные погодные режимы на обслуживаемой территории.

Дивидендная доходность NTM Ameren ожидается на уровне 2,7%.

Компания подготовила масштабный план CAPEX на 2021–2025 годы с суммарными инвестициями около $ 17,8 млрд.

Описание эмитента

Ameren - американский сетевой холдинг со штаб-квартирой в Сент-Луисе, штат Миссури. Компания является материнской для трех подразделений: Ameren Missouri, Ameren Illinois и Ameren Transmission Company (ATXI). Ключевые виды деятельности - производство, передача и распределение электроэнергии, передача и распределение природного газа. Компания работает в четырех бизнес-сегментах:

- Ameren Missouri: генерация и распределение электроэнергии, а также распределение газа в штате Миссури. Деятельность подразделения в рамках утверждаемых тарифов и ряда других сфер подконтрольна регулятору Missouri Public Service Commission. Поставляемая потребителям электроэнергия преимущественно генерируется на собственных станциях;

- Ameren Illinois Electric Distribution: генерация и распределение электроэнергии в штате Иллинойс. В рамках тарифного регулирования компания подконтрольна Interstate Commerce Commission. В штате Иллинойс цены на энергоснабжение, в отличие от услуг по передаче и распределению электроэнергии, не являются регулируемыми. В таких условиях генерирующие мощности Ameren Illinois Electric Distribution - ресурс резерва поставок, а потребители имеют возможность выбрать другого поставщика электроэнергии. В 2020 году на открытом рынке от имени потребителей компанией закуплено 23% от общих поставок электроэнергии. Стоимость закупленной электроэнергии и сопутствующие затраты (в том числе амортизация мощностей, входящих в тарифную базу, но не использованных фактически) не влияют на финансовый результат Ameren, поскольку возмещаются в рамках конечного тарифа;

- Ameren Illinois Natural Gas: распределение газа в штате Иллинойс. Регулятором в сфере газообеспечения здесь также выступает Interstate Commerce Commission;

- Ameren Transmission: передача электроэнергии между штатами и на территории южной Канады. Деятельность сегмента не является регулируемой в плане ценообразования, поскольку Ameren Transmission не распределяет электроэнергию напрямую потребителям.

Стоимость активов компании на 1-й квартал 2021 года составила $32,8 млрд. За 2020 финансовый год Ameren получила $5,8 млрд совокупной выручки.

Выручка по сегментам (2020)

э/э по виду топлива (2020)Тарифная база

Поставленная э/э по потребителям, млн КВт*ч (2020)

Источник: данные компании

Нормативный ROE для целей тарифообразования по сегментам Ameren

Сегмент

Разрешенный ROE

Устанавливающий регулятор

Электроснабжение Ameren Missouri

9,40–9,80%

Missouri Public Service Commission

Газоснабжение Ameren Missouri

9,40–9,95%

Missouri Public Service Commission

Ameren Illinois Electric Distribution

8,38%

Interstate Commerce Commission

Ameren Illinois Natural Gas

9,67%

Interstate Commerce Commission

Ameren Transmission

10,52%

Federal Energy Regulatory Commission

Источник: данные компании

Стратегия развития

С точки зрения стратегии развития компании целесообразно выделить следующие структурные компоненты:

  1. Снижение эмиссии углекислого газа, постепенное сокращение угольной и одновременное наращивание возобновляемой генерации.
  2. Продление периода лицензирования ядерной станции Callaway до 2044 года.
  3. Масштабные инвестиции в модернизацию инфраструктуры по передаче и распределению э/э и газа, обеспечение надежности сетей, а также приобретение дополнительных "зеленых" мощностей.
  4. Сохранение политики стабильного увеличения дивидендных выплат в пользу акционеров.
  5. В сентябре 2020 года подразделение Ameren Missouri согласовало с Missouri Public Service Commission новый Комплексный ресурсный план сроком на 20 лет. Согласно проекту, Ameren планирует достижение углеродной нейтральности к 2050 году, закрытие угольных электростанций к 2042 году и увеличение возобновляемой генерации на 5400 МВт к 2040 году. Достижение углеродной нейтральности компанией планируется в поступательном режиме: Ameren рассчитывает сократить выбросы CO2 на 50% к 2030 году, на 85% к 2040 году и на 100% к 2050 году от уровня 2005 года. Важной "зеленой" целью компании является закрытие угольных электростанций, поскольку уголь на конец 2020 года занимал около 69% всего микса поставок э/э.

План Ameren по закрытию угольных электростанций

Электростанция

Месторасположение

Чистая мощность, ГВт

Год планируемого закрытия

Labadie

Franklin County, Missouri

2,3

2036

Rush Island

Jefferson County, Missouri

1,1

2042

Sioux

St. Charles County, Missouri

1,0

2028

Meramec

St. Louis County, Missouri

0,5

2022

Источник: данные компании

К 2030 году Ameren планирует нарастить возобновляемую генерацию на 3,1 ГВт с дальнейшим добавлением дополнительных 2,3 ГВт в 2030–2040 годах. При этом 23 декабря 2020 года Ameren сделала первый шаг на пути к этой цели, добавив в портфель генерации 400 МВт ветряной мощности объекта High Prairie Renewable Energy Center на северо-востоке Миссури. Кроме того, ветряные мощности на 300 МВт на северо-западе Миссури планируется запустить в 2021 году.

Несмотря на амбициозные планы компании в рамках развития возобновляемой генерации, портфель мощностей Ameren на конец 2020 года был далек от высоких стандартов ESG.

Портфель собственных генерирующих мощностей Ameren на конец 2020 года, мВт

Источник: данные компании

Касательно комплексного ESG-рейтинга компании, отметим, что Ameren присвоен высокий уровень ESG-риска компанией Sustainalytics. Аналитики связывают это в первую очередь с действующей в настоящий момент бизнес-моделью, в которой очень большой вес отведен угольной генерации. Агентством же Morgan Stanley Capital International для Ameren присвоен рейтинг A. Компоненты рейтинга представлены ниже.

Источник: данные MSCI

По версии MSCI, существенный недостаток компании - повышенная эмиссия отходов, побочных продуктов работы угольных электростанций. Кроме того, Ameren не получила баллов за лидерство в каком-либо компоненте ESG.

  1. При акценте на развитие возобновляемой генерации Ameren планирует сохранить мощности атомной электростанции Callaway и продлить лицензию объекта до 2044 года. Несмотря на отказ от расширения атомных мощностей в 2015 году в пользу ВИЭ, менеджмент компании в последнем комплексном ресурсном плане подчеркнул, что не намерен сокращать генерацию за счет атомного топлива. На конец 2020 года станция обеспечивала более 11% мощностей Ameren. Компания продолжит делать ставку на объект в связи с нулевыми выбросами в процессе генерации, а также низкими рисками деятельности электростанции, обеспеченными ее выгодным географическим положением.
  2. Компания планирует осуществить капитальные инвестиции в размере $17,8 млрд в 2021–2025 гг. Большую часть CAPEX будут занимать инвестиции в возобновляемую энергетику подразделением Ameren Missouri, упомянутые выше. Помимо этого, двумя ключевыми направлениями инвестиций будут являться:

- Модернизация сетевой инфраструктуры и повышение ее надежности в соответствии с программой Smart Energy Plan. Программа включает более 2000 проектов в течение 2021–2025 годов, в том числе установку умных сенсоров и более 1 200 000 умных счетчиков, технологий обхода аварийных участков сетей, усиление инфраструктуры средствами защиты от природных стихий и т. д.

- Развитие инфраструктуры зарядных станций для электромобилей: в 2020 году Ameren возглавила инициативу по строительству зарядных станций в регионе Среднего Запада. Согласно программе Charge Ahead, Ameren будет принимать участие в строительстве более 1000 зарядных станций в регионе облуживания до 2022 года.

CAPEX 2021−2025, млрд $CAPEX 2020, млрд $

Источник: данные компании

  1. Ожидаемая дивидендная доходность NTM составляет 2,65%. Компания "перезапустила" дивидендную политику в 2009 году, после чего дивиденды стабильно росли в среднем на 2,7% ежегодно. Как видно на графике, даже в 2012 году, когда компания получила отрицательный финансовый результат, выплата дивидендов состоялась за счет нераспределенной прибыли прошлых лет. В целом показатели дивидендной политики компании сравнимы с основными конкурентами по отрасли.

Дивиденды

Источник: данные компании, прогнозы Reuters

Факторы привлекательности

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

2019

2020

2021E

Выручка

5,9

5,8

6,2

EBITDA

2,3

2,4

2,7

Чистая прибыль

0,8

0,9

1,0

Дивиденд, $

1,9

2,0

2,2

CFO

2,2

1,7

2,4

Финансовые коэффициенты

Показатель

2019

2020

2021E

Маржа EBITDA

38,3%

41,0%

43,5%

Чистая маржа

14,0%

15,0%

15,5%

ROE

10,3%

9,7%

9,9%

Чистый долг / EBITDA

4,3х

4,8х

4,8х

Масштабные капитальные "зеленые" инвестиции компании. План CAPEX на 2021–2025 годы предполагает капитальные инвестиции в размере $17,8 млрд, значительная часть которых будет направлена на наращивание возобновляемой генерации - до 2040 года Ameren планирует приобретение 5400 МВт ВИЭ-мощности. Помимо этого, Ameren направит инвестиции на установку умных счетчиков и сенсоров, строительство подстанций, усиление надежности действующей инфраструктуры и строительство зарядных станций в Миссури.
Декарбонизация и выход на углеродную нейтральность. Одновременно с ростом ВИЭ-генерации компания к 2042 году рассчитывает закрыть угольные станции, совокупная мощность которых на конец 2020 года составляла около 5000 МВт. Кроме того, к 2050 году менеджмент компании планирует вывести Ameren на полную углеродную нейтральность.
Потенциал долгосрочного роста дивидендных выплат. Компания не может похвастать высокой дивидендной доходностью, но сохраняет значительный потенциал дальнейшего увеличения выплат за счет текущей невысокой нормы выплат.

Отраслевые тенденции

По прогнозам EIA, до 2025 г. в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% - на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется "зеленой" направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 г. выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.

ГЕНЕРАЦИЯ Э/Э В США, 1990−2020

Источник: данные EIA

Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива - 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля - 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.

ПРОГНОЗ EIA ПО ИЗМЕНЕНИЮ ГЕНЕРАЦИИ Э/Э В США, ГВт*ч

Источник: данные EIA

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

AEE

ISIN

US0236081024

Рыночная капитализация

$ 21,4 млрд

Enterprise value (EV)

$ 33,9 млрд

Мультипликаторы

P/E LTM

23,2

P/E 2021E

22,3

EV/EBITDA LTM

13,6

EV/EBITDA 2021Е

12,7

DY 2021E

2,7%

Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 г. путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 г. и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей. Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 года, включает меры по модернизации электросетей на $ 100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии, перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.

Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 г., ожидается рост показателя в 2021 г. EIA прогнозирует, что потребление электроэнергии в США вырастет на 2,1% в 2021 г. после падения на 3,8% в 2020 г.: продажи электроэнергии промышленному сектору, согласно ожиданиям агентства, увеличатся на 4,2%, розничные продажи электроэнергии жилому сектору – на 2,3%, а потребление коммерческого сектора вырастет на 0,7%. Увеличение потребления электроэнергии в секторах отразит улучшение экономических условий в 2021 году, а также более низкие температурные режимы в первые три месяца текущего года. Прогноз EIA по потреблению э/э в 2022 году подразумевает рост еще на 1,3 г/г.

Финансовые показател

Чистая прибыль компании за 1-й квартал составила $233 млн (+59,6% г/г), значительно опередив консенсус. На прибыль положительно повлияли новые тарифы на услуги электроснабжения Ameren Missouri, вступившие в силу с 1 апреля 2020 года, а также более высокие розничные продажи электроэнергии Ameren Missouri, обусловленные более низкими зимними температурами в первом квартале 2021 года по сравнению с аналогичным периодом 2020 года. Прибыль Ameren Illinois Natural Gas Distribution увеличилась в связи с изменением тарифной схемы и более высокими ставками оказываемых услуг, которые вступили в силу в конце января 2021 года. На прибыль Ameren также положительно повлияла более высокая разрешенная рентабельность капитала Ameren Illinois Electric Distribution из-за возросшей оценки средней доходности 30-летних казначейских облигаций США в 2021 году по сравнению с 2020 годом.

Компания в среднем имеет средние для индустрии показатели объема долговых обязательств: соотношение "Чистый долг / EBITDA" на 1-й квартал 2021 года составляло 5,0х, при среднем 5,1х по конкурентам. Соотношение "Долг / Собственный капитал" AEE составляет 1,36х, при медиане по ключевым конкурентам 1,37х. Аналогичная ситуация прослеживается и по показателям ликвидности: на 1-й квартал AEE имела коэффициент текущей ликвидности на уровне 0,79 при медиане по конкурентам 0,77.

AEE: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $

 

Данные за 1-й квартал

Данные за год

 

2020

2021

Изменение

2019

2020

Изменение

Выручка

1 440

1 566

8,75%

5 910

5 794

-1,96%

EBITDA

496

597

20,36%

2 262

2 375

5,00%

EBITDA маржа

34,44%

38,12%

3,68%

38,27%

40,99%

2,72%

EBIT

241,0

316,0

31,12%

1 267

1 300

2,60%

EBIT маржа

16,74%

20,18%

3,44%

21,44%

22,44%

1,00%

Чистая прибыль

146,0

233,0

59,59%

828

871

5,19%

Чистая маржа

10,14%

14,88%

4,74%

14,01%

15,03%

1,02%

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

AEE: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

 

Фактические данные

Прогноз

 

 

2018

2019

2020

2021E

2022E

2023E

2024E

Выручка

 

6 291

5 910

5 794

6 159

6 424

6 537

6 436

EBITDA

 

2 312

2 262

2 375

2 681

2 931

3 080

3 423

EBITDA маржа

 

36,8%

38,3%

41,0%

43,5%

45,6%

47,1%

53,2%

Амортизация

 

955

995

1 075

1 143

1 221

1 268

1 355

Чистая прибыль

 

815

828

871

955

1 044

1 126

1 196

Чистая маржа

 

13,0%

14,0%

15,0%

15,5%

16,3%

17,2%

18,6%

EPS, $

 

3,3

3,4

3,5

N/A

N/A

N/A

N/A

Скорректированный EPS, $

 

3,4

3,4

3,5

3,8

4,0

4,3

4,6

Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $

 

3.35:3.45

3.23:3.33

N/A

3.65:3.85

N/A

N/A

N/A

Дивиденд на акцию, $

 

1,9

1,9

2,0

2,2

2,3

2,4

2,6

Норма дивидендных выплат

 

55,7%

57,3%

57,1%

58,5%

56,5%

56,2%

55,8%

Чистый долг

 

9 020

9 781

11 437

13 000

14 120

14 860

17 033

Чистый долг / EBITDA

 

3,9x

4,3x

4,8x

4,8x

4,8x

4,8x

5,0x

Собственный капитал

 

7 631

8 059

8 938

9 695

10 485

11 247

12 321

CFO

 

2 170

2 170

1 727

2 426

2 479

2 579

2 824

CAPEX

 

2 338

2 442

3 299

3 519

3 170

3 157

3 266

FCFF

 

-168

-272

-1 572

-1 093

-691

-578

-442

Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов.

Целевая цена по итогам анализа составила $88,1 на акцию на 12 мес. с потенциалом 5,2% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 7,9%. Исходя из этого, мы пока не готовы рекомендовать акции AEE к покупке и присваиваем им рекомендацию "Держать".

Ameren: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания

P/E 2021E

P/E 2022E

EV/EBITDA  2021E

EV/EBITDA 2022E

Ameren

22,3

20,7

12,6

11,6

CMS Energy

22,1

20,7

12,7

11,8

DTE Energy

19,5

19,2

12,1

11,1

WEC

23,9

22,4

15,4

14,4

PPL

22,3

17,5

12,1

12,5

Xcel Energy

24,1

22,6

13,4

12,5

Sempra

17,1

16,2

13,6

12,4

Alliant

22,2

20,6

14,1

13,0

Медиана

22,2

20,6

13,4

12,5

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2021E

Чистая прибыль 2022E

EBITDA 2021E

EBITDA 2022E

Ameren, млрд $

1,0

1,0

2,7

2,9

Целевая капитализация Ameren, млрд $

21,2

21,5

23,3

24,0

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Ameren: показатели оценки

Показатель

Значение

EST Market Cap (млрд $)

22,5

Количество акций в обращении, млрд шт.

0,3

Чистый долг (1Q 2021), млрд $

12,4

Доля меньшинства (1Q 2021), млрд $

0,1

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций AEE по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $89,0 (апсайд - 6,3%), а рейтинг акции эквивалентен 3,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Ameren аналитиками Wells Fargo составляет $ 94 ("Держать"), Guggenheim Securities - $90 ("Держать"), Wolfe Research - $90 ("Держать"), Evercore - $ 90 ("Держать).

Акции на фондовом рынке

Акции AEE с начала 2020 года торгуются лучше среднего индекса по индустрии, но хуже рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся более чем на 29,0%, а акции AEE выиграли 8,98%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период подрос на 1,7%.

РЕБАЗИРОВАННАЯ ДИНАМИКА

Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

На недельном графике акции AEE показали хороший рост в 2021 году, надежно закрепившись выше поддержки на 80,4, вероятность коррекции до которой сохраняется в силу наличия признаков перекупленности. Сопротивлением выступает исторический максимум на 87,65, а долгосрочной целью - отметка 90.

теханализ

Скачать обзор одним файлом

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Ковалев Александр
Ковалев Александр
аналитик
ГК "ФИНАМ"
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 5.

и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
Комментариев нет.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля