Акции "Интер РАО" - недивидендные, но перспективные05.04.2021 13:24 Обзоры и идеи
Инвестиционная идея "Интер РАО" - крупнейший по выручке в России энергетический холдинг с активами в генерации, сбыте и трейдинге. Контрольный пакет принадлежит государству.
Мы рекомендуем "Покупать" акции IRAO с целевой ценой 6,19 руб. на 12 мес. Потенциал оцениваем в 22%. * Мы видим, что энергорынок выходит из кризиса: есть тенденции к увеличению потребления, улучшению ценовых параметров, кроме того, наблюдается сильное восстановление экспортного направления.* При этом акции остаются недооцененными, торгуясь с дисконтом 35% относительно группы аналогов. Мы считаем это необоснованным, учитывая неплохую отчетность за кризисный год, ожидания роста выручки и прибыли в 2021 году и наличие потока инвестиционных проектов по модернизации 6,7 ГВт мощностей до 2025 года с гарантированной окупаемостью. * Стратегия до 2030 года предполагает расширение активов в генерации и сбытовом бизнесе, что со временем должно транслироваться в существенное повышение прибыли и дивидендов. Ее реализация должна также обеспечить значительный отрыв от других генкомпаний по прибыли. Описание эмитента "Интер РАО" - крупнейший по выручке российский энергетический холдинг с присутствием в разных сегментах сектора - генерации, сбыте, трейдинге. Эмитент занимает 4-е место по стране по объемам выработки электроэнергии (101 млрд кВт*ч, 2020 г.), 4-е место по отпуску теплоэнергии (37,33 млн Гкал, 2020 г.) и 1-е место по поставкам электроэнергии в сбытовом бизнесе (192 ТВт*ч, 2020 г.).
В состав генерирующих активов входят 41 тепловая электростанция, 6 генерирующих установок малой мощности, 10 гидроэлектростанций и 2 ветропарка. По установленной электрической мощности 31,1 ГВт "Интер РАО" занимает 2-е место в стране после "РусГидро". Практически все генерирующие активы находятся на территории России, остальные - в странах ближнего зарубежья. Сбытовая деятельность ведется на территории 62 регионов России и формирует около 2/3 всей выручки.
Источник: данные компании На балансе компании также находится около 330 млрд руб. денежных средств, в том числе на депозитах, которые принесли около 13 млрд руб. процентных доходов в 2020 году. Структура капитала. Более 50% капитала принадлежит государству через различные компании - "Роснефтегаз" (27,63%), "Интер РАО Капитал" (29,56%), "ФСК ЕС" (8,57%). Free float - 33%. Стратегия развития * Долгосрочная стратегия "Интер РАО - 2030" предполагает расширение своего ключевого бизнеса Генерация (электрогенерация и тепловой бизнес) за счет как собственных проектов, так и за счет сделок M&A, которые позволят достичь почти триллионной выручки в 2020 году и EBITDA свыше 250 млрд руб.
Источник: данные компании * Органический рост предполагает участие в программе обновления мощностей с гарантированной окупаемостью (КОММод). На прошедших аукционах "Интер РАО" получила самый крупный среди генкомпаний портфель инвестиционных проектов по модернизации 6,7 ГВт мощности в 2022–2025 гг. Это позволит нарастить установленную мощность на 382 МВт, улучшить топливный баланс, заработать ~150 млрд руб. EBITDA за 16 лет при базовой доходности 13%. Относительно участия в программе КОММод в 2026–2030 гг. менеджмент дает прогноз квоты до 4,8 ГВт. * M&A предполагает покупку долей в компаниях или отдельных станций. Ранее СМИ, в частности "Коммерсант", со ссылкой на свои источники, сообщали об интересе "Интер РАО" к "Юнипро" и "Энел Россия". И хотя представители "Интер РАО" опровергли слухи о возможной покупке активов "Юнипро" и "Энел Россия", мы по-прежнему считаем это возможным в будущем, если акции UPRO и ENRU подешевеют. На конференц-колле по итогам 2020 года менеджмент сообщил, что продолжает рассматривать варианты по активам в рамках M&A, но конкретных планов пока нет. * В сбытовом бизнесе эмитент планирует расширить рыночную долю с текущих 18% до 20%. Прогноз менеджмента по повышению сбытовой надбавки - не более 5%. Стратегия также предполагает развитие нетарифной выручки через дополнительные платные сервисы, доходы от которых могут принести не менее 10% EBITDA.
Источник: данные компании
На рассмотрении находятся и вопросы участия в ДПМ ВИЭ 2.0, распределенной энергетике, проекты систем накопления энергии, заправочной инфраструктуры для электротранспорта и пр. Что касается последнего направления, компания склонна подождать, пока это не перейдет на более зрелую стадию.
Факторы привлекательности
"Интер РАО": планы по модернизации по программе КОММод
Источник: СО ЕЭС "Интер РАО": окончание ДПМ в 2021–2022 гг.
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"
Источник: Reuters, данные компании Дивидендная политика Согласно дивидендной политике, на дивиденды направляется не менее 25% прибыли по МСФО, и в последние 4 года (2016–2019 гг.) компания придерживалась этого уровня. По итогам результатов за 2020 год совет директоров рекомендовал выплатить 0,18071 руб. на акцию, или суммарно 18,87 млрд руб. Закрытие реестра - 7 июня 2021 года. При доходности 3,6% платеж неконкурентен с отраслью, которая в среднем может предложить инвесторам 6%, но сохранение нормы выплат (payout) на уровне 25% не стало сюрпризом на фоне начала нового инвестиционного цикла. Прогресса по payout, вероятно, не произойдет до прохождения активной фазы инвестиций по программе КОММод. Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам "Интер РАО": Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ" Финансовые показатели
"Интер РАО": финансовые результаты за 4К 2020 и 12М 2020 г. (млн руб.)
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ" "Интер РАО": историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд руб.)
Источник: Reuters, Bloomberg, ГК "ФИНАМ" Оценка При сравнительном подходе мы использовали 2 техники - оценку по мультипликаторам относительно аналогов с применением странового дисконта 25% к группе аналогов из развивающихся стран (EM), а также анализ стоимости по целевой дивидендной доходности. Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую цену 6,84 руб. на акцию, что на 35% выше текущей цены. Оценка по целевой дивидендной доходности означает таргет на уровне 5,54 руб. при среднем прогнозном платеже 2020–2021Е 0,194 руб. и целевой доходности 3,5%. Комбинированная целевая цена 6,19 руб. на акцию на 12 мес. с потенциалом 22% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие 4 квартала составляет 25%. Исходя из уровня потенциала, мы готовы рекомендовать акции "Интер РАО" к покупке.
Источник: Reuters, Bloomberg, ГК "ФИНАМ" Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, 9,32 руб. (апсайд 83%), рейтинг акции 5,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - рекомендации Strong Sell). В том числе оценка целевой цены акций "Интер РАО" аналитиками BCS составляет 13,0 руб. (рекомендация - "Покупать2), Sberbank CIB - 7,97 руб. ("Покупать"), VTB Capital - 7,0 руб. ("Покупать"). Акции на фондовом рынке Акции IRAO заметно отставали от рынка и сектора электроэнергетики в последнее время. Эта динамика, на наш взгляд, не обоснована с учетом неплохой отчетности за кризисный год и ожиданий восстановления энергорынка в этом году, а также долгосрочных перспектив. Мы видим в этом возможность купить привлекательный актив по выгодным ценам. Источник: данные Reuters Техническая картина На недельном графике акции IRAO консолидируются в рамках симметричного треугольника. Текущие уровни (район поддержки 5 руб.) мы считаем подходящими для формирования долгосрочных длинных позиций с целью 6,1–6,5 руб. Источник: finam.ru Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Международный рынок
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
|