Акции торгуемых на бирже фондов (Exchange Traded Funds, ETF) во многом похожи на обычные ценные бумаги компаний. Торги ими подчиняются общим правилам фондового рынка и регулирующим его законам. Соответственно, в них обязательно участвует трейдер, выполняющий по договору с биржей и оператором фонда (уполномоченными компаниями) функции маркетмейкера (ММ).

Маркетмейкер ETF на первичном рынке

Работающий с ETF маркетмейкер практически всегда является участником первичного рынка этих ценных бумаг. Ему принадлежит ключевая роль в реализации взаимодействия фонда (его оператора) и конечных держателей акций. Организовано оно следующим образом:

1. Оператор фонда эмитирует новые ценные бумаги (это может быть как выпуск к началу работы фонда, так и увеличение количества акций, связанное с ростом спроса на них).
2. Чтобы обеспечить их активами в соответствии с выбранным индексом и его репликацией, компания-оператор передает маркетмейкеру (профессиональному участнику рынка, заключившему с биржей договор о работе с этим ETF) поручение на покупку акций (облигаций, других рыночных инструментов).
3. ММ покупает корзину ценных бумаг, передает их оператору, получая взамен акции ETF. Такой обмен ведется не непосредственно между сторонами, а через специализированный депозитарий (СД), что гарантирует честность и прозрачность отношений.
4. Маркетмейкер выставляет бумаги ETF на торги на биржевой площадке (вторичном рынке), где они становятся доступны трейдерам.

Аналогичным образом работает первичный рынок ETF и в обратном направлении. ММ выкупает у держателей акции фонда и предъявляет их оператору. Последний производит погашение бумаг, а маркетмейкер получает в свое распоряжение соответствующее количество базовых активов.

На заметку! На первичном рынке операции с акциями фонда совершаются не поштучно, а так называемыми первичными блоками, что позволяет существенно упростить расчеты. Каждый такой блок содержит 25–50 тыс. акций.

В такой схеме взаимодействия ММ получает акции ETF по ценам, практически аналогичным стоимости корзины базовых активов.

На первичном рынке возможна и более сложная схема взаимоотношений между участниками. Она подразумевает наличие третьей стороны - уполномоченных представителей фонда. Именно они по поручению оператора осуществляют покупку базовых активов и получают в обмен на них акции ETF. В этом случае маркетмейкер для реализации своих функций покупает бумаги фонда у уполномоченных представителей. Цена на них для ММ оказывается несколько выше, но в дальнейшем на обращение бумаг на вторичном рынке (биржевая площадка) это существенно не влияет.

К сведению! Возможна и гибридная схема взаимодействия, в которой ММ выступает одним из уполномоченных представителей.

Маркетмейкер ETF на вторичном рынке (в биржевых торгах)

На биржевой площадке во время торгов ETF функции маркетмейкера мало отличаются от тех, которые исполняет ММ по обычным ценным бумагам.

• Маркетмейкер выступает посредником между покупателями и продавцами, гарантом исполнения сделок по лучшей цене. ММ получает информацию о рыночных и лимитных заявках, ордерах участников торгов и сводит их вместе, обеспечивая заключение сделок ("делает рынок"). При этом в случае отсутствия встречных заявок выставляет их сам (исполняет заявки трейдеров за счет собственных средств).
• Формирует и подтверждает рыночные котировки. Проводя вертикальный анализ рынка (книги специалиста), наблюдает и прогнозирует развитие ситуации, выставляет цены акций фонда в интересах большинства участников торгов.
• Ежедневно перед открытием торговой сессии получает от оператора ETF или уполномоченных представителей сведения о структуре портфеля, рассчитывает эквивалентную стоимость портфеля базовых активов и выставляет цену открытия, максимально соответствующую запросам большинства розничных трейдеров.
• Доводит информацию о котировках и объемах заявок до участников торгов. Фактически стакан цен, который наблюдают трейдеры, является урезанной версией книги специалиста, которую ведет ММ. В него попадают только лимитные заявки покупателей и продавцов.
• Обеспечивает стабильность рынка.

Последняя функция ММ на вторичном рынке ETF является, пожалуй, наиболее важной. Для ее выполнения маркетмейкер:

• присутствует на рынке большую часть времени торговой сессии (эта обязанность, кстати, закреплена и в договоре с биржей и законодательно);
• поставляет ликвидность, в том числе за счет собственных средств, в объемах, необходимых для исполнения всех заявок участников торгов;
• формирует спред на приемлемом уровне, выставляя от своего имени заявки в обоих направлениях (на покупку и продажу бумаг);
• сдерживает рывки цен и их неконтролируемый рост, заполняя собственными заявками "пустые" ценовые уровни.

К сведению! Большинство этих действий прописаны в договоре между маркетмейкером и торговой площадкой. При этом формулируются они не только описательно, но и количественно. Так, могут быть указаны минимальное время нахождения в рынке в течение торговой сессии, время удержания заявок, формирующих спред, минимальный объем выставленных ММ заявок и пр.

При этом, даже играя против "толпы" (совершая сделки против направления движения рынка), ММ в убытке не остается. Его интерес составляют:

• часть разницы между реальной ценой портфеля базовых активов, составляющих ETF и текущей стоимостью акций;
• часть спреда;
• вознаграждение от биржи (часть комиссий, взимаемых с трейдеров при совершении сделок);
• прибыль от собственных торговых операций (заключение сделок вне рамок обязанностей ММ в собственных интересах для него не запрещено).

К сведению! Вероятность заключения прибыльной сделки маркетмейкером гораздо выше, чем у любого другого рыночного игрока. Только он видит всю глубину рынка и, естественно, может продуктивно использовать эту информацию.

Таким образом, работа ETF на первичном и вторичном рынке с участием маркетмейкера может показаться излишне усложненной. Однако именно такая схема гарантирует прозрачность ценообразования, ликвидность актива и максимум выгоды для всех участников - от оператора до розничного покупателя ценных бумаг.