Меню

 
 
facebook
вконтакте

Понижение ставки ФРС благоприятно для рисковых активов

При прочих равных понижение ставки ФРС, разумеется, благоприятно для рисковых активов – снижаются безрисковые ставки, соответственно, уровень риск-премий становится более привлекательным. На текущий момент уровень риск-премии для индекса S&P 500 (мы оцениваем данный индикатор как отношение прибыли компаний индекса с исключением разовых факторов к капитализации за вычетом уровня ставки ФРС) находится вблизи посткризисных минимумов (см. график 1). С одной стороны, до минимумов предыдущих кредитных циклов еще есть определенный потенциал снижения риск-премий, однако, уже можно говорить об относительной дороговизне акций. Снижение ставки ФРС может несколько поднять уровень риск-премий, тем самым частично сняв перегретость. С начала 90-х годов мы стали свидетелями четырех циклов (в половине случаев мини-циклов) снижения ставки ФРС. Первоначальная реакция рынка на начало снижения ставок была положительной, но динамика на горизонте следующего полугодия заметно разнится. Первые два мини-цикла снижения ставок (по три минимально возможных шага в 25 пунктов) пришлись на 1995-1996 гг. и 1998 г. В обоих случаях к моменту вмешательства ФРС американская экономика демонстрировала серьезные признаки замедления, индексы деловой активности свидетельствовали об ухудшении ситуации (на графике 2) представлен индекс ISM в производственном секторе), а оценка вероятности рецессии в следующие 12 мес. от ФРБ Нью-Йорка составляла 19-28%. В эти два раза ФРС смог остановить негативную тенденцию и продлить экономический цикл, не допустив рецессии. В последующие полгода после первого понижения ставок индекс S&P 500 прибавил 16% и 23% соответственно. Однако следующие два цикла понижения ставки ФРС не смогли предотвратить полноценную рецессию. В 2001 г. понижение ставки происходило на фоне падения индекса деловой активности в производстве до десятилетнего минимума (глубоко ниже водораздела в 50 пунктов) и оценки вероятности рецессии в американской экономике в следующие 12 мес. от ФРБ Нью-Йорка на уровне 46%. Последний цикл снижения ставки ФРС в 2007-2008 гг. был спровоцирован крайне нездоровой ситуацией ипотечного рынка. Отметим, что в обоих случаях ФРС начинал снижать ставку сразу с шага в 50 пунктов, что, возможно, отчасти является

показателем признания серьезности рисков. В результате в данных двух случаях динамика индекса S&P 500 в последующие полгода после первого снижения ставки ФРС была отрицательной и составила (-4%) и (-13%) соответственно. Оба последних цикла снижения ставок были усугублены коллапсами в отдельных сегментах финансового рынка - доткомы в начале века и ипотечный рынок в 2007-2008 гг. Для справедливости отметим, что и цикл снижения ставки ФРС в 1998 г. был обусловлен рисками для финансовой стабильности после масштабного кризиса в emerging markets, однако тогда удалось удержать экономику от вхождения в полноценную рецессию. Как будет в этот раз? Учитывая текущую риторику представителей Федрезерва а также отсутствие заметного прогресса в торговых противоречиях СШАКитай и ожидание ухудшения макростатистики во втором полугодии, весьма вероятно, что при отсутствии положительных изменений до конца третьего квартала ФРС снизит процентную ставку и постарается убедить инвесторов в удержании контроля над ситуацией. В четырех последних циклах снижения ставки начало данного процесса оказывало поддержку рынку в самой краткосрочной перспективе (вероятно, здесь история вполне способна повториться), но динамика рынка на горизонте следующих шести месяцев зависела от реального состояния дел в экономике. Текущий уровень риск-премий на американском рынке акций не свидетельствует о масштабной перегретости (как это было в 2007-2008 гг., или, тем более в 1999-2001 гг.), но тем не менее демонстрирует сравнительную дороговизну рынка. Все это заставляет с большим вниманием следить за макроэкономической статистикой во втором полугодии.

Обзор полностью.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Поддубский Михаил
Поддубский Михаил
ведущий аналитик
ПАО "Промсвязьбанк"
В лидерах рейтинга
В лидерах рейтинга за все время
В мой блог
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 ноября
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Яндекс
на 15 ноября