Меню

 
 
facebook
вконтакте

Нефтегазовый сектор - рост продолжится

25.09.2018 15:10  Разбор полетов

По всем эмитентам уже вышли отчеты за 2 квартал 2018 года. Пора выпускать обновления взглядов на компании.

Нефтегазовый сектор

Сектор оказался бенефициаром сочетания роста цен на нефть и ослабления рубля.

Пока все ожидали отката рубля на сильные позиции на такой же сильной нефти, акции импортеров совершили перестановку на уровни новой финансовой реальности.

В своих допущениях мы исходим из того, что озвучивал член нашей команды:

В рублях выглядит график еще интересней (синий график нефтяной рублебочки), после 9 апреля очень хорошо коррелируется с графиком индекса МосБиржи, в котором практически половина нефтегазовых компаний:

 

Часть компаний анонсировала промежуточные дивиденды, причем Роснефть и Татнефть, скорее всего, имеют цель в удержании высокой капитализации. 

"НОВАТЭК"

Ожидания из прошлого обзора были существенно перевыполнены, причем всего за 1 квартал. Рост на 51%. "НОВАТЭК" интересен с прицелом на 1-2 года, с прогрессом проектов СПГ ценность бизнеса будет повышаться. Ориентир ~900₽ за акцию на горизонте 1-1.5 года.

На текущий момент специалисты из брокеров отмечают, что ставки заимствования на бумагу зашкаливают за 150% годовых, т.е. бумага на рынке в дефиците, а шортящим будет очень тяжело. Во третьем квартале цена на нефть примерно на том же среднем уровне в 74$ за баррель, а вот рубль ослаб еще на 6%. 

Т.е. "НОВАТЭК" сейчас получит еще больше денег на завершение строек. Масштаб бизнеса увеличится. Какую целевую цену ждать?  Если ждать роста нефти выше 80$ за баррель, плюс ввода новых танкеров и мощностей, плюс потенциал корнера - можем дойти до 1500₽ за акцию в 2019 году. Небольшим плюсом идут дивиденды. На сравнительном графике с рублевой ценой за нефть выглядит вполне адекватно оцененным:

"Газпром"

Остался в том же диапазоне с прошлого обзора. Инвестиция в "Газпром" – это способ относительно надежно припарковать очень крупный капитал, получая дивидендную доходность на уровне ОФЗ. Входить в акции оптимально на коррекциях, желательно вместе с инсайдерами самой компании. Пока ждем акцию в коридоре 140-160 руб.

Повторим тезисы по компании: по повышению дивидендов в "Газпроме" - смотрим FCF и трезво оцениваем ситуацию. В 2017 впервые денег от операционной деятельности не хватило на кап вложения. Хватит ли в 2018 - вопрос открытый, учитывая прирост плана по кап вложениям; возможно, год будет закончен с 700 млрд рублей, но текущих 365 млрд, заработанных за полгода хватит на 15₽ на акцию; инвестпрограмма приросла на 210 млрд (1,49 трлн вместо 1,28 трлн), так что тут лучше ждать привычные 8.04₽ на акцию, остальное - только как приятная неожиданность. 

На текущий момент способность" Газпрома" зарабатывать денежный поток немного улучшилась в силу внешнеэкономических факторов.  Цены на продукцию в 2018 году оказались выше ожиданий самой компании и факта 2017 года. Это в итоге способствует существенному приросту денежного потока и EBITDA LTM. Вопрос состоит в том, как "Газпром" распорядится доходами. Часть инвесторов видит накопления позиции в бумаге через объемы. К тому же какое-то время в "Газпроме" был информационный вакуум, но потом снова пошли спекуляции про дивиденды и НДПИ. 

"Сургутнефтегаз" (преф)

Подрос на 19% на сочетании слабого рубля с сильной нефтью, пройдя выше тех 15% апсайда, что мы заложили.

Обновим потенциальный прирост финансового результата с учетом нового курса: на 31.12.2018 - 68,3 рубля за доллар. Нюанс в том, что нужно учитывать именно курс на 31 декабря, плюс ждать, когда из акции, которая вновь стала модным защитным активом, начнется бегство инвесторов. Помимо этого, основная деятельность стала приносить почти в полтора раза больше денег за счет цен на продукцию. Но этот фактор тоже осознан участниками рынка, так что исходя из текущей ситуации, мы видим префы оцененными относительно справедливо на данный момент.

"ЛУКОЙЛ"

Ожидания из прошлого обзора были выполнены: ориентир на 2018-2019 "Лукойл" - 4500₽. Акция подросла на 13%. Точно так же отмечается усиление притока денег в компанию, распределяясь на капвложения и возврат акционерам в виде дивидендов и выкупа акций. Менеджмент старательно подкупает бумаги с рынка, периодически обкэшиваясь об собственный байбэк.

"ЛУКОЙЛ" все еще утверждает, что может достигать стратегических целей при 50 долл за баррель. Все что получено при ценах выше – реинвестируется и распределяется на акционеров.

Байбэк и ожидания роста нефти - это еще 10-15% к текущей оценке в 2019 году.

Сравнивая с рублевой ценой за нефть видим аналогичную корреляцию, как и у многих нефтяных компаний.

"Роснефть"

Рост на 11,7%. Мажоритарий лучше не стал, зато у компании прирос денежный поток на капитальные вложения. С учетом того, что в этом полугодии добыча не выросла, потребность в CAPEX не надуманная, даже если это "всего лишь" эксплуатационное бурение. В силу специфики мажоритария и большой вовлеченности в политические процессы, стараемся обходить компанию стороной, хотя на росте нефти еще 5-10% роста не исключаем.

Стандартная корреляция с рублебочкой:

 

"Татнефть"

Дорогая компания, которую старательно шортила часть инвесторов за счет прироста финансового результата стала менее дорогой. Рост на 16%. Исходя из текущего уровня цен на нефть в рублях, повторение результата 1 полугодия более чем реально, т.е. EV/EBITDA может уйти ниже 5, с дивдоходностью в 6.3%, что достаточно адекватно для голубой фишки. Шортить сейчас точно не стоит, особенно, если полагаться на рост нефти.

  

Даже несмотря на то, что многие считали рост неадекватным, то с течением времени и ростом рублевой цены на нефть, все выглядит уже более-менее логичным и оправданным в цене.

 

"Газпром нефть"

Акция практически не выросла, добавив около 4%.

Хотя операционные результаты вполне неплохи. Склоняемся к тому, что большая часть денег, разогнавших котировки в секторе, ушла в NVTK, SNGSP, ROSN, LKOH и TATN. Будет ли акция догонять остальных - пока сказать сложно. Это же отставание видно и на графике: 

Но дивидендная политика, которая есть у других компаний не дает большого притока в компанию, где дивиденды меньше в процентном отношении. Если компания перейдет на выплату 50%, то это отставание будет моментом ликвидировано, но пока ждать такого не приходится.

"Саратовский НПЗ"

Акция, хоть и является дочерней компанией "Роснефти", не является нефтяным экспортером. Все НПЗ в этом году испытали существенное сжатие маржи, так что пока рекомендация брать только на будущее на снижении котировок. Отсутствие простоя на ремонт сильно не поможет.

Завод, к сожалению, сам по себе непрозрачен, что усложняет отслеживание прогресса на квартальной основе. Кратного роста в эмитенте не предвидится, дивиденд за 2017 составит 1 035₽, в 2018 результат ожидаем лучше, т.к. не будет простоя при ремонте. Ориентир на год 13500-14500₽.

 

История больше подходит доходным инвесторам, покупающим без кредитных плеч.

В целом, картина нефтегазового сектора выглядит следующим образом. Так что внимательно смотрим на рублевые цены за нефть и при их росте логично ожидаем продолжения роста нефтяных компаний.

 

Обзор полностью

Стратегии NZT на comon.ru

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

NZT rusfond
NZT rusfond
автор стратегий на Comon

участник рейтинга
Ваша оценка: 
2
2 пользователя оценили материал на 2.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 декабря
Нефть Brent
на 28 декабря
Сбербанк АО
на 29 декабря