Меню

 
 
facebook
вконтакте

Cтратегия "Усиленные инвестиции": итоги недели и таблица рекомендаций

Уважаемые коллеги, представляем итоги последней недели и направляем таблицу рекомендаций по ценным бумагам:

КузТК взлетела на 5.0%1 на фоне роста индекса Мосбиржи на 0.7% и обвала рубля. Также позитивны для компании рост цен на уголь в Австралии и ЕС и снижение ставки аренды полувагонов. Целевая цена  увеличилась на 32%, потенциал роста увеличился на 25%.

"Сургутнефтегаз" привилегированный подскочил на 3.5% на фоне обвала рубля. Также позитивен рост оптовых цен на дизельное топливо в России. Негативно для компании снижение цен на нефть и нефтепродукты в ЕС. Мы уточнили эффект от влияния налогового маневра, что позитивно отразилось на целевой цене акций компании. Также мы проанализировали отчетность "Сургутнефтегаза" по РСБУ и находим её сильной.  Целевая цена в итоге выросла на 12%, а потенциал роста увеличился на 8%. Comindware, резидент Фонда "Сколково", запустила в "Сургутнефтегазе" в промышленную эксплуатацию систему управления взаимоотношениями с покупателями2. Санкционный законопроект американских сенаторов угрожает российским госбанкам запретом расчетов в долларах. При этом санкции могут быть введены против одного или более из 7 госбанков3. Это создает риски для валютных вкладов Сургутнефтегаза, которые размещены в "Сбербанке", ВТБ, "Газпромбанке" и Юникредите. Первые три банка являются потенциальными целями санкций.

ММК подрос на 1.5%. Позитивны рост внутренних цен на оцинкованный прокат, экспортных цен на горячекатаный прокат и цен на горячекатаный прокат в Китае, снижение цен на коксующийся уголь в Китае. Негативны снижение внутренних цен на прокат с полимерным покрытием, экспортных цен на холоднокатаный прокат, рост цен на железную руду в Китае и внутренних цен на лом. Помощник президента Андрей Белоусов предложил Владимиру Путину изъять 513.7 млрд руб. у металлургов, производителей удобрений и Сибура в качестве сверхдоходов за 2017 год, возможные изъятия для ММК составляют 17.3 млрд. руб.4 По словам пресс-секретаря президента Дмитрия Пескова, Путин пока не согласился с предложением, а поручил проработать его в правительстве5. Министр финансов Антон Силуанов отметил, что в правительстве тщательно изучат все обстоятельства получения дополнительных доходов, мнения компаний и экспертов, а также "отдельно будет изучено возможное влияние тех или иных предложений на деловой климат". Глава Минфина подчеркнул, что новые параметры налоговой системы уже отражены законодательно, они начнут действовать с 1 января 2019 года и не будут меняться в течение шести лет6. Мы заложили в модель 25%-ю вероятность жесткого сценария принятия нового налога в указанном размере (что соответствует ожиданию снижения указанной суммы в итоговом варианте и/или постепенное введение налога по аналогии с налоговым маневром для нефтяной отрасли)  и 25%-ю вероятность единоразового изъятия в указанном размере. Целевая цена в итоге снизилась на 3%, а потенциал роста уменьшился на 4%. Мы незначительно увеличили долю по ценам, близким к минимумам недели,  продав более существенную часть позиции на выбросе вверх. Крупнейшие российские производители стального проката инициировали расследование Евразийской экономической комиссии (ЕЭК) для защиты российского рынка металлопроката от роста импорта7. Отметим, что три компании с максимальной рекомендуемой долей в нашей таблице обошли индекс Мосбиржи на этой недели.

"Лукойл" подорожал на 3.4%. Мы уточнили эффект от влияния налогового маневра на "Лукойл", что оказало негативное воздействие на целевую цену. Также негативно для компании снижение цен на нефтепродукты в ЕС. Позитивен рост оптовых цен на дизельное топливо в России и обвал рубля. Целевая цена в итоге выросла на 2%, а потенциал роста снизился на 1%. Мы сократили позиции в компании по ценам, близким к максимумам недели. В письме Белоусова была указана налоговая нагрузка Лукойла 13% от выручки по сравнению с 37% для "Роснефти", 36% для "Сургутнефтегаза" и 35% для "Башнефти"8, что создает небольшие (поскольку налоговый маневр на ближайшие 6 лет уже утвержден) риски дополнительных изъятий у компании. Чистая прибыль компании по РСБУ за 1п18 снизилась на 25% по сравнению с 1п179.

Мы проанализировали влияние инициативы по повышению налогов на компании черной и цветной металлургии (но еще не учли на производителей удобрений). В рамках нашей модели с учетом изменения цен на ресурсы и обвала рубля целевая цена и потенциал роста Северстали снизились на 8%. Целевая цена НЛМК уменьшилась на 3%, а потенциал роста сократился на 1%. Глава НЛМК Владимир Лисин раскритиковал подход Белоусова к расчету увеличения налоговой нагрузки на компании сектора10.

1Изменения цен здесь приводятся от цен утра пятницы прошлой недели (10:40) к ценам дня пятницы (примерно 13:10).

2-10Использованные источники указаны в конце рассылки

Текущая таблица рекомендаций

Эмитент

Цена1, р.

Изм. цены2

P/E3

Ev/ Ebitda3

Ev/ Ebitda ист4

Див. дох-ть

Тех. пот-ал

Фунд. пот-ал общ.5

Фунд. пот-ал перс.6

Текущая доля

Рек. Доля7

ИТОГО

61.5%

71.1%

КузТКФ

198

5.0%

1.5

1.8

4.5

4.0%

-28%

357%

266%

12.2%

18.3%

ММКФМ

46.13

1.5%

4.8

3.9

4.0

7.0%

-7%

55%

23%

16.6%

16.9%

Сургутнефтегаз прМ

35.5

3.5%

3.2

-3.0

5.2

2.8%

-10%

99%

48%

9.6%

8.7%

ПротекФ

82.3

-2.0%

3.4

3.2

3.6

10.4%

28%

102%

70%

7.5%

7.8%

СеверстальФМ

994.9

0.2%

4.4

5.5

5.9

12.4%

-19%

7%

1%

3.7%

6.0%

ЛукойлМ

4628.5

3.4%

4.6

3.6

3.5

4.4%

-23%

54%

-16%

6.7%

5.6%

МТСМ

257.1

-1.0%

8.0

4.6

4.4

10.1%

-8%

27%

-43%

2.5%

3.6%

НЛМКФМ

156.24

-2.3%

5.7

6.0

5.9

10.2%

-29%

0%

-13%

1.5%

2.3%

КивиФ

1009

1.4%

18.2

7.8

9.2

2.4%

4%

-23%

6%

1.1%

1.8%

РусалФ

24.8

-0.5%

3.0

5.0

8.0

4.0%

30%

45%

103%

0.0%

0.0%

Обувь России

98

3.7%

5.6

4.8

7.0

0.0%

29%

44%

58%

0.0%

0.0%

ТМКФМ

71.15

-0.9%

5.4

5.7

5.4

2.7%

7%

40%

11%

0.0%

0.0%

X5ФМ

1649

-2.4%

10.7

5.9

7.0

2.4%

23%

13%

31%

0.0%

0.0%

ПолиметаллФМ

557.2

1.8%

7.8

6.0

7.9

3.8%

23%

-6%

26%

0.0%

0.0%

ФосагроФМ

2284

-0.6%

7.6

5.9

5.8

6.3%

4%

4%

3%

0.0%

0.0%

Детский мирФ

87.55

-0.7%

9.7

7.0

7.1

7.4%

6%

-9%

3%

0.0%

0.0%

ЛентаФМ

319.5

1.9%

9.2

6.2

6.7

0.0%

16%

-19%

0%

0.0%

0.0%

РусагроФ

686.5

2.8%

5.8

6.7

4.6

8.2%

15%

-6%

-16%

0.0%

0.0%

АкронФМ

4382

0.6%

11.9

6.8

5.1

8.9%

-20%

-12%

-19%

0.0%

0.0%

ПолюсФМ

4265

-2.4%

12.6

8.2

7.6

4.7%

6%

-50%

-22%

0.0%

0.0%

НорникельФМ

10712

1.4%

6.1

8.1

7.2

8.0%

-17%

-49%

-33%

0.0%

0.0%

1Цена, используемая для расчета рекомендуемого портфеля, взятая днем 10.08.18

2Изменение цены по сравнению с ценой, используемой для расчета рекомендуемого портфеля неделю назад с поправкой на начисленные дивиденды, если таковые были начислены.

3Мультипликаторы EV/Ebitda и P/E рассчитаны по отчетностям за 2017 год (по Сургутнефтегазу учтены результаты за 2кв18 по РСБУ, по ЛСР операционные результаты за 1кв18), кроме Протека, по которому мультипликаторы рассчитаны за год, закончившийся 30 июня 2017 с учетом операционных результатов за 3кв17, по МТС, НЛМК и Киви по отчетности за год, закончившийся 30 сентября 2017, по ММК, КузТК, Лукойлу, X5, Фосагро, ТМК, Акрону по отчетности за 1кв18 (по ММК учтены операционные результаты за 2кв18), по Русагро по отчетности за 1кв17, по Норникелю по отчетности за 2016 год. Используется более пессимистичное значение EV/Ebitda между прогнозным с учетом роста курса $ до текущих значений и средним между прогнозным и фактическим.

4Среднее историческое значение мультипликатора EV/Ebitda.

5Общий фундаментальный потенциал рассчитывается как потенциал роста (падения) до целевого значения EV/Ebitda, которое рассчитывается для двух групп компаний (частные и государственные). Целевое значение EV/Ebitda полагается равным среднему по группе 25му перцентилю исторических значений мультипликатора.

6Персональный фундаментальный потенциал рассчитывается как потенциал роста (падения) до целевого значения EV/Ebitda, которое равно 25му перцентилю исторических значений мультипликатора данной компании.

7При расчете целевой доли используются элементы портфельной теории Марковица со следующими ограничениями: суммарная доля в рискованных и венчурных эмитентах ограничена 27%, максимальная доля в одном эмитенте ограничена 30%, максимальная доля в одной теме/отрасли 40%, максимальная доля в одном венчурном эмитенте 10%, минимальная эффективная доля в экспортных за исключением нефтяной отрасли 25%. Целевая доля капитала в акциях равна 71%.

ММаржинальная бумага.

ФУ компании есть фундаментальные факторы роста.

Стратегия "Усиленные инвестиции" на comon.ru

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Кузнецов Кирилл
Кузнецов Кирилл
автор стратегии "Усиленные инвестиции" на Comon

участник рейтинга
В мой блог
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 30 ноября
Курс доллара к рублю
на 28 декабря