Анатомия российского free float

Что сейчас в портфелях инвесторов?

За последние два года "перевес" вложений фондов категории GEM в Россию увеличился вдвое: доля российских активов в этих фондах выросла до 5,4% при весе России в индексе MSCI EM около 3,5%. "Сбербанк" сместил "Магнит" со второго места по "перевесу" в категории GEM. При этом объем "недовеса" по "Газпрому" уменьшился, а по "Татнефти" - увеличился.

Россия занимает второе место по "перевесу" в категории GEM. Доля российских акций в структуре вложений фондов категории GEM почти на 2% выше веса страны в эталонном индексе, и этот показатель увеличился почти вдвое с 2015 года. Относительные колебания этого показателя обычно отражают временные изменения настроя инвесторов к конкретному рынку, но в целом следует отметить, что сохраняющийся за Россией статус рынка с "перевесом" отражает структурный фактор - отсутствие широкой внутренней базы инвесторов.

"Сбербанк" отобрал у "Магнита" первое место среди российских эмитентов по "перевесу" вложений фондов GEM. Доля "Сбербанка" в портфелях инвесторов превышает его долю в индексе почти на 10 п. п., и на его акции приходится почти 35% институциональных инвестиций в российские акции. Также "Сбербанк" занял место бывшего фаворита рынка – "Магнита", став вторым по "перевесу" в категории GEM в целом. "Магнит" утратил прежнее положение из-за снижения котировок его акций в условиях общей слабости потребительского сектора, а также вследствие того, что инвесторы категории GEM активно выходили из его слишком популярных бумаг, большей частью продавая их глобальным фондам.

"Недовес" в "Газпроме" сократился. Этот эмитент все еще остается аутсайдером в этом отношении, но так как его доля в индексе сократилась, отставание уменьшилось с 13 до 9 п. п.

"Татнефть" - второе место с конца после "Газпрома". Активные инвесторы почти не вкладывались в ее акции, когда они существенно опережали рынок. Мы считаем, что MSCI переоценивает реальный объем акций в свободном обращении приблизительно на 75%, из-за чего инвесторы, отслеживающие соответствующие индексы, вынуждены держать необоснованно заниженные позиции в этой бумаге, а примерно 40% фактического объема акций компании в свободном обращении находится в собственности пассивных инвесторов. Похожая ситуация сложилась в акциях "Транснефти", "недовес" по которой скорректировался только после того, как MSCI понизила коэффициент free-float до более реалистичного уровня.