Меню

 
 
facebook
вконтакте

Бумаги "Интер РАО" в ближайший год вырастут до 8,40 рубля

Новость

АО "Интер РАО Капитал" (дочернее общество ПАО "Интер РАО") и компании Группы "РусГидро" подписали договоры купли-продажи в отношении 4,915% акций ПАО "Интер РАО". Совокупная стоимость сделок ... Подробнее

Комментарий

За прошедшую неделю "Интер РАО" завершила две сделки по выкупу собственных акций у "РусГидро" и "ФСК", оцененные по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 1,0x. В результате ее пакет квазиказначейских акций вырос почти до 30%. Рынок отреагировал довольно сдержанно – котировки акций опустились на 0,04% относительно уровня, зафиксированного до извещения о сделках. Мы считаем, что это неоправданно, и повышаем прогнозную цену акций "Интер РАО" на горизонте 12 месяцев на 8%, до 8,40 руб. за акцию, что предполагает ожидаемую полную доходность на уровне 111%. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать".

Лучше, чем денежные средства. В последние два года на каждой встрече с инвесторами при обсуждении инвестиционной привлекательности "Интер РАО" возникал один и тот же вопрос: как компания использует свои денежные средства? После сделок по увеличению казначейского пакета и публикации Минэнерго проекта нормативного правового акта о модернизации, мы полагаем, что инвесторы в целом получили ответ, как компания будет использовать свои текущие и будущие свободные денежные средства. На наш взгляд, что все эти возможности ведут к увеличению стоимости компании и делают текущий коэффициент EV/EBITDA на уровне 1,5x (из-за дисконтирования чистых денежных средств) необоснованным.

Единственная реальная возможность в сфере M&A для создания стоимости. Учитывая текущий мультипликатор EV/EBITDA на уровне 1,5x, книжное определение приобретения активов с целью создания стоимости (при мультипликаторе ниже, чем у покупающей компании) оставляет руководству не так много вариантов. Однако менеджмент все равно нашел выход: при цене покупки казначейских акций с дисконтом в 18% к текущей рыночной цене "Интер РАО" по сути покупает свой основной актив по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 1,0x. Других возможностей с аналогичными оценками в российском энергетическом секторе нет.

Эффект на мультипликаторы. Одна из главных причин, по которым инвесторы довольно спокойно восприняли выкуп "Интер РАО" собственных казначейских акций, заключается в том, что компания не планирует их погашать. Однако мы считаем, что даже без погашения эти сделки оказывают влияние на оценку компании. Они ведут к снижению коэффициента EV/EBITDA на 3% (с 1,56x до 1,52x), коэффициента P/E – на 13% (с 5,5x до 4,8x), а наша справедливая стоимость, согласно модели DCF, растет на 8%, до 8,40 руб. за акцию. Это изменение мультипликаторов и справедливой стоимости на 3–8% – это то, что, на наш взгляд, рынок должен закладывать в котировки после того, как было объявлено о сделках.

Меньший отток средств, выплачиваемых в качестве дивидендов миноритарным акционерам, больше давления увеличивать дивиденды. Поскольку основные полномочия сконцентрированы в руках одного акционера – "Роснефтегаза", которому фактически принадлежит 57%-я доля в компании (собственные акции + казначейский пакет), – давление на увеличение выплат дивидендов, как мы полагаем, будет расти. В поддержку нашего мнения выступают следующие факторы: недавнее изменение дивидендной политики другой дочерней компании "Роснефтегаза" – "Роснефти", которая перешла на коэффициент дивидендных выплат 50%; сокращение оттока средств, выплачиваемых в качестве дивидендов миноритарным акционерам (до 60% против 66% до сделок с казначейскими бумагами); обновление стратегии компании в следующие два года, поскольку "Интер РАО" завершает программу, рассчитанную до 2020 г. Больше ясности в отношении расходов, связанных с ДПМ-2, а также больше определенности по поводу активов в Калининграде могут привести к более раннему пересмотру дивидендной политики.

Мы повысили прогнозную цену на 8%. Мы учли в нашей DCF-модели общее число акций после сделок с казначейскими бумагами. Мы повышаем нашу прогнозную цену акций "Интер РАО" на горизонте 12 месяцев до 8,40 руб. (ожидаемая полная доходность – 111%, подтверждаем рекомендацию "покупать". Мы полагаем, что сдержанная реакция рынка связана не с недостатком причин для роста, поэтому рассматриваем объявленные сделки как хорошую возможность для входа. По EV/EBITDA за 2018 г. компания торгуется на уровне of 1,5x, что мы считаем хорошей точкой для того, чтобы занять позиции в ее акциях.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
"ВТБ Капитал"
участник рейтинга
и оцените материал  
4 пользователя оценили материал на 2,8.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
06.07 13:16
курд:
Пик величия Англии пришёлся на 1860 год, когда её доля в мировом промпроизводстве составила 45%. Сегодня доля Китая - 17%, что примерно равно его доле в численности населения Земли.
06.07 13:22
kto001:
> 13:16 курд, ну надо же
Восхитительная новость
06.07 13:22
Трезвый Взгляд:
Всего за несколько дней до развала СССР Горбачев встречался с Ельциным и договаривался о том, чтобы после ликвидации Союза официальной были у него гарантии. О каких гарантиях идет речь? Что за ним закрепляются личные помощники, государственные дачи и транспорт. А еще, конечно, огромная пенсия.

Именно тогда и установилась норма, что Горбачев будет каждый месяц получать как минимум 40 минимальных окладов. Сейчас у него пенсия — 740 тысяч рублей.

Такие нормы и выплаты так же касаются и нынешних чиновников, которые уходят на пенсию с высоких постов.
06.07 13:23
дворник:
> 13:12 курд, феномен юж.кореи, в 90хх рассматривался. Чеболизация россии не состоялась.
06.07 13:23
курд:
Трамп выглядит полным балбесом, когда обещает выиграть "торговую войну". Протекционизм служит не сиюминутному исправлению "торгового баланса", но изменению структуры экономики в пользу высокопроизводительной обрабатывающей промышленности Такая перестройка - дело многих лет.
Может Трамп придуривается, сам себе на уме?
А может и в самом деле не знает, "Как богатые страны стали богатыми, и почему бедные страны остаются бедными.fb2" Эрик Райнерт
06.07 13:24
Трезвый Взгляд:
> 13:21 kto001, какво? тебя, полено.)
06.07 17:50
германик:
Аналитики ВТБкапитал с дуба рухнули!... Такое задвинуть можно только с большого перепоя или от игры в орлянку!

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 августа
Курс доллара к рублю
на 28 сентября
Курс доллара к рублю
на 31 июля