Меню

 
 
facebook
вконтакте

Акции "РУСАЛа" выглядят привлекательно

Вновь появившийся риск введения более жестких санкций США в отношении России (в ответ на вмешательство в выборы и отравление Скрипалей) в очередной раз поднимает вопрос о потенциале ослабления рубля. В связи с этим мы считаем, что пришло время пересмотреть чувствительность финрезультатов российских компаний металлургического сектора к курсу национальной валюты. Наиболее чувствительным в этом отношении представлется "РУСАЛ:" ослабление рубля на 5% транслируется в рост EBITDA 14% из-за низкой рентабельности (16% против среднего по отрасли 34%). Акции "РУСАЛа" упали на 14% в марте без каких-либо новостей, и мы считаем, что текущие уровни выглядят чрезвычайно привлекательными, особенно в свете возможного ослабления рубля – подтверждаем рейтинг "выше рынка". Экспортеры в целом выигрывают от ослабления рубля и при прочих равных условиях: чем ниже рентабельность, тем выше чувствительность финансовых показателей к волатильности курса рубля.

Чувствительность EBITDA к курсуРиск новых санкций – время пересмотреть чувствительность к курсу рубля. В конце марта американские сенаторы представили Закон о защите выборов от угроз (DETER Act), направленный на предотвращение вмешательства России в выборы в США и предусматривающий жесткие санкции в отношении ее банковской, энергетической и оборонной отраслей, а также суверенного долга. Более того, как сообщает Bloomberg со ссылкой на неназванные источники, США готовят санкции в связи с отравлением в Великобритании (делом Скрипалей). Так, тема санкций вновь оказалась в центре внимания; их введение может привести к ослаблению рубля, особенно если они будут нацелены против суверенного долга или ограничат долларовую ликвидность крупных госбанков. В связи с этим настало подходящее время пересмотреть чувствительность металлургического сектора к изменениям курса национальной валюты.

Ослабление рубля выгодно экспортерам, негативно для ритейлеров. В целом, ослабление рубля позитивно для металлургического и нефтегазового секторов, то есть для экспортеров с долларовой выручкой и производственными активами в России. Их продажи номинированы в долларах (золото, недрагоценные металлы, нефть и т. д.) или в рублях, но с корректировкой по долларовому бенчмарку из-за ценового паритета (например, продажи стали на внутреннем рынке). По нашим оценкам, ослабление рубля на 5% в среднем увеличивает EBITDA компаний металлургического сектора примерно на 5%. С другой стороны, ослабление рубля отрицательно сказывается на компаниях, продающих товары на внутреннем рынке в национальной валюте, таких как ритейлеры.

Курс рубля и индекс доллараБолее ("РУСАЛ", "Фосагро") и менее ("Полюс", "Норникель") уязвимые к курсу рубля. Финансовые показатели "РУСАЛа" являются наиболее чувствительным к изменению курса рубля – ослабление курса на 5% транслируется в рост EBITDA "РУСАЛа" на 14% ввиду низкомаржинальности алюминиевого бизнеса (рентабельность EBITDA в 2019П 16% против среднего по сектору 34%) и высокой доли рублевых затрат. Фосагро также отличается довольно существенной чувствительностью к курсу – ослабление рубля на 5% приводит к росту EBITDA на 7%. Компании с самой низкой чувствительностью к курсу рубля − "Полюс Золото" (2%) и "Норникель" (2%). Они также имеют долларовую выручку с существенной долей рублевых затрат на оплату труда (30-40%), но их рентабельность EBITDA существенно выше среднего (50-60%).

Рентабельность и % долларовой выручки определяют чувствительность к рублю. Общее правило заключается в том, что при прочих равных условиях, чем ниже рентабельность, тем сильнее зависимость финансовых показателей от курса рубля. Оценить долю долларовой выручки у некоторых компаний, таких как производители стали, не так просто, поскольку внутренние цены следуют за экспортными котировками с лагом и дисконтируются внутренним спросом на сталь, неэффективным паритетом внутренних и экспортных цен и другими факторами. Доля долларовых затрат также неочевидна, поскольку стоимость сырья (уголь, железная руда) и импортных запчастей фактически также выражена в долларах.

Обзор полностью

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Лобазов Андрей
Лобазов Андрей
Глазова Ангелина, аналитики
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
3 пользователя оценили материал на 4,7.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
08.04 17:15
alien11:
КПРФ что-то много звездеть начала, особенно Рашкин

пора урезать марш - на партвзносах они и полгода не протянут
08.04 17:16
DIGITAL DOG:
> 17:10 дворник, финам биткоином торгует
08.04 17:20
дворник:
> 17:12 патриот.,

дворник нищеброд. Фьючерс 5000 долл., а ETF всего 22.долл.

разница существенна
08.04 17:21
ветеран 1812:
> 17:15 alien11, нельзя этого делать.
08.04 17:21
alien11:
> 17:21 ветеран 1812,

да, я понимаю
08.04 17:24
патриот.:
лайта - 64, а Трамп - осел, которого даже саудиты сделали. А до этого корейцы и китайцы
08.04 17:24
дворник:
> 17:16 DIGITAL DOG, не клиент финама(... и там наверняка фьючерс предложат, cboe или cme.
08.04 17:32
DIGITAL DOG:
> 17:24 дворник, насколько помню вроде там у финама дереватив есть и торгобля на импортной площадке непосредственно биткоином - может ошибаюсь..
08.04 17:34
кишкомот:
> 17:32 DIGITAL DOG, точняк - дерЕватив !
08.04 17:35
DIGITAL DOG:
> 17:34 кишкомот, точно - "к них"!
08.04 17:35
DIGITAL DOG:
.

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 июля
Отбор на ЧЕ 2020 по футболу. Сборная России
на 19 ноября
Соглашение ОПЕК+
на 26 июня