• Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

В секторе электроэнергетики привлекательны акции "ФСК ЕЭС" и "Ленэнерго"

Сектор электроэнергетики рассматриваем в связке генерация, сети и сбыты, отталкиваясь от товара, производимого компаниями. В любом случае, есть регулятор в лице Минэнерго, который прямо или косвенно контролирует адекватность "трансфертных" цен в цепи генератор-сеть-сбыт. Большой ренессанс отрасли уже позади, поэтому сейчас смотрим точечные истории.

При всем богатстве выбора на текущий момент привлекательны лишь пара эмитентов. Остальные или низколиквидны, или имеют слабый баланс, плюс грядущая цифровизация сектора немного испортит показатели в среднесрочной перспективе.

"ФСК ЕЭС" в 2016 году вызвал волну разочарования корректировками дивидендной базы. До недавнего времени эмитент был вне зоны интереса многих инвесторов. Выход новостей по потенциальной покупке "Интер РАО" пакета своих акций у "ФСК" вызвал внимание к акциям. Считаем такой сценарий вероятным, но не опираемся на него как на основной катализатор роста акций.

Способность генерировать денежный поток улучшилась в течение 2017 года, несмотря на часть крупных разовых корректировок в 2016 году.

Нурэнерго все же закончил свою эпопею, а вычетам еще не поступивших живых денег из ТП уже никто не удивляется.

Эти факторы риска уходят в прошлое.

Капитальные вложения в 2017 подросли на 10% к 2016. Отрасль в процессе обновления цифрового оснащения, да и ЛЭП и кабели надо регулярно обновлять.

Приток денег от основной деятельности держится на уровне 2017 года по данным 1 квартала МСФО.

Компания оставила капитальные вложения на уровне 2017 года, а излишек денежных средств складировала в депозит (надо же чем-то заплатить дивиденды). "ФСК" платит ~1,6 копеек дивиденда за 2017 и торгуется с дивдоходностью ~9%, что для крупного и ликвидного эмитента не так и мало, с учетом текущей цены денег. Ближе к дате отсечки ряд опаздывающих инвесторов будет заходить в акцию. Считаем компанию одной из тех, что закроют свой дивидендный геп довольно быстро.

Касательно долга, у "ФСК" он очень дешевый, причем основная часть привязана к индексу потребительских цен с премией, т.е. процесс снижения ключевой ставки волнует "ФСК" гораздо меньше, чем сам драйвер снижения в виде инфляции.

Компания может погасить более дорогую часть долга, получив выручку от реализации пакета в "Интер РАО", либо припарковать средства и тратить их на капитальные затраты. Пока никто еще ничего не продал, поэтому рано дискутировать на эту тему.

Помимо этого, остается хороший горизонт притока денег от прошедших ТП, прибыль от обычной передачи электроэнергии. +6-8% мы по EBITDA мы увидели в 2017 году, 2018 год c уточнением планов по финансированию капитальных затрат компании должен вывести на прогнозный дивиденд в 1,9-2 копейки на акцию. Ориентир по эмитенту ~22-25 копеек на годовом горизонте.

"Ленэнерго" продолжает наращивать масштабы бизнеса, подключая новых пользователей. Хорошей точкой роста прибыли может стать убыточный на текущий момент сегмент Ленинградской области. Вопрос за адекватной тарификацией.

Компания стала прибыльной по операциям передачи электроэнергии, что немаловажно на длинную перспективу, так как старые накопленные техприсоединения понемногу сойдут на нет, да и в дочерних компаниях работы будут выполнены. Зато останется прибыльная передача энергии.

По итогам 1 квартала 2018 прирастает полезный отпуск энергии. После активной расчистки зависших старых техприсоединений темп по ТП в 1 квартале 2018 спал, что ожидаемо. Главное, чтобы компания прибыльно передавала электричество, что будет подпитано сглаживанием в тарифах, которое должен обеспечить Санкт-Петербург. Прибыльность операций понемногу подрастает.

В начале мая "префы" стремились к дивдоходности в 10%, но инвесторы увидели угрозу в понижении дивидендов на примере ТРК, которая разрешилась позитивно и на ГОСА акционеры проголосовали за дивиденды. Перспектива расширения масштаба бизнеса в ходе реорганизации выводит ожидания к 150₽ в перспективе работы за 2019 г. Ключевые риски для "префов" связаны только с честностью менеджмента в части исполнения устава.

Вечный вопрос про объединение с "МРСК СЗ" категорично отрицался как на ГОСА МРСК, так и на ГОСА "Ленэнерго", поэтому этот риск считаем минимальным, несмотря на регулярные спекуляции на данную тему.

Также из позитива на ГОСА было сказано, что "результаты уже выше бизнес-плана и что результаты будут лучше, чем в 2017".

Рекомендуем акцию долгосрочным инвесторам, если критичных изменений не будет, то 19-20 гг будут для компании очень хорошими.

Остальные МРСК на ближайшее время войдут в крупные инвестпрограммы, что снижает интерес к ним. Не исключено, что в 2019 году, по итогам 2018 года часть инвесторов будет разочарована показателями в отчетностях и дивидендной доходностью. Сам холдинг "Россети" в ближайшие годы будет озабочен капвложениями в дочках и помощи МРСК с недисциплинированными плательщиками с южных регионов России. Соотношение риск-прибыль в остальных МРСК для нас не настолько интересное.

Энергосбыты (ТНС, Рязаньэнергосбыт, Самараэнерго, Томскэнергосбыт и другие) в большинстве своем или неэффективны, почти все неликвидны и зачастую заражены недружественными мажоритариями. Единственной компанией с адекватным, на наш взгляд, мажоритарием является Красноярский энергосбыт, принадлежащий "РусГидро". Инвестиционную программу Красноярский энергосбыт планирует финансировать из амортизации и возврата НДС.

Плановые показатели, транслируемые самой компанией, обещают консервативный рост выручки на 5-5,5% в год, рост себестоимости чуть опережает прирост поступлений от выручки. В итоге сбыт не прогнозирует прироста чистой прибыли в 2018-2020 гг, а 2021 год с типичным +5,3% к 2020 – банально упрощение при расчете финаналитиком, т.к горизонт слишком далекий.

Дивиденды по ожиданиям компании расти не будут. Каких-то прорывных драйверов для роста пока не видно. Это типичная история для тех, кто любит собирать понемножку разные дивидендные акции из стабильных бизнесов.

В секторе генерации пройдемся по "РусГидро", "Мосэнерго", ТГК-1 и ОГК-2.

"РусГидро" – самый консервативный из представителей электрогенерации. Драйверы роста производства в перспективе двух лет и улучшения финансового положения компании лежат на Дальнем Востоке. Введение повышенных тарифов и потенциальные субсидии.

История с "РУСАЛом" ставит в неопределенность проект с Тайшетским заводом, что с одной стороны минус, т.к повышение цены на электроэнергию для "РУСАЛа" откладывается, а с другой стороны, и ~320M USD капзатрат будут отсрочены.

У "РусГидро" все еще есть доля в 4,92% "Интер РАО", оставим, как и в "ФСК", ее бонусом. Из отрицательных сторон это нежелание финансировать часть инвестиций кредитами. Компании проще сделать очередную небольшую допэмиссию. Последние три года все деньги, добытые от основной деятельности, уходили на капитальные затраты.

Что сильно настораживает, это увеличение капексов компании, которые с каждым новым отчетом растут, что создает риски в том, что компания превратиться в эдакий аналог "Газпрома", поэтому какие-то крайне оптимистичные прогнозы строить по компании сейчас не стоит.

Ориентир за акцию в перспективе года ~0,8-1₽. Но интересный горизонт инвестиции длиннее и связан с развитием Дальнего востока и решениями по тарифам 3й ценовой зоне.

"Мосэнерго" – дочка ГЭХ, гармонично растущая вслед за ростом Москвы. Первый квартал 2018 показал прирост и по объемам передач энергии и тепла, и по приросту тарифа, что отразилось и в приросте финансовых результатов.

На операционном уровне это пока не транслировалось в усиление денежного потока. Тем не менее, эффект от окончания инвестпрограммы прослеживается.

Компания избавилась от долговой нагрузки, начав аккумулировать денежные средства. В 2018 году компания завершает программу поставки мощности по ДПМ. Далее компания будет участвовать в конкурентом отборе мощности на общих основаниях. Ожидания самой компании – это снижение финансовых результатов. Менеджмент готовит пакет компенсирующих мероприятий, который потенциально мог бы поддержать финансовые результаты.

Негативным моментом в "Мосэнерго", как и в ОГК-2 и ТГК-1, является отношение мажоритарного акционера к миноритариям. Ориентир за акцию в перспективе года, наверное, не выше ~3₽. Нужна конкретика по поддержке результатов. Наращивания % дивидендных выплат мы не ожидаем, т.к. это идет вразрез с необходимостью накоплений на новые инвестпрограммы.

ТГК-1 – вторая дочка ГЭХ, основные акционеры: ООО "Газпром энергохолдинг" (51,79%) и Fortum Power and Heat Oy (29,45%). ТГК-1 - это 53 электростанции в Санкт-Петербурге, Карелии, Ленинградской и Мурманской областях. Установленная электрическая мощность составляет 6,95 ГВт, тепловая – 13,65 тыс. Гкал/час. ТГК-1 интересен инвесторам своей гидрогенерацией, являясь аналогом "РусГидро".

Структура доходов компании стабильна, при том, что рост выручки сделан по большей части за счет объема, эффект повышения тарифов дал ~1,8% в 1 кв. 2018.

Отток денежных средств на гашение долга удвоился. Баланс компании оздоравливается.

ТГК-1 планирует капитальные затраты на 5 млрд рублей для строительства парка ветряных установок мощностью 50 МВт на побережье Финского залива в Ленинградской области в районе поселения Большая Ижора Ломоносовского района.

Акция застряла на уровне 0,01 р. Снижение идет с конца 2017 года, кто-то упорно снижает котировки, а кто-то выкупает падающую бумагу. Акция достаточно популярна среди частных инвесторов.

На текущий момент падающий нож не подбираем, пока не ясна ситуация. Информация про выход Rusenergo вероятна, но мы подвергаем ее скептической оценке, т.к. оборот позволял выйти уже неоднократно. Одна из рабочих версий – это сознательное занижение уровня котировок и средневзвешенного объема торгов по указанию ГЭХ для удешевления цены выкупа пакета Фортум самой ТГК-1. У структур "Газпрома" более чем достаточно ресурсов для проведения такой операции как руками "Газпромбанка", так и не связанными напрямую трейдерами. Но компания на ГОСА поставила это мнение под большое сомнение, считая, что Фортум не будет выходить из компании. Котировки двух оставшихся дочек ГЭХ также идут на снижение вместе с ТГК-1, так что просто осторожно наблюдаем.

ТГК-1, динамика

Также довольно странным выглядит разногласие в компании с господином Федоровым из ГЭХа. Компания заявляет о более лучших потенциальных результатах в этом году по отношению к предыдщему, однако, Федоров озвучил, что ожидаемая прибыль по году будет меньше даже 1 кв. В итоге менеджмент принял решение озвучить версию, что стоит дождать полугодовых отчетов и корректировки ожидаемой прибыли. Но такая рассогласованность не добавляет позитива котировкам.

ОГК-2 – третья дочка ГЭХ. Компания на 2/3 потребляющая топливо от материнской структуры. Так что со стороны себестоимости топлива для генерации риск может быть только в изменении трансфертных цен внутри группы "Газпром".

Топливо:

Газ – Сургутская, Рязанская, Ставропольская, Киришская, Псковская, Адлерская,

Уголь, мазут – Новочеркассая, Троицкая, Красноярская, Череповецкая, Серовская

Прирост производственных показателей будет с вводом в строй в 2018 году Грозненской ТЭС. Это +1,9% в МВТ и +6,5% в Гкал/ч. На текущий момент полезный отпуск тепловой энергии дает прирост в объемах реализации.

Примерно в течение полутора лет после окончания строительных работ на Грозненской ТЭС компания сможет существенно снизить долговую нагрузку за счет увеличения притока денежных средств.

Т.е. компания интересна как вложение на срок 2+ лет, по пути получаем дивиденд на уровне рыночной доходности и смотрим на уровень долга и появление новых инвестпрограмм.

Ориентир за акцию в перспективе года ~0,6-0,8₽.

Кратко отметим мысли по другим представителям генерации:

"Энел Россия" – платит адекватные дивиденды, но скоро должен войти в новую инвестпрограмму, тогда мы и начнем за ней пристально следить, чтоб закупить на очередной сильной коррекции как длинную дивидендную историю. Продажа Рефтинской ГРЭС нами как дивидендный драйвер не рассматривается, мы считаем, что разумное поведение компании - это начать инвестпрограмму на эти деньги, не выводя часть за периметр компании в виде выплат акционерам.

"Юнипро" – интересен под ввод в строй Березовской ГЭС, но история в этой бумаге - это история небольшого роста с небольшим повышение дивидендов. Хороша в дивидендный портфель, но не как компания роста.

"Интер РАО" – готовится к новой модернизации, ждем схему с выкупом акций за счет накопившихся денежных средств, затем продажу с премией без гашения крупным пакетом одному инвестору. Поскольку мы не ожидаем гашения казначейских акций, то ждем, что потенциальное разочарование инвесторов от его отсутствия устроит распродажу в акциях.

"Квадра" и оставшиеся генераторы пока не интересны для анализа, а внебиржевой Фортум уже не купить, особенно после объявленных дивидендов.

Обзор полностью

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

NZT rusfond
NZT rusfond
автор стратегий на Comon

участник рейтинга
и оцените материал  
3 пользователя оценили материал на 5.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
13.06 12:27
Новости компаний: Globaltruck покупает 300 новых тягачей
Компания привлекла нового поставщика для диверсификации парка группы. Приобретение тягачей финансируется за счет собственных и заемных средств Подробнее >>
13.06 12:32
патриот.:
Кадырову понравилась песенка про него Слепакова. Еще бы: он там назван последней надеждой российского футбола. Приятно
13.06 12:32
Rostov Papa:
Вот и товарищ Вестников по возвращению на историческую родину сможет баллотироваться
13.06 12:35
Веcтников:
> 12:26 Тормоз_от_БелАЗа, скажи лучше, старина, когда это прекратится?
13.06 12:35
Kto100:
> 12:26 Тормоз_от_БелАЗа, возможно баксы и женщины - не твоё)

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 августа
Курс доллара к рублю
на 31 июля
Курс доллара к рублю
на 28 декабря