Меню

 
 
facebook
вконтакте

В декабре 2015 года спрос на валюту вырастет в связи с наступлением очередного срока погашения внешних корпоративных долгов

Кредитная функция ЗВР

Дефицит международного заимствования, а также значительные объемы погашения внешнего корпоративного долга вынудили Центральный Банк России приступить к проведению масштабных операций валютного РЕПО. Таким образом, цепь внутреннего кредитования оказалась замкнутой на золотовалютных резервах страны.

Высокая ставка кредитования в национальной валюте, а также относительно низкие ставки по операциям валютного РЕПО создали цикл, искусственный спрос на рубли в рамках которого со стороны банков и экспортеров стимулировал рубль, и удержал его от дальнейшего обесценивания. В то же самое время, Центральный Банк активно скупал валюту на открытом рынке, тем самым пополняя валютные резервы, которые, в свою очередь, использовались для новых операций валютного РЕПО. Русская версия глобальной игры "продлевай и притворяйся".

В сущности, национальным экономическим субъектам был предложен возобновляемый источник валютной ликвидности. Возобновляемый, однако, не бесконечный. Лимит был установлен на отметке 50 миллиардов долларов, поэтому в июне, когда объемы валютного РЕПО превысили 35 миллиардов долларов, ЦБР приостановил операции годового РЕПО, оставив только краткосрочные аукционы. Учитывая тот факт, что в 4-м квартале наступят очередные сроки погашений по внешним долгам, в совокупности 35,5 миллиардов долларов, и, в частности, почти 22 миллиарда долларов только в декабре 2015; спрос на валюту, вероятно, вырастет, оставляя вопросы к существующему лимиту.

Корреляция восстановлена?

Говоря о рублевых валютных кроссах: несмотря на тот факт, что так называемая премия за геополитику по-прежнему ощущается в курсовой динамике, корреляция рубля с ценами на нефть выглядит восстановленной. Но надолго ли?

Существуют три базовых сценария в той модели, которую я собираюсь предложить далее, основанных на динамике нефтяных цен: нисходящий, боковой и восходящий.

Сценарий 1: Нефтяные цены продолжают падение. Рубль приступит к естественному ослаблению, однако ЦБР, принимая во внимание текущую существенную девальвацию, вероятно, будет действовать в ключе имеющегося опыта. Как говорится в известной русской пословице: "Повторение – мать учения".

Комбинация уже испробованных мер: повышения ключевой ставки вкупе с широкими предложением валютного РЕПО, позволят удержать рубль от чрезмерного ослабления. Это может не нарушить, но сильно ослабить корреляцию между динамикой рубля и нефтяными ценами.

Сценарий 2: Нефтяные цены торгуются в боковом диапазоне. Динамика рубля также нейтральна.

Сценарий 3: Цены на нефть растут. Рубль начнет естественное укрепление. Однако, ни регулятор, сталкивающийся с бюджетным дефицитом, в особенности в регионах, ни экспортеры, выигрывающие за счет сокращения внутренних расходов, будут заинтересованы в укреплении рубля. ЦБР, вероятнее всего, использует возможность для пополнения валютных резервов, покупая доллары и евро на открытом рынке. Это если и не нарушит корреляцию полностью, то сильно понизит дельту.

Зарабатывая на константе

В случае, если наша гипотеза правильна, вышеприведенная формула содержит одну переменнуюцены на нефть, и одну константу, или, по крайней мере, меньшую переменную – рубль.

Длинные позиции по рублю против доллара являются предметом положительного ТОМ/НЕКСТ финансирования, в виду значительного дифференциала в соответствующих межбанковских процентных ставках.

Простая калькуляция, согласно приведенной таблице истории своп пунктов, показывает, что короткая позиция в USD/RUB принесла бы нам 26,2 копейки на каждый доллар только за счет свопов, что составляет порядка 9,5% годовых, не принимая во внимание эффект капитализации. Для того, чтобы арбитражировать доход от такого финансирования, нам потребуется хеджирование с помощью отрицательной экспозиции в нефти.

Согласно моим расчетам, текущая средняя дельта между USD/RUB и нефтью марки Brent в течение года с Q4 2014 по Q4 2015 была приблизительно равна 0.7. Учитывая, что мы ожидаем снижение дельты за счет действий регулятора, мы можем предположить использование половины номинального объема от короткой позиции в USD/RUB в качестве отрицательной экспозиции в нефти.

Стратегия в пропорции:

  • Продажа 1 контракта LCOF6 на текущих уровнях (49.6);
  • Продажа 100к USD/RUB на текущих уровнях (65.6).

Горизонт времени: Экспирация фьючерсного контракта LCOF6 – 16-Дек-2015

Параметры: Мы планируем заработать порядка 1,4 рубля на каждый доллар за счет прибавления положительных своп пунктов к цене открытия позиции, при этом хеджируясь с помощью короткой экспозиции в нефти Brent.

Управление риском и его описание: Главный риск стратегии заключается в финансировании переноса убытка по позиции в USD/RUB, если такой будет, главным образом, если оно будет нивелировать положительный ТОМ/НЕКСТ. Мы закрываем стратегию (позиции), если отношение между LCoc1/USDRUB снизится с текущих 0.723 до 0.5.

График 1. USD/RUB

График 2.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Самышкин Кирилл
Самышкин Кирилл
трейдер
Saxo Bank, регион Центральной и Восточной Европы
участник рейтинга
и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 2.
В мой блог
15.10 12:15
динамо тигр:
> 12:01 кишкомот, ну вроде не забродившее но крышка была под давлением а я не предполагал что будет хлопок и всё вокруг станет красным, в том числе новые обои наймодателя
так, ладно, побрилси, теперь по заветам Белаго Оплачка - мыцца
15.10 12:15
Дональд Вхламп:
> 12:12 фиг в кармене, на ленте.сру говорят?...
15.10 12:15
Спекули-есть работа:
ТКСМ повторяет путь Арсагера 09года с 065коп на 8,3р вынесли
15.10 12:16
анальгин:
вот голуби свиньи......на куртку мне насрали а она у меня единственная.....постираешь из дома 3 дня не выйдешь пока не просохнет.
15.10 12:17
кишкомот:
> 12:15 динамо тигр, т.е. апартаменты наймодателя ты трансформируешь в бомжатник ?
15.10 12:18
Облачко:
> 12:15 динамо тигр, "новые обои наймодателя"))))))) а как наймодатель не предполагал..)
15.10 12:18
Облачко:
в варенье не надо жалеть сахар
15.10 12:19
фиг в кармене:
> 12:16 анальгин, херня война.... вот меня ща в багажнике катали.....сказали что я третий кто туда плпал.
15.10 12:22
анальгин:
мужики варенье не варют.....похоже шеф и есть наймодатель каждый вечер к Люси заходит.
15.10 12:23
анальгин:
> 12:19 фиг в кармене, менты или бандиты катали ?
15.10 12:29
Веcтников:
Как же у вас здесь всё липко и противно. :-(
15.10 12:30
динамо тигр:
> 12:18 Оплачко, ну они вроде моющиеся. с 10.04 до 10.51 усё вокруг отмывал. но опять-таки вроде бы там где отмывал фон стал другим, даже после просушки.
ну и ладно.
15.10 12:30
never:
день финам
15.10 12:31
фиг в кармене:
> 12:23 анальгин, стойку слушал)
даже фольцовский внедорожник наши дороги не выносит
15.10 12:33
DIGITAL DOG:
12:15, 15 октября 2015
S&P резко ухудшило прогноз падения российской экономики
Прогноз снижения ВВП России в текущем году ухудшен с 2,6% до 3,6%, агентство ожидает более долгого сохранения низких цен на нефть

Москва. 15 октября. INTERFAX.RU – Международное рейтинговое агентство Standard & Poors ухудшило оценку снижения реального ВВП России в 2015 году с 2,6% до 3,6%. При этом прогноз роста на 2016 год пересмотрен с 1,9% до 0,3%, сообщает агентство Bloomberg.
15.10 12:33
DIGITAL DOG:
Аналитики S&P ожидают, что цены на российскую нефть останутся низкими в течение более длительного времени. Так, средняя цена марки Brent в четвертом квартале 2015 года составит $50 за баррель, а не $55, как ожидалось ранее; в 2016 году - $55 за баррель против ранее прогнозировавшихся $65 за баррель.

Кроме того, S&P прогнозирует более длительное ослабление внутреннего спроса в России на фоне ужесточения денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики до конца 2016 года. Ранее агентство рассчитывало на его восстановление начиная со второй половины текущего года.
15.10 12:33
кун цю:
Пусть чалятся, твари, у народа крадущие.
15.10 12:34
анальгин:
> 12:31 фиг в кармене, кредит просрочил ?
15.10 12:34
DIGITAL DOG:
инвэсторры вам крышка...
15.10 12:53
__Проктолог-Иллюзионист__:
Здравствуйте, Господа и Дамы, а так же, Кореша мои драгоценные!
Персонально- Гр. Вестникову, политическому маньяку и просто , хорошему человеку, трактующему рынок, с не згибаемой волей, своей легко ранимой Души, на фоне непростой геополитической обстановки в новоСирии.
Даже и не благодарите, ай не надо, да, бросьте.....
Салам Бача!
@Юра
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 июля
Отбор на ЧЕ 2020 по футболу. Сборная России
на 19 ноября
Курс доллара к рублю 2019
на 30 декабря