Меню

 
 
facebook
вконтакте

"Усиленные Инвестиции" - "ЛУКОЙЛ" недооценен по мультипликаторам

Новость

Чистая прибыль "ЛУКОЙЛа" по МСФО в 3 квартале 2019 года составила 190,4 млрд рублей, что на 3,6% больше аналогичного показателя прошлого года (183,8 млрд рублей). "Положительное влияние на динамику ... Подробнее

Комментарий

Мы обновили модель "ЛУКОЙЛа" на основе МСФО за 3к19 и находим компанию привлекательной.

Ключевые факторы привлекательности:

- Потенциал изменения цены акции существенно повысился до 39%;

- Мультипликаторе LTM 3.4x; прогнозный мультипликатор EV/EBITDA также 3.4x;

- Высокий денежный поток, LTM FCF Yield = 15% (4% див. доходность, 4% снижение долга, 7% buybacks);

- Долг компании уменьшился на 158 млрд. руб. (3.7% от капитализации) за 3кв19;

- Компания постоянно демонстрирует улучшение операционных показателей (доля высокомаржинальных баррелей 31% в 9м19 против 26% в 9м18), объем переработки на собственных НПЗ +3% в 9м19 относительно 9м18;

- Компания объявила новую дивидендную политику, теперь весь свободный денежный поток будет направляться на выкуп и дивиденды.

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ

Подключайтесь к выбранной стратегии— и все сделки, совершаемые автором, будут автоматически повторяться на вашем счете. Зарабатывайте на профессионалах!

EBITDA в 9м19 оказалась на 0.3% выше предыдущего года, а EBITDA LTM превышает EBITDA 2018 на 9% благодаря девальвации рубля, улучшению структуры добычи, переходу ряда лицензионных участков на НДД, снижению удельных расходов на добычу, росту добычи газа в Узбекистане и Азербайджане, росту цен на газ, росту маржи эталонного НПЗ, объемов переработки и улучшению корзины, улучшению результатов в рознице, росту маржи трейдинга.

Конъюнктура на рынке компании слабонегативная. Текущие мировые цены на нефть и нефтепродукты в долларах на несколько ниже LTM. Рубль укрепился на 2% относительно LTM. Средние исторические мировые цены также ниже LTM. Позитивна конъюнктура на внутреннем розничном рынке дизельного топлива. При этом для компании выгодна низкая мировая стоимость нефти, уменьшающая налоговую нагрузку. Прогнозная EBITDA на уровне LTM EBITDA.

Изменение цен от LTM (4К18-3К19)

Нефть Brent -3%
Бензин ЕС -5%
Бензин РФ оптовые цены -6%
Бензин РФ розничные цены 1%
ДТ ЕС -3%
ДТ РФ оптовые цены -4%
ДТ РФ розничные  цены 2%
Мазут ЕС -45%

Историческая динамика финансовых показателей. В самые худшие периоды начиная с 2015 года EBITDA компании не снижались больше чем на 20% (если смотреть в годовом выражении, то на 11%).

Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2015 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2017 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2018 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019
Revenue Glowth YoY 205% 18% 9% -3% -16% -9% -10% 3% 24% 2% 16% 21% 14% 54% 58% 23% 15% 6% 14%
EBITDA Glowth YoY 445% 10% 4% 431% -9% -8% -22% -2% 8% -6% 33% 22% 6% 65% 46% 24% 36% 13% 2%
Average 325% 14% 7% 214% -13% -9% -16% 1% 16% -2% 25% 21% 10% 60% 52% 24% 26% 9% -6%

С учетом этого компания недооценена по мультипликаторам

При цене 6 103 руб за акцию

Модель по МСФО 3к19

Модель по МСФО 2к19

(млн руб)

 

 

Cap

4 211 070

4 211 070

EV E

4 024 234

4 182 915

EBITDA LTM

1 186 018

1 186 548

EBITDA E

1 185 523

1 099 100

EV/EBITDA LTM

3.4x

3.9x

EV/EBITDA E

3.4x

3.5x

EV/EBITDA целевой персональный

3.6x

3.6

EV/EBITDA целевой общий

5.9x

5.9

Потенциал персональный

7%

-6%

Потенциал общий

72%

53%

Потенциал средний

39%

23%

Цена акции в настоящий момент находится на максимумах, но при этом компания производство высоко-маржинальных баррелей и сокращает долг.

ЛУКОЙЛ

Справочно отметим, что предыдущая наша идея по "ЛУКОЙЛу" была выпущена 3 октября при цене 5374 (прирост 14% за 2 месяца).

Хорошее корпоративное управление: компания за 2018 год выплатила дивиденды в размере 32% от денежного потока, имеет 6 из 11 независимых членов совета директоров.

Компания проводит обратные выкупы акций, что оказывает поддерживающее влияние на их цену. В частности, 1 октября "ЛУКОЙЛ" объявил о начале выкупа на общую сумму до $3 млрд. Планируется приобрести 36.3 млн акций компании, или 5.1% уставного капитала.

Таким образом, компания представляется привлекательной, потенциал роста составляет 39%.

Источник.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Кузнецов Кирилл
Кузнецов Кирилл
автор стратегии "Усиленные инвестиции" на Comon

участник рейтинга
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 3,5.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 30 декабря
Транзит газа через Украину
на 1 января
Индекс какой отрасли будет лучшим в 2020 году на Мосбирже?
на 31 декабря