Удачное IPO Ozon повысило справедливую стоимость "Системы"

Результаты деятельности АФК "Система" отражают сильную динамику по всему портфелю активов. Выручка увеличилась на 9.6% г/г до 184.9 млрд руб., превысив консенсус-прогноз Интерфакса на 3.5%. Показатель OIBDA на 5.0% превысил консенсус-прогноз, составив 71.7 млрд руб., в основном за счет высоких результатов МТС и Segezha Group, а также выручки от продажи акций Детского мира. Рентабельность OIBDA выросла на 149 бп г/г и достигла 38.8%. Скорректированная чистая прибыль упала на 22.7% г/г (чистая рентабельность составила 1.4% против 2.0% в 3К19), что обусловлено в основном убытком Segezha Group от переоценки валютного долга и отрицательным вкладом РТИ. Коммерческие, административные и общехозяйственные расходы (SG&A) снизились на 10.5% г/г благодаря сокращению расходов Корпоративного центра и снижению коммерческих расходов и затрат на персонал МТС. Капзатраты увеличились на 4.8% г/г до 30.6 млрд руб. в связи с заметным наращиванием инвестиций в развитие сети МТС, ростом валютной составляющей вследствие обесценивания рубля, а также расширением производственных мощностей Segezha Group.

Прибыль компании была поддержана увеличением показателей выручки по ключевым активам "Системы". Выручка от МТС увеличилась на 4.9% до 129.0 млрд руб. за счет положительной динамики в сегменте мобильной связи, а также высоких показателей в сегментах финтех, медиа, облачных и цифровых решений B2B. Segezha Group увеличила выручку на 38.0% г/г до 19.0 млрд руб. за счет увеличения объемов продаж бумаги и пиломатериалов, а также обесценивания рубля. Выручка агрохолдинга Степь выросла на 48.4% г/г до 14.7 млрд руб. за счет увеличения выручки в сегментах Растениеводство и Агротрейдинг (положительный вклад внес и сегмент молочного животноводства) вследствие роста продаж сельскохозяйственной продукции и повышения цен на зерно. Выручка Медси показала рост на 25.4% под влиянием отложенного спроса на медицинские услуги. Выручка БЭСК снизилась на 14.1% до 4.3 млрд руб. Основной вклад в увеличение OIBDA внесли МТС (+2.4% г/г) и Segezha Group (+105.8% г/г).

Дебют Ozon. Ozon в общей сложности привлек $1.25 млрд в ходе IPO на Nasdaq с одновременным размещением на Московской бирже. После завершения IPO, выполнения соглашения о частном размещении и конвертации займов, предоставленных Ozon ранее, общая доля "Системы" составит не менее 33.1%. Размещение оказалось очень удачным, повысив справедливую стоимость "Системы".

Снижение долговой нагрузки продолжается. Чистые финансовые обязательства корпоративного центра сократились на 16.6% г/г до 166.0 млрд руб. (против 199.0 млрд руб. за 3К19) благодаря погашению рублевых кредитов.

Дивиденды удвоятся. С учетом сильных результатов по всему портфелю компании менеджмент "Системы" рекомендовал удвоить сумму дивидендов по итогам 2020, если такая хорошая динамика сохранится и в 4К20.

Телеконференция. АФК "Система" подчеркнула, что у нее нет намерения монетизировать свою долю в Ozon даже после окончания 180-дневного периода блокировки (lockup), поскольку она считает, что цена его акций вырастет в ближайшие годы. Окончательного решения по IPO Segezha пока нет.

Согласно оценкам Bloomberg, AFKS торгуется с мультипликатором P/E 2020П 16.2x и EV/EBITDA 2020П 5.1x.