Меню

 
 
facebook
вконтакте

У "АЛРОСА" нет фундаментальных факторов укрепления финансовых показателей

Новость

Группа "АЛРОСА" в апреле 2019 года реализовала алмазно-бриллиантовую продукцию на общую сумму $318,7 млн (-21,4% г/г). Об этом сообщили в пресс-службе компании. Объем продаж алмазного сырья в ... Подробнее

Комментарий

Мы понижаем рейтинг "АЛРОСА" до НЕЙТРАЛЬНО, поскольку не видим ни фундаментальных факторов, которые предполагали бы укрепление финансовых показателей, ни сильных катализаторов, которые могли бы способствовать росту мультипликаторов оценки.

Компания ожидает, что общий объем производства останется на уровне около 38 млн карат, но оно будет все больше смещаться с самых рентабельных активов к наименее рентабельным. Цены также не помогут, так как настроения в Индии остаются пессимистичными из-за снижения доступности банковских кредитов, в то время как продажи ювелирных изделий в США упали на 5% г/г с начала года, а цены на бриллианты снижаются. Апрельские продажи "АЛРОСА" снова разочаровали, и мы сократили наш прогноз по EBITDA на 2019 на 13% до 129 млрд руб. "АЛРОСА" торгуется с EV/EBITDA 2019П 6.0x, по нашим оценкам, и мы по-прежнему считаем ее качественным именем с сильным балансом и высокими дивидендами (доходность 10%).

Ассортимент смещается в сторону менее рентабельных месторождений. Если мы применим опубликованный показатель EBITDA/карат по активам за 2017 к запланированному графику добычи на каждом активе, то средняя EBITDA "АЛРОСА" на произведенный карат упадет на 15% в 2021 по сравнению с 2018, поскольку производство смещается в сторону менее рентабельных месторождений К 2021 добыча на подземном руднике в Удачном должна вырасти до 5.6 млн карат с 2.5 млн карат в 2018 (EBITDA $25/карат в 2017), а на Севералмазе – до 4.8 млн карат с 3.6 млн карат ($24/карат). Тем не менее на трубке Юбилейная ($115/карат) она должна упасть до 5.2 млн карат с 9.0 млн карат, а на руднике Международный ($168/карат) – до 2.8 млн карат с 3.4 млн карат. Мы допускаем, что инициативы по снижению затрат и изменения в геологии могут частично нивелировать этот эффект.

Структура EBITDA АЛРОСА: ср. показатель EBITDA/карат упадет из-за роста добычи на менее рентабельных активах*

Структура EBITDA АЛРОСА: ср. показатель EBITDA/карат упадет из-за роста добычи на менее рентабельных активах

* ср. показатели EBITDA и EBITDA/карат выведены на основе прогноза по производству с Дня инвестора 2019 ** Для получения ср. EBITDA/карат, показатель EBITDA/карат по активу берется неизменным по сравнению с посл. отчетной датой (2017), чтобы учесть только изменение объемов, без учета изменения цен и затрат
Источник: данные компании, оценки "АТОНа"

Цены: торговая война США и Китая, проблемы с ликвидностью в Индии. Спрос на предметы роскоши очень чувствителен к экономическим прогнозам – торговые споры между США и Китаем еще не решены, что может сказаться на спросе на обработанные камни. Розничные продажи в Гонконге в марте снижались второй месяц подряд (продажи ювелирных изделий и часов упали на 2.6%), и прогноз остается осторожным. Розничные продажи ювелирных изделий в США в январе-феврале упали на 5% г/г. Настроения в Индии остаются пессимистичными из-за снижения доступности банковских кредитов, а проблемы с ликвидностью способствуют сохранению низких уровней запасов (в 1К чистый экспорт прибавил 32% г/г). Цены на бриллианты падают (индекс цен RapNet 1 карат снизился на 1.5% с начала года) - мы не видим сильных краткосрочных катализаторов для цен на алмазы.

Объемы: сильного роста не будет, потенциал снижения запасов незначителен. Большого роста прибыли объемы не обеспечат – мы ожидаем, что они останутся в целом неизменными. Прогноз "АЛРОСА" по производству составляет 38.0 млн карат на 2019 (+3.5% г/г), 38.7 млн карат на 2020 (+1.8%) и 37.7 млн карат на 2021 (-2.6%). Ее запасы на конец 1К19 выросли на 2 млн карат относительно прошлого года, предполагая некоторый потенциал снижения, но эффект будет минимальным: при $105 (средняя цена запасов на карат на конец 2018) дополнительные продажи могут принести около 7 млрд руб. EBITDA или разовый прирост 5% к консенсус-EBITDA 2019.

Сдержанное начало года: снижаем прогноз по EBITDA 2019 до 129 млрд руб. Продажи с начала года упали до $1.3 млрд, -34% или - $0.7 млрд г/г. Восстановление на рынке, которое ранее ожидалось во 2К, не материализовалось, а в апреле продажи алмазов у "АЛРОСА" упали до $316 млн, что предполагает снижение на 14% м/м и 20% г/г. Мы пересмотрели нашу модель, учтя более слабое, чем ожидалось, начало года и снизили наш прогноз по EBITDA 2019П до 129 млрд руб. с 148 млрд руб. В 1К19 "АЛРОСА" продавала дешевые камни по $123/карат (против $153/карат в 4К18), поэтому улучшение ассортимента – непредсказуемый фактор для наших оценок.

"АЛРОСА" – качественная история по оценке, долговой нагрузке и дивидендам. "АЛРОСА" торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 5.4x против своего собственного среднего значения 4.8x, и мы считаем, что премия обоснована разворотом в долговой нагрузке (показатель чистый долг/EBITDA упал с 1.9x в 2013 до 0.4x в 2018). Ее новая гибкая дивидендная политика также добавляет привлекательности бумаге: мы прогнозируем дивидендную доходность 10% за 2019, исходя из консервативного коэффициента выплат 80%.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Лобазов Андрей
Лобазов Андрей
Глазова Ангелина, аналитики
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
3 пользователя оценили материал на 5.
В мой блог
15.05 16:19
Wid;:
Низамов прогнозировал, что "Екатеринбург станет горячей протестной точкой на карте России, потушить которую местными силами будет непросто". "Это идейная война, которая вот-вот перерастёт в вооруженный конфликт. Как только на Драму выйдет тяжелая техника, фейсбучные активисты вынырнут из интернета под ковши экскаваторов, казаки получат команду защищать будущий храм нагайками, а православные олигархи отправят на помощь казакам ручных головорезов-боксеров. Всё это выглядит страшно, кроваво и средневеково. Но от этого кошмара - что удивительно - все мы должны только выиграть", - обещал он.
15.05 16:21
Wid;:
Всё просто: конфликт раскачивается по канонам soft power, и сама причина конфликта не важна, полагает Сергей Колясников, сравнивая ситуацию в Екатеринбурге с киевскими протестами 2013 года.

Ранее в разговоре с Царьградом ту же точку зрения высказывал депутат Госдумы Сергей Гаврилов, возглавляющий комитет по делам религиозных организаций. "В узловых центрах России обкатывается технология "цветной революции", и предлоги могут быть самые разные - катастрофа "Суперджета", строительство храма, любые аварии или социальные проблемы. Это известная двухходовка, "улыбчивая революция", - настаивает он.
15.05 16:23
фaртовый:
Для быков в биткойне уровень 20 000 сейчас как красная тряпка. Думаю, что тот кто не уверен в пробитии этого уровня, и не будет вкладываться в биткойн
15.05 16:23
Wid;:
"Сначала мы дискредитируем авиацию, потом государство. Сейчас мы дискредитируем Церковь, следующим призывы к свержению государства", - объяснил Гаврилов логику закулисных организаторов протестов.

Добавим, после "битвы за сквер" губернатор Свердловской области Евгений Кувайшев предложил противникам и сторонникам строительства выйти на прямой разговор, прислав к нему по пять человек для переговоров. При этом наблюдатели, в частности журналист Дмитрий Соколов-Митрич, уверены, что попытки договориться с противниками храма обречены на провал.
15.05 16:27
Новости компаний: "Газпром экспорт" и "Туркменгаз" согласились прекратить арбитражное разбирательство
8 июня 2015 года ООО "Газпром экспорт" инициировало арбитражное разбирательство против ГК "Туркменгаз" в Арбитражном институте Торговой палаты Стокгольма. "Газпром экспорт" в своих исковых требованиях просил арбитражный трибунал пересмотреть цену на закупаемый у ГК "Туркменгаз" природный газ Подробнее >>
15.05 16:28
kyн цю:
> 16:21 Wid;, может снести ЛИБЕРАСТ-центр, и там ставить храм?
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 30 сентября
Сургутнефтегаз АО
на 4 октября
Отбор на ЧЕ 2020 по футболу. Сборная России
на 19 ноября