еще
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании
 
 
facebook
вконтакте

У акций ФСК отсутствуют заметные драйверы роста

Отчетность за 1К18 дала нам возможность уточнить наши прогнозы на 2018 г.; мы обновили нашу модель ФСК, включив в нее последние финансовые и операционные результаты, а также актуальные данные по капитальным затратам, и в результате понижаем нашу целевую цену акции с 0,17 руб. до 0,165 руб., сохраняя рекомендацию "держать" в первую очередь благодаря интересной дивидендной доходности бумаги.

 Среди позитивных моментов мы видим:

- индексацию тарифа на передачу электроэнергии с середины 2018 г. на 5,5%;

- рост отпуска электроэнергии;

- возможный выход из капитала Интер РАО (у ФСК сейчас 18,6% IRAO) и направление полученных денежных средств (пакет стоит сейчас около 79 млрд руб.) на финансирование инвестпрограммы.

Что касается негативных моментов, отметим довлеющий над компанией CAPEX, который наряду с чистой прибылью остается слабо прогнозируемым. В целом, несмотря на солидный FCF, мы не видим возможности у ФСК обеспечивать долгосрочную дивидендную доходность хотя бы на уровне текущих значений. В условиях "хромающего" RAB-регулирования, с учетом того, что P/B и EV/RAB<1, а ROIC<WACC, мы сомневаемся в радужных перспективах компании. По нашему мнению, в идеале компания должна сначала оптимизировать бизнес-модель и закончить инвестпрограмму, а потом заниматься увеличением объема дивидендных выплат.

В целом, бизнес ФСК чрезвычайно стабилен, однако в нем почти нет заметных драйверов роста акций компании. Так, в середине 2018 г. ФСК ждет индексация тарифа на 5,5%, что должно поддержать выручку на год, но уже в середине 2019 ФСК ждет рост тарифа всего на 3,0%.

Среди рисков мы отмечаем в первую очередь регуляторные

– за последние несколько лет на отчетность ФСК оказали влияние: постановление 1265 (рассрочка техприсоединения ГЭС/АЭС), распоряжение 1094-р (дивиденды ДЗО Россетей), постановление 810 (изменение учета потерь на ОРЭМ). Регуляторные изменения плохо поддаются прогнозированию и не добавляют прозрачности инвестиционному профилю ФСК.

Значительная часть FCF ФСК тратится на CAPEX, который "съедает" большую часть денежных потоков. Из-за высоких капитальных затрат мы не видим возможности для повышения дивидендных выплат ФСК в будущем.

В предыдущем обзоре мы отмечали риски снижения цены акций, которые могут начать реализовываться со второй половины 2018 года. Мы сохраняем осторожный взгляд на будущие перспективы компании.

Читать обзор полностью

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Адонин Алексей
Адонин Алексей
аналитик
ИК "Велес Капитал"
участник рейтинга
и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 4.
29.05 17:33
leXXX:
О бессметных богатствах Игоря Сечина и огромных зарплатах для топ менеджмента "Роснефти" ходят легенды. Однако при этом оказывается, что компания вынуждена "завязать пояса потуже" и переносить выплаты по долгам. У компании нет денег, несмотря на дотации и налоговые преференции от государства?

Игорек начал прибеднятся
29.05 17:33
leXXX:
Что касается долговой нагрузки, то тут знающие люди сообщают, что притом, что общий долг компании остался практически не низменным – 5,5 триллионов (раньше сумма составляла 5,6 триллионов), можно говорить лишь о переносе выплат на более долгосрочный период .
29.05 17:35
leXXX:
Все те же источники говорят, что выплаты отсрочены на 3-5 лет. Основная масса долга – РЕПО. При этом компания погасила сделки по краткосрочному РЕПО и заключила долгосрочные. Какие именно банки участвовали в сделке, не известно.

Тут же поползли слухи, что в нынешних условиях нестабильности банковской системы крупные долгосрочные сделки – не лучшая идея. Еще свежа в памяти печальная история банка "Открытие". Напомним, там буквально за месяц до санации по сделки РЕПО со счетов банка было выведено 200 млрд рублей. Поговаривали, что позднее такая же сумма всплыла на счетах компании в другом банке, а "Роснефть" перестала быть клиентом "Открытия".

С другой стороны компанию понять можно. Она находиться в тяжелых условиях санкций, так что, почему бы и не воспользоваться услугами банка, которые так охотно помогают корпорации? Вот только какой ценой? Может поэтому компания не хочет озвучивать название финансовых организаций. Ведь, слухами, как говориться, земля полнится. А значит что в банковской сфере информация о том, что компания залезла "в карман" очередного банка может вызвать негативную реакцию. Если так, то уже скоро мы сможем узнать названия этих банков из новостей о санациях.
29.05 17:37
leXXX:
"Поможите, люди добрые"

Как уже говорилось выше компания "Роснефть" переживает не лучшие времена из-за санкций. Поэтому Игорь Иванович обращался за помощью к государству и получал ее. Сейчас в отношении компании действует льготные условия. Они позволяют снизить выплаты по пошлинам (а вместе с ними уменьшить и поступление средств в бюджет) и получить налоговые преференции. Это при том, что сложившаяся ситуация с курсом рубля в целом выгодна для компании. "Роснефть" продает продукцию за доллары, а "расплачивается" внутри страны, в том числе и с бюджетом – рублями.
С таким "элитным" положением компании не согласен Минфин. Он уже не первый год грозится провести "налоговый маневр". Это поспособствует увеличению поступления в бюджет, и формирование "более справедливых" экономических условий для компании. Также активно обсуждался налог на добавочный доход (НДД).
29.05 17:37
leXXX:
Однако Павел Федоров, назначенный в 2016 году вице-президентом по финансам и экономике "Роснефти", обратился к замглаве Минфина Илье Трунину в письме, в котором сообщал, что компанию не устраивает ряд аспектов законопроекта об НДД, в том числе принцип учета капитальных затрат. Так же в письме критикуется и решения по отмене экспортной пошлины. На содержание письма ссылается газета "Коммерсант" . Также ходили слухи, что глава "Роснефти" Игорь Сечин лично обращался к Владимиру Путину и просил 145 млрд руб из бюджета на поддержку нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ)!
И тут возникает вопрос, а почему топ менеджер считает возможным, рассказывать зам министру, как тому лучше поступить? Минфин разрабатывает и принимает решения в первую очередь в интересах экономики страны, а не компании. А если интересы компании расходятся с интересами своей страны, то может, стоит подкорректировать политику компании? А еще, почему такая огромная по своим масштабам компания не может эффективно распорядиться своими ресурсами, чтобы не просить у государства?
29.05 17:38
leXXX:
Игорёк, взялся за гуж, не говори что не дюж. ;)
Это тебе не чемоданы за Володей таскать
29.05 17:40
PSA:
> 17:28 Nils_, ну, эта... вот мне лень отключить в своем Самсунге фичу, которая фиксирует мой маршрут на каждый день. Во сколько вышел, где был, с какой скоростью ехал и на чем
Когда займусь велосипедизмом, прогулками и пробежками - оно даже полезно будет, километры учитывать.
Но кого то это пропалит. Перед женой или органами.
Да и простой доступ ко всем проплатам кроме как в конверте произвольно взятого человека с неясными источниками доходов - и он как голенький стоит перед органами.
29.05 17:43
mika66:
> 17:40 PSA, а так тебя на тележке везде возят?...:))
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Нефть Brent
на 1 сентября
Курс доллара к рублю
на 1 сентября
Ключевая ставка ЦБ
на 31 декабря