Меню

 
 
facebook
вконтакте

Стабилизация цен на топливо улучшит будущие результаты "Аэрофлота"

Новость

"Аэрофлот" планирует выплатить дивиденды по итогам 2018 года в соответствии с действующей дивидендной политикой, сообщил эмитент в ходе конференции по итогам 1 квартала 2019 года. "Аэрофлот" ... Подробнее

Новость

Убыток "Аэрофлота" по МСФО в 1 квартале 2019 года составил 15,746 млн рублей (+51,2% год к году), сообщает компания. Выручка увеличилась на 23,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до ... Подробнее

Комментарий

Операционный лизинг в настоящее время полностью консолидирован на балансе "Аэрофлота" в виде валового долга в сумме 646 млрд руб., что подразумевает чистый долг / EBITDA на уровне 4.2х - лучше, чем мы ожидали. Доходность RPK и CASK без учета расходов на топливо показали относительно неплохую динамику в 1К19, несмотря на слабый рубль.

Мы прогнозируем, что EBITDA в 2019 составит 140 млрд руб., что подразумевает EV / EBITDA 5.0x , но высокий левередж делает этот показатель оценки неинформативным. Мы рассматриваем мультипликатор P/E как единственный разумный коэффициент для оценки акций, но прогнозировать чистую прибыль за 2019 на основе показателей МСФО за 1К19 очень сложно, так как они очень волатильны и зависят от многих внешних факторов.

Мы предполагаем, что чистая прибыль в 2019 составит 10-20 млрд руб., что соответствует P/ E 5.0х-10х. Даже по нижней границе, оценка компании не выглядит особо дешево. Тем не менее все негативные события для "Аэрофлота", по-видимому, учтены в цене, и возможно умеренное восстановление на фоне предстоящего летнего сезона, падения цен на нефть и значительного роста пассажирооборота. Мы подтверждаем Нейтральный рейтинг по бумаге.

  • Результаты. Выручка увеличилась на 23% г/г до 138 млрд руб. (консенсус Интерфакса: 134 млрд руб.) на фоне роста пассажирооборота на 17% и ставок доходности на 5% - выше, чем мы ожидали. Затраты на кресло-километр прибавили 6.4%, в основном из-за ускорения роста топливных расходов (+28%), тогда как другие расходы оставались под контролем. Операционный убыток составил 5.9 млрд руб., но EBITDA выросла на 19% до 21.3 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 15.5% (против 16% за 1К18), что выше наших ожиданий. Чистый убыток - 15.8 млрд руб. - был частично обусловлен ростом финансовых расходов (14.5 млрд руб.) связанных с переходом на МСФО 16. 
  • МСФО 16 в действии. "Аэрофлот" начал отражать расходы на операционный лизинг на балансе - общий объем долга составил 645 млрд руб. (против ожидаемых свыше 700 млрд руб.), а чистый долг остался на уровне 600 млрд руб., что предполагает соотношение чистый долг/EBITDA 2019П около 4.2x и формально выглядит высоким показателем, но для рейтинговых агентств вполне приемлемым. Из-за нового стандарта учета активы компании выросли почти до 1 трлн руб., а амортизация ­до 27 млрд руб. в 1К19. 
  • Телеконференция. На конференции с аналитиками менеджмент подтвердил прогноз по росту пассажиропотока на уровне 10% в 2019 г, что предполагает замедление роста в 2П19. Цены на топливо стабилизировались, а значит они могут оказаться существенно ниже в 2П19, чем за аналогичный период прошлого года. Это существенно улучшит будущие результаты "Аэрофлота". У аналитиков остается много вопросов относительно учета аренды судов и других активов на балансе согласно МСФО 16. Компания пообещала дать больше информации по этому вопросу в ближайшем будущем. 

Аэрофлот 1кв19 МСФО, млн. руб.

 

1К19

1К18

г/г

Выручка

138 041

111 942

23,3%

Пассажиропоток

123 428

100 674

22,6%

Прочая выручка

14 613

11 268

29,7%

Операционные расходы

-143 940

-115 138

25,0%

EBITDA

21 333

17 877

19,3%

Рентабельность EBITDA

15,5%

16,0%

 

Финансовые затраты

-14 547

-9 938

46,4%

Чистая прибыль

-15 756

-11 871

32,7%

Чистая рентабельность

-11,4%

-10,6%

 

Пассажирооборот, млрд пасс*км

34

29

16,7%

Ставки доходности, руб.

3,56

3,37

5,5%

Затраты на кресло-километр, руб.

3,34

3,14

6,4%

Валовый долг

645

91,8

n/m

Чистый долг

598

32,7

n/m

Источник: данные компании, оценки АТОНа

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Ганелин Михаил
Ганелин Михаил
старший аналитик
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
4 пользователя оценили материал на 5.
31.05 16:32
Stitch73:
16:04 и 16:29 одну и ту же новость постят, а мну Уважаемый администратор! регулярно одергивает, одно и то же, мол, не пости..
31.05 16:32
NERV80:
> 16:11 Stitch73, аэрофлот просто настолько смешно вперся с этими джетами, что удивительно, что он растёт
Кампашка которой навязали, отбрехивается за авиарф строения)
Очередной сюр с эксцессами в исполнении
Дайте мне зарплату топа, и я за пару часов в неделю, превращу ваше ущербное кафно из палок, в конфетку
Я просто в шоке от вашего непрофессионализма
31.05 16:42
DIGITAL DOG:
скоро погромы...
31.05 16:42
DIGITAL DOG:
пострадавшие от фр рф - как вы тут?
31.05 16:45
DIGITAL DOG:
Brent 64.73 -2.84 %
Light 54.84 -2.83 %
31.05 16:45
DIGITAL DOG:
..
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Нефть Brent
на 1 июля
Курс доллара к рублю
на 1 июля
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля