еще
Звонок с сайта Контакт-центр Клиентская поддержка Голосовой трейдинг Банковские карты Чат Форма обратной связи Связаться с пресс-службой
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

Сохраняется нейтральный взгляд на акции "Норникеля"

Новость

Акционеры "Норникеля" "Интеррос", "РУСАЛ" и Crispian достигли предварительной договоренности о поддержке проведения обратного выкупа акций на сумму до $2 млрд  до конца 2021 года и ... Подробнее

Новость

Совет директоров "Норникеля" рекомендует выплатить дивиденды по итогам 2020 года в размере 1021,22 рубля на акцию, следует из решения. Общее собрание акционеров компании пройдет 19 мая 2021 ... Подробнее

Комментарий

Совет директоров "Норникеля" рекомендует направить на выплату финальных дивидендов за 2020 г. 50% FCFF, что соответствует 1 021 руб. на акцию (без учета промежуточного). Если бы компания придерживалась старой формулы, финальный дивиденд составил бы 1 600 руб. на акцию. Также Интеррос, "Русал" и Crispian предварительно договорились о проведении обратного выкупа акций "Норникеля" на сумму до 2 млрд долл. до конца 2021 г. В долгосрочной перспективе переход на выплаты из свободного денежного потока делает финансовую политику компании более сбалансированной и предотвращает резкий рост долговой нагрузки, однако на горизонте 2021-2022 г. ведет к существенному падению выплат. Согласно нашим расчетам, при новом подходе совокупная отдача акционерам (дивиденды+байбэк) в 2021 г. снизится с 5,3 млрд долл. до 3-3,5 млрд долл. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции "Норникеля" с целевой ценой на уровне 22 423 руб. и рекомендацией "Держать".

Акционерный конфликт. Достижение договоренности по дивидендной формуле свидетельствует о снижении риска эскалации акционерного конфликта между Интерросом и "Русалом". Формально "Русал" мог настаивать на выплате 60% EBITDA минимум до конца 2021 г., что привело бы к росту долговой нагрузки "Норникеля". Однако стороны согласились на уменьшение дивидендов в обмен на другие уступки, а именно выделение Быстринского ГОКа и байбэк. В то же время "Русал" заявил, что снижение дивидендов носит разовый характер, т.е. дивидендная формула пока не изменена и есть шанс, что на выплату дивидендов за 2021 г. будет направлено 60% EBITDA.

Дивиденды. С учетом заявления "Русала" о разовом характере уменьшения выплат существует два варианта расчета дивидендов за 2021 г.:

- Выплата 60% EBITDA. "Русал" имеет полное право настаивать на соблюдении дивидендной формулы в 2021 г. В случае распределения 60% EBITDA совокупный дивиденд составит около 2 500 руб. на акцию. "Норникель" направит на дивиденды 5,3 млрд долл. и проведет байбэк на 2 млрд долл. При ожидаемом FCFF в размере 1,9 млрд долл. выплаты акционерам придется осуществлять в долг, что приведет к резкому росту долговой нагрузки. "Русалу" такой вариант выгоден, так как позволит "выкачать" из "Норникеля" максимальный объем кэша перед окончанием срока действия акционерного соглашения 1 января 2023 г. Однако Интеррос и менеджмент "Норникеля" будут всеми силами противодействовать такому подходу к расчету дивидендов, что с точки зрения долгосрочного развития компании будет более чем обоснованно.

- Выплата из FCFF. По итогам 2020 г. "Норникель" сгенерировал свободный денежный поток в размере 6,6 млрд долл., из которого 3,3 млрд долл. было направлено на дивиденды. Однако в 2021 г. давление на FCFF окажут снижение производства, возросший CAPEX (3-3,4 млрд долл.) и выплата экологического штрафа в размере 2 млрд долл. Не исключено, что менеджмент примет решение не учитывать штраф в расчете дивидендной базы. Однако серьезных оснований для такой корректировки нет: выплаты за 2020 г. производились из FCFF, в котором штраф учтен не был. Согласно нашей оценке, свободный денежный поток "Норникеля" в 2021 г. снизится до 1,9 млрд долл. При 50%-м коэффициенте выплат дивиденд на акцию составит около 450 руб. Мы считаем, что при текущих высоких ценах на цветные металлы значение чистый долг/EBITDA "Норникеля" к концу 2021 г. не превысит 1,0х, поэтому оснований для столько низкого коэффициента выплат нет. Другие российские металлургические компании при схожей долговой нагрузке направляют на дивиденды весь FCFF, поэтому логично ожидать выплаты по итогам 2021 г. хотя бы 75% свободного денежного потока. В таком случае дивиденд составит около 680 руб. на акцию., а при 100%-м коэффициенте увеличится до 900 руб.

Байбэк. "Норникель" стал первой российской металлургической компанией, объявившей обратный выкуп акций. Байбэк преследует две цели: устранение фундаментальной недооценки акций и создание условий для долгосрочной мотивации сотрудников. Free-float "Норникеля" составляет 38% и при текущих котировках оценивается в 19 млрд долл. Таким образом, программа обратного выкупа эквивалента 10% акций в свободном обращении. При этом часть выкупленных акций в размере 0,5% уставного капитала "Норникель" планирует использовать для мотивации сотрудников, а остальные бумаги – погасить. Уставной капитал "Норникеля" состоит из 158,2 млн акций. На данный момент 2 млрд долл. эквивалентны 6,3 млн акций компании, из которых 0,8 млн акций будут направлены на программу мотивации, а 5,5 млн – погашены. После погашения уставной капитал компании сократится на 3,5% до 152,7 млн акций., что не приведет к существенному росту дивиденда на акцию. Так, совокупный дивиденд за 2021 г., выплаченный исходя из 75% FCFF, возрастет с 680 до 700 руб. на акцию. Также гашение акций приведет к уменьшению free-float с 38% до 35%, что негативно отразится на весе "Норникеля" в индексах MSCI Russia. По нашим расчетам, при дивидендах в 60% EBITDA в 2021 г. "Норникель" потратил бы на выплаты 5,3 млрд долл. (около 2 500 руб. на акцию). При дивидендах в 50-75% FCFF (1-1,5 млрд долл.) и байбэке на 2 млрд долл. совокупная отдача акционерам составит лишь 3-3,5 млрд долл.

Дивидендные выплаты "Норникеля" на акцию при различных коэффициентах выплат (руб.)

Коэффициент выплат

Совокупный дивиденд за 2021 г.

Совокупный дивиденд за 2022 г.

30% EBITDA

1276

1137

45% EBITDA

1914

1706

60% EBITDA

2553

2275

50% FCFF

452

752

75% FCFF

678

1127

100% FCFF

904

1503

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Сучков Василий
Сучков Василий
аналитик
ИК "Велес Капитал"
участник рейтинга
и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 2.
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
12.04 14:28
xron69:
Люся,ты идиот?)
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля