Меню

 
 
facebook
вконтакте

Сильных катализаторов для роста акций "Норникеля" нет

На фоне ралли цен на палладий GDR "Норникеля" взлетели на 35% с октября 2018 и приблизились к нашей цели $23.0. Обновив модель с учетом финрезультатов за 2018 и более высоких прогнозных цен на палладий, мы увеличиваем целевую цену до $23.5/GDR и понижаем рейтинг "Норникеля" до "нейтрально".

Мы не видим сильных катализаторов: стратегия развития была подробно представлена в ноябре 2018, а финальный дивиденд за 2018 (доходность 6%) уже учтен в котировках. Ралли в палладии не может продолжаться вечно, а когда оно прекратится, падение цен может быть существенным: после 2000 года они рухнули на 70% всего за три квартала. Мы считаем оценку Норникеля справедливой на уровне 5.8х EV/EBITDA 2019П, а мультипликатор при текущих ценах (5.1x) привлекателен, но неустойчив.

Динамика цен на палладий определяет динамику акций "Норникеля"

Цены на палладий взлетели с $900 до $1 500/унц. всего за девять месяцев, и вслед за ними устремились акции "Норникеля", рост которых в последние несколько месяцев бьет рекорды. Однако акции по-прежнему отстают от котировок палладия, торгуясь всего по 5.1х EV/EBITDA при текущих ценах, и предлагают впечатляющую дивидендную доходность 2019П 12%. Нетрудно определить степень влияния цен на палладий на "Норникель": рост цены на $100/унц. транслируется в дополнительные $280 млн или 5% EBITDA и добавляет $170 млн к дивидендам (+0.5 пп к доходности).

Динамика цен на палладий

Ралли в палладии не бесконечно – уровень $1 500 был ожидаемым

В нашем недавнем отчете "Палладий и платина: настал момент для рокировки" мы писали, что цена Pd протестирует уровни выше $1 500/унц. Текущая премия Pd к Pt дает огромный (хотя и сдерживаемый внутренними рисками) стимул для перехода на Pt для производства каталитических нейтрализаторов ($110/шт. или 15% TCC), однако мы считаем ее неустойчивой. Скачок цен на палладий напоминает не только о биткоинах, но и о цене самого металла в 2000, которая после ралли потеряла 70% всего за три квартала. Кроме того, в 2013-17 дефицит на рынке палладия достиг 3.6 млн. унц., но средний темп роста цен составил лишь 10% против 85% в 4К18-1К19.

Как узнать рекомендации аналитиков раньше всех?

Результаты за 2018 и новые прогнозы по ценам учтены: EBITDA 2019П $7.0 млрд

Обновив модель с учетом сильных результатов за 2018, которые продемонстрировали превосходный контроль над затратами и высвобождение оборотного капитала, мы получили EBITDA 2019П $7.0 млрд, что на 8% выше медианы консенсуса Bloomberg. Это в основном объясняется повышением прогнозов по цене Pd ($1 250/ унц. в 2019 – между спотом $1 500 консенсусом Bloomberg $1 150), в результате которого доля металла в выручке увеличивается до 30%. Мы моделируем цену Ni на уровне $13 000/т в 2019-20, ожидая, что ее поддержит дефицит металла на фоне роста спроса на электромобили, хотя и несколько сглаженный ростом производства чернового ферроникеля в Китае/Индонезии.

Нет сильных катализаторов, финальные дивиденды (доходность 6%) в цене

Учитывая, что обновление стратегии было представлено в ноябре 2018 (долгосрочный рост производства на 15-25% при дополнительных капзатратах $1.3-1.5 млрд), а существенное улучшение финпоказателей достигнуто в 2018 (EBITDA +56% г/г), мы не видим сильных краткосрочных катализаторов для акций Норникеля. Мы полагаем, что финальные дивиденды за 2018 ($1.21/GDR, доходность 5.7% при выплате 60% EBITDA за вычетом промежуточных дивидендов $1.15/GDR), уже учтены в котировках и еще слишком далеки (отсечка ожидается в июле).

Риски для рейтинга НЕЙТРАЛЬНО: дефицит палладия, смена акционеров, Китай

Сохранение дефицита палладия может поспособствовать дальнейшему росту цен, что скорее всего подстегнет котировки Норникеля. Существенное изменение структуры акционеров (а именно, возможная покупка Интерросом доли "РУСАЛа") может отрицательно отразиться на дивидендах и стимулировать более агрессивный рост капзатрат. Цены на металлы определяются ситуацией в Китае, и отсутствие торгового соглашения между США и Китаем, как и продолжающееся замедление китайской экономики, будут оказывать на них давление. Также нельзя полностью исключить риск введения новых санкций США в отношении России.  

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
3 пользователя оценили материал на 5.
07.03 18:41
xron69:
> 18:38 Бармен из Твери, а ты всегда правильно понимал слово дисциплина?
07.03 18:41
Алиса .:
> 18:38 Бармен из Твери, разговорчики в строю!!А ну марш спать!!!)
07.03 18:43
Бармен из Твери:
> 18:41 xron69,

на сборах, где я получил лейтенанта запаса? да
07.03 18:43
гот на рынке:
Бюджет «Газпрома» затрещал по швам из-за резкого падения цен на газ в Европе
За полгода цены рухнули на 30%. Нынешний уровень - на 20% ниже, чем «Газпром» заложил в бюджете. »
07.03 18:44
курд:
Либеральная демагогия от Кудрина: "У россиян нет чувства налогоплательщика".
Гораздо важнее, что большинство россиян отдают в налоги много большую долю доходов, чем, например, немцы, которых служат лучшим образцом для либералов.
Размеры НДФЛ для большинства сопоставимы: 13% в России и 14% Германии. Для богачей НДФЛ доходит до 45% - так и разрыв доходов в богатой Германии почти вдвое меньше нищей России.
А всего налогов средняя немецкая семья с детьми выплачивает менее 50%. Это сопоставимо с 42%, которые вместе с НДФЛ вычитаются из фонда зарплаты в России. А если учесть, что средняя зарплата в России в 4-5 раз ниже Германии, налоги для россиян гораздо обременительнее.
У россиян есть вполне оправданное чувство, что с них дерут три шкуры.
07.03 18:46
xron69:
> 18:40 ветеран 1812, и что это повод посыпать голову пеплом или каяться начать?Извините пожалуйста нас жители планеты Земля,это только исключительно освободительные войны были и под нами оказались 1/6 часть суши.Щас мы по быренькому назад все вернем.
07.03 18:46
Алиса .:
> 18:43 лось wird wissen о связи more, вы сами-то много трудитесь?Созидательно?
07.03 18:49
Алиса .:
Так любите под нас..советских людей копать..лишь бы как то оправдать свои набитые карманы..отнятые у народа(
07.03 18:50
ветеран 1812:
> 18:46 xron69, отнюдь,но это не значит,што надо нагло врать самим себе.
07.03 18:50
ветеран 1812:
> 18:46 КЕН©, Ильич?
07.03 18:51
Бармен из Твери:
«Стоило мне услышать «ты должен», как во мне всё переворачивалось и я снова становился неисправим». Герман Гессе.
07.03 18:51
гот на рынке:
> 18:46 КЕН©, Карлович?
07.03 18:55
гот на рынке:
> 18:51 Бармен из Твери, ну отрихтовали же? Исправили
07.03 18:57
курд:
хрон, а как ты думаешь, Германия должна отдать назад Дании Шлезвиг-Гольштейн с Кильским каналом?
07.03 18:59
КЕН©:
K@рленович!!
07.03 18:59
Веcтников:
> 18:33 ask1, у меня друг (в хорошем смысле этого слова, а не как у КЕНа с Бычей) студмолодости работал на этом заводе оператором КРС с ЧПУ. Получив диплом бухгалтера.
А кем бы он был при антисоветизме?
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Нефть Brent
на 15 сентября
Индекс какой отрасли будет лучшим в 2020 году на Мосбирже?
на 31 декабря