еще
Звонок с сайта Контакт-центр Клиентская поддержка Голосовой трейдинг Банковские карты Чат Форма обратной связи Связаться с пресс-службой
*1945
Бесплатно по РФ для МТС, Билайн, МегаФон и Tele2
Звонок с сайта  
  • Про рынок
  • Брокерские услуги
  • Банк
  • Управление активами
  • Форекс
  • Обучение
  • О компании

Меню

 
 
facebook
вконтакте

Сектор телекоммуникаций остаётся одним из лидеров по дивидендной доходности

Все основные игроки российского телеком рынка представили консолидированные финансовые и операционные отчеты по итогам 4 квартала 2018 года.

В целом 2018 год и неполный первый квартал 2019 года оказались не лучшим временем для инвестиций в акции телекомов. Котировки бумаг публичных компаний сектора заметно отстали от прибавившего почти 16% индекса МосБиржи (МТС просел на 3,5%, Veon потерял 35% в долларах, "Ростелеком" (ао) прибавили 16%, "Ростелеком" (ап) выросли на 8%). Отраслевой индекс телекоммуникаций за период подрос лишь на 5%. При этом котировки немногих бумаг сектора, опередивших широкий индекс, находились под влиянием нерыночных факторов. В частности, "Мегафон" (+24%) провёл делистинг в Лондоне и погасил расписки, что потребовало проведения выкупа у миноритариев.

В то же время сектор телекоммуникаций остаётся одним из лидеров по дивидендной доходности, что в значительной мере сгладило отставание от бенчмарка. Если по компаниям из базы расчёта индекса МосБиржи за последние 12 месяцев было выплачено денежных дивидендов эквивалентных 6,7% годовых, то по отраслевому индексу телекоммуникаций дивдоходность почти на треть выше – 9,5%. Доходность МТС за последние 12 месяцев составила 9,9% годовых, "Мегафон" отказался от выплат на фоне обратного выкупа, "префы" "Ростелекома" принесли 9,8% годовых, "обычка" "Ростелекома" принесла 8% годовых, у VEON выплаты были эквивалентны 13% годовых.

Рентабельность OIBDA ключевого, российского сегмента бизнеса "Мегафона", МТС, VEON и индекс реальных доходов населения

Рентабельность OIBDA ключевого, российского сегмента бизнеса "Мегафона", МТС, VEON и индекс реальных доходов населения 

С начала 2018 года телекоммуникационные компании теряли маржинальность и проигрывали широкому рынку акций по ряду причин, которые заслуживают отдельного рассмотрения.

- Падение реальных располагаемых доходов населения. С начала 2014 года индекс доходов накопленным итогом упал почти на 12%. Ориентирующиеся на внутренний потребительский рынок компании на этом фоне столкнулись со сберегательным потреблением домохозяйств. Если в 2014 году на связь в структуре расходов домохозяйств приходилось 3,4%, то в 2017 году – 3,1%. По итогам 2018 года ожидаем снижения до 3%.

- Конкуренция. На рынок мобильной связи продолжает оказывать давление экспансия аффилированной с "Ростелекомом" Tele2, которая несколько лет тому назад получила федеральный пакет лицензий 3G и 4G. Мы считаем, что разрушение сложившейся на рынке олигополии "большой тройки" в среднем обошлось последним примерно в 3 процентных пункта маржи на уровне OIBDA. Бизнес "Ростелекома" от усиления конкуренции в мобильном сегменте не пострадал, поскольку основную выручку компания получает от оказания услуг фиксированной связи, где много лет подряд стабильно доминирует.

- Новые МСФО 9 "Финансовые инструменты", 15 "Выручка по договорам с покупателями" и 16 "Аренда". Компании сектора постепенно переходят на перечисленные стандарты, но временной лаг применения отличается у отдельных игроков, искажая их результаты относительно среднерыночных. В 2018 году МТС отразили в отчётности эффект МСФО-16, получив максимальный "бумажный" эффект на маржу OIBDA, а "Мегафон" и Veon сделают это только в 2019 году.

- Безлимитные тарифы и ценовые войны. На МТС по-прежнему приходится наибольшая доля рынка и, таким образом, оператор получает существенный эффект экономии на издержках из-за масштаба бизнеса (расходы на федеральный маркетинг, обслуживание сети и т.п.). По понятным причинам МТС заинтересован в сохранении положения, даже учитывая рост конкуренции из-за Tele2. В частности, менеджмент других операторов при общении с аналитиками утверждает, что МТС выступают основным инициатором обострившихся ценовых войн и введения безлимитных тарифов. Попытки МТС сохранить доминирующую долю рынка в конечном итоге негативно влияют на маржу сектора в целом, пусть это происходит и неравномерно в зависимости от доли конкретного оператора на рынке и его конкурентных преимуществ.

- Регулирование. Увеличение сборов за радиочастотный спектр, отмена роуминга и расходы на реализацию требований "закона Яровой" носят долгосрочный негативный характер. По оценкам, в совокупности перечисленное способно ежегодно отнимать из маржи OIBDA мобильных операторов не менее 2-3 процентных пункта.

- Курс рубля. В отличие от сырьевых компаний, у российских операторов практически нет валютной выручки, а их текущие расходы и инвестиции сильно зависят от импорта – курс национальной валюты сильно влияет на маржинальность и свободный денежный поток. В 2019 году мы прогнозируем среднегодовой курс доллара 65 против курса в 2018 году на уровне 62,7. Это окажет на бизнес комплексный умеренно негативный эффект.

- Рост доли низкомаржинальной выручки, в том числе от продажи товаров в розничных сетях, что является общероссийским трендом на фоне снижения ставок потребкредитования. Помимо этого, за счёт стимулирования продаж гаджетов в рознице мобильные операторы стремятся привлечь более качественных абонентов с низким оттоком и высоким ARPU.

В целом компании данного сектора, включая мобильных операторов и "Ростелеком", реагируют на описанное ухудшение рыночной и экономической конъюнктуры схожим образом: наращивают объём инвестиций зачастую в ущерб свободному денежному потоку. При этом дивидендные выплаты остаются стабильными или даже растут за счёт увеличения уровня долговой нагрузки. По всей видимости, отчасти данный подход обусловлен снижением стоимости рублёвых заимствований в 2018 году. Операторы получили "окно возможностей" для выгодного рефинансирования долга.

Наш фундаментальный взгляд на сектор мобильной связи остаётся умеренно негативным. Уровень конкуренции на рынке останется стабильно высоким в среднесрочной перспективе до тех пор, пока два игрока с наименьшей долей рынка не объединятся, что позволит всем участникам повысить цены с соответствующим позитивным эффектом на маржу. В частности, в СМИ неоднократно появлялись слухи о том, что Veon ведет переговоры о продаже российской дочки "Вымпелкома", что в целом соответствует стратегии холдинга по выходу из активов, не доминирующих на местном рынке. Сектор фиксированной связи с представленным в нем "Ростелекомом" выглядит несколько более привлекательным из-за относительно низкой конкуренции. Впрочем, предстоящее поглощение "Ростелекомом" Tele2 может привести к чрезмерному увеличению его долговой нагрузки и, соответственно, негативно сказаться на дивидендных выплатах.

На текущий момент мы воспринимаем акции мобильных операторов как своего рода долгосрочные облигации с крупными купонами. С этой точки зрения рекомендуем обратить внимание на распродающий активы и широко диверсифицированный в плане стран присутствия VEON с целью по соответствующим ADS $3,80 с учётом дивидендов (инвестиционная идея "VEON – ДИВИДЕНДЫ БУДУТ РАСТИ" от 28.02.18) и МТС с целью 278 руб. + годовой дивиденд 28 руб. (инвестиционная идея "МТС – ЛОЖНАЯ ТРЕВОГА" от 21.11.18).

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Нигматуллин Тимур
Нигматуллин Тимур
аналитик
"Открытие Брокер"
участник рейтинга
и оцените материал  
4 пользователя оценили материал на 4,5.
22.03 12:30
kyн цю:
у нефти вот вот вышибут табурет из под ног, т.к. манипуляция достигла библейских масштабов то и расплата будет такой же
22.03 12:36
Веcтников:
> 12:31 kyн цю, ну вот всё и прояснилось.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Нефть Brent
на 30 декабря
Индекс РТС
на 30 декабря
Курс доллара к рублю
на 30 декабря