Меню

 
 
facebook
вконтакте

Сделка с ВЭБом увеличит долю Evraz в добыче коксующегося угля в России до 32%

На наш взгляд, если долг "Сибуглемета" в размере $2.5 млрд не будет списан, сделка не имеет экономического смысла: 1) чистая долговая нагрузка Evraz увеличится до 1.9x EBITDA и отрицательно скажется на перспективах выплаты дивидендов; 2) "Сибуглемет" будет иметь нулевую стоимость акционерного капитала, и заявляемая структура собственности 75% (Evraz) / 25% (ВЭБ) будет невозможна. Сделка позволит Evraz увеличить долю в добыче коксующегося угля в России до 32% и обеспечить себе интеграцию во все марки угля. Вывод этого дивизиона на IPO, однако, не будет способствовать росту стоимости Evraz, учитывая его высокий мультипликатор EV/EBITDA на уровне 5.5x, т.к. как производители коксующегося угля торгуются на 45% ниже стальных компаний. Мы не считаем эту сделку позитивным катализатором и подтверждаем наш "нейтральный" рейтинг по Evraz.

Угольное СП: детали предполагаемой сделки по реструктуризации. Согласно сообщениям в СМИ, ВЭБ и Evraz могут создать совместное предприятие, в которое банк внесет "Сибуглемет" и получит 25% акций, а Evraz передаст "Южкузбассуголь", "Распадскую" и "Межегейуголь" для получения 75%. Сделка может быть закрыта в 2019. В феврале "Распадская" сообщила, что Evraz увеличил свою долю в компании с 83.8% до 84.3%, намекая на предстоящую сделку.

Логика: усиление локального присутствия, интеграция во все марки угля. Создание угольного СП с ВЭБом должно укрепить позиции Evraz как крупнейшего производителя коксующегося угля в России, увеличить его долю на внутреннем рынке с 24.5% до 31.9% (по данным ЦДУ за 2018) и увеличить его доказанные и вероятные запасы на 16% до 2.2 млрд т. Evraz на 240% интегрирован в коксующийся уголь, но не во все марки, необходимые для загрузки печи (которые есть у Сибуглемета).

Финансовые последствия для Evraz: чистая долговая нагрузка вырастет до 1.9x. После слияния Evraz придется консолидировать долг Сибуглемета (если ВЭБ не согласится на его списание), если его доля в СП превысит 50%. В результате чистая долговая нагрузка Evraz увеличится с $3.6 млрд до $6.1 млрд, а соотношение чистый долг/консенсус-EBITDA за 2019 ($2.9 млрд) вырастет с 1.2x до 1.9x, что отрицательно скажется на перспективах выплаты дивидендов (комфортный порог - 2.0х).

IPO СП не прибавит стоимости: угольные компании торгуются с дисконтом. Инвесторы часто указывают на потенциальное IPO угольного СП как на одну из причин его создания, вероятно, вспоминая о планах "Мечела" разместить 25% своего добывающего дивизиона в Лондоне в 2011. В целом, размещение дочерних компаний способствует росту стоимости, если мультипликаторы сделки выше, чем у торгуемой материнской компании. Производители коксующегося угля торгуются с дисконтом к производителям стали (с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019 3.3x против 6.1x у мировых стальных компаний). Evraz торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 5.5x, и размещение дивизиона по более высокому мультипликатору маловероятно.

Комбинация 75%/25% сработает, только если ВЭБ спишет долг "Сибуглемета". Пресса сообщает, что планируемая структура собственности в новом угольном СП подразумевает 75% у Evrazа и 25% у ВЭБа. При целевом мультипликаторе 4.0x стоимость капитала "Сибуглемета" составляет -$1 млрд (EV меньше, чем $2.5 млрд чистого долга) против акционерной стоимости активов Evraz в $3.7. Следовательно, 25% в СП у ВЭБа представляются недостижимым сценарием, если только ВЭБ не спишет долг Сибуглемета. В этом случае стоимость акционерного капитала "Сибуглемета" составит $1.6 млрд или 30% от совокупных $5.3 млрд у СП (исходя из целевого мультипликатора 4.0x для всех угольных активов).

"Сибуглемет" – производитель угля с чистым долгом $2.5 млрд и EBITDA $400 млн. Это транслируется в огромную долговую нагрузку 6.3x (согласно источникам в СМИ). Активы Сибуглемета расположены в Кемеровской области, недалеко от шахты Распадская. Его добыча коксующегося угля составляет 6.9 млн т в год (7% от общего объема в России) и представлена марками угля с низким содержанием летучих веществ (K, KS, OS), добываемыми на Междуреченском разрезе (4.4 млн т), и углями ГЖ (разрез "Большевик" – 1.6 млн т в год – и шахта "Антоновская" – 0.9 млн т в год).

Обзор полностью

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Лобазов Андрей
Лобазов Андрей
Глазова Ангелина, аналитики
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 5.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
12.04 18:00
NERV80:
> 17:58 xron69, до них, ему на тебе, раком ковылять до уровня
12.04 18:00
Веcтников:
> 17:52 фaртовый,
"Если хотите, 90% ложатся в больницу, чтобы отдохнуть от домашних дел и бесплатно поесть, сэкономив на продуктах. Это еще называется дармоедство. И ради этого мы должны тратить миллионы бюджетных средств?", — добавил чиновник.
12.04 18:04
фaртовый:
А кто такой Путин, это который президентом был в 2000-ном году?
12.04 18:10
ветеран 1812:
А вестниковы мечтали перехитрить чиновников? Них не выйдет. Кол-во коек будет сведено до min.
12.04 18:10
фaртовый:
Вы были хоть раз в больнице? У меня знакомого прям с администрации в больницу увезли. По звонку начальника администрации и сразу сделали операцию. Единственная больница в области где делают такие операции. Пришел навестить, ну с ним то все хорошо, но сама больница это что то, народ на кроватях лежит в коридорах в проходах, и тут же идет ремонт. Россия, чего уж тут.
12.04 18:11
Новости компаний: Путин в 2018 году заработал 8,65 млн рублей
Год назад доходы президента составили 18,7 млн рублей Подробнее >>
12.04 18:14
fn593063:
> 18:07 NERV80, Про гинекологов у тебя нехорошо получилось(
12.04 18:15
гот на рынке:
У президента зп упала:(
12.04 18:16
NERV80:
> 18:14 fn593063, что именно?
12.04 18:16
фaртовый:
В коридорах не потому что ремонт, а потому что больница настолько переполнена. Ну а что. Народа много слишком.
12.04 18:17
Новости компаний: Доходы Дмитрия Медведева в 2018 году выросли до 9,9 млн рублей
Доходы премьер-министра в 2018 году составили 8,56 млн рублей Подробнее >>
12.04 18:17
фaртовый:
А в отелях да, проще новый построить, чем ремонтировать.
12.04 18:18
Веcтников:
> 18:10 ветеран 1812, антисоветских чиновников только антисоветские же бизнесмены могут перехитрить. Сечин, Улюкаев и закон о фейках не дадут соврать.
12.04 18:20
ветеран 1812:
> 18:18 Веcтников, и опять ты не прав.
12.04 18:22
Новости компаний: Доход руководителя АП Антона Вайно в 2018 году упал в 26,5 раз
В 2017 году его доход составил 255,84 млн рублей Подробнее >>
12.04 18:23
фaртовый:
Не сказать же что больниц мало, это критика власти и ее запретили. Потому и говорят что народа много, в смысле населения, которое еще и рвется полежать на халяву в больницу на сквозняке в коридоре недельку - другую
12.04 18:26
Веcтников:
> 18:20 ветеран 1812, да пошутил я. Конечно же дадут соврать.
12.04 18:27
Новости компаний: Пресс-секретарь президента Дмитрий Песков заработал в 2018 году 12,8 млн рублей
В 2017 году доход Пескова составлял 14,3 млн рублей Подробнее >>
12.04 18:28
ветеран 1812:
КЕН,да выходи уже! Пора Евру валить.
12.04 18:28
xron69:
> 18:23 NERV90, Я же тоже за тебя переживаю,ты же должен парней научить многому,читать хорошую литературу и слушать хорошую музыку. Так что подтягивайся.
12.04 18:35
Новости компаний: Первый вице-премьер - министр финансов Антон Силуанов увеличил доход в 2018 году до 40 млн рублей
В 2017 году его доход составлял 25,1 млн рублей Подробнее >>
12.04 18:36
fn593063:
> 18:16 NERV80, Ты отказываешь своей теще в посещении гинеколога( Боишься что она там чего-нибудь найдет
12.04 18:36
xron69:
читать и слушать ,не значит ходить ) ты еще походу и туп.
12.04 18:37
fn593063:
> 18:35 NERV., тебе по душе волочкова что ли? Бывший член Едра
12.04 18:43
fn593063:
Доходы России от экспорта газа за первые два месяца текущего года выросли на 15 процентов, или на пару миллиардов долларов, сообщает Федеральная таможенная служба (все цифры здесь и далее даются в сравнении с тем же периодом прошлого года).
Эта новость, как нам кажется, заслуживает обсуждения, так как при беглом взгляде оказывается в противоречии с другими новостями: экспорт "Газпрома" в Европу сейчас падает, а цены на газ находятся на минимальных значениях.
За январь-февраль, опять же по данным ФТС, экспорт снизился на 2,7 процента, а сам "Газпром" сообщал об уменьшении экспорта на 5,8 процента за тот же период (определенные статистические разночтения здесь не должны смущать, это допустимо: например, "Газпром" говорит об экспорте только в дальнее зарубежье, по-разному учитывается реэкспорт среднеазиатского газа).

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 30 апреля
Отбор на ЧЕ 2020 по футболу. Сборная России
на 19 ноября
Курс доллара к рублю 2019
на 30 декабря