Меню

 
 
facebook
вконтакте

"РУСАЛ" - жизнь после санкций

Лучшие практики корпоративного управления. Совет директоров "РУСАЛа" претерпел существенные изменения, и бОльшая его часть теперь представлена независимыми директорами: 8/14 против 6/18 ранее. Больше не предусмотрено единого права голоса, т.к. голосующая доля Олега Дерипаски в материнской компании En+ сократилась до 35% против 68.5% ранее.

Разворот в санкциях маловероятен. Это наш базовый сценарий, если компания или ее акционеры не нарушат согласованные условия. Тем не менее, мы считаем, что опасения в отношении санкций могут способствовать росту волатильности акций, поскольку Стивен Мнучин еще должен выступить перед комитетом Максин Уотерс и представить запрошенные документы.

Ликвидность взлетела до $17 млн в день с начала года, что кратно выше, чем $1 млн у материнской компании En+, и делает "РУСАЛ" лучшей ставкой на российский алюминий.

Как узнать новости компаний раньше всех?

Ожидаемые позитивные изменения и катализаторы. Выплата дивидендов должна возобновиться в 2019. При условии, что "РУСАЛ" сохранит дивидендную политику (15% от EBITDA с учетом дивидендов Норникеля), мы закладываем в модель выплату $0.38 млрд в год в 2019-20. Это подразумевает $0.025 на акцию и доходность 5% - намного выше уровня других производителей алюминия.

Включение в MSCI должно привести к притоку средств. Это более вероятно в 2020 (12 мая), т.к. на 12 месяцев, в течение которых должны соблюдаться требования по минимальной ликвидности, пришелся период санкций с низким объемом торгов. Включение в 2019 (4 мая) также возможно, но, на наш взгляд, менее вероятно.

РУСАЛ - жизнь после санкцийВосстановление доли ПДС и снижение запасов. Мы ожидаем, что высвобождение оборотного капитала в размере $0.2 млрд в 2019 и $0.3 млрд в 2020 поспособствует росту FCF до $0.5 млрд (доходность 7%) и $1.1 млрд (15%) соответственно. В 2018 производство "РУСАЛа" оказалось выше продаж на 0.1 млн т, а в 4К18 доля продукции с добавленной стоимостью (ПДС) упала до 38% с 47% в 3К. 

Продажа доли в "Норникеле" вновь возможна. Продажа по рыночной стоимости ($9.4 млрд) принесла бы "РУСАЛу" $2.0 млрд чистых денежных средств (доходность 27% при выплате акционерам "РУСАЛа" в качестве специального дивиденда) и сняла бы риски, связанные с дивидендами "Норникеля" (конфликт акционеров, корпоративные изменения, ухудшение макроэкономической ситуации и снижение цен на металлы).

Рынок алюминия: солнце сквозь тучи. В 2019 ожидается дефицит в 0.8 млн т. Алюминий, вероятно, останется в дефиците в 2019, хотя сейчас прогноз по дефициту снизился (против ранее ожидаемых 1.3 млн т). Предложение будет ограничено из-за закрытия мощностей (> 50% заводов в Китае убыточны) и задержек ввода в эксплуатацию новых мощностей. В марте Китай может обнародовать новые меры стимулирования, включая вливания ликвидности, ослабление ограничений по собственности и инфраструктурные проекты, что поддержит прогнозы по спросу.

Мы моделируем цены алюминия $1 900/т в 2019 и $1 975/т в 2020. Наши прогнозы выше текущего спота в $1 860/т, но ниже консенсуса Bloomberg, который по-прежнему предполагает цены выше $2 000/т.

Оценка в 3.1x по EV/EBITDA 2019П остается чрезвычайно привлекательной. Справедливая цена HKD5.5 – ВЫШЕ РЫНКА. Дисконт к аналогам в 44% по EV/EBITDA 2019П на 10 пп выше 2-летнего среднего значения до санкций. Наша целевая оценка предполагает скорректированный мультипликатор EV/EBITDA 2019 5.2x, что близко к мировым алюминиевым компаниям, торгующимся по 5.5x. Мы считаем его обоснованным, учитывая более высокие дивиденды "РУСАЛа", которые нивелируют встроенный страновой риск России.

Без "Норникеля" оценка "РУСАЛа" отрицательна. Рыночная капитализация "РУСАЛа" в $7.2 млрд на 23% ниже, чем рыночная капитализация его доли 27.8% в "Норникеле" ($9.4 млрд). Так было с 2016, но ситуация изменилась: РУСАЛ генерирует положительный FCF, а долговая нагрузка упала с 5.7x до 3.1x, следовательно, мы считаем, что отрицательная стоимость алюминиевых активов не обоснована.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Лобазов Андрей
Лобазов Андрей
cтарший аналитик
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
5 пользователей оценили материал на 4.
В мой блог
25.02 17:01
DIGITAL DOG:
Основатель НТВ - Малашенко покончил с собой в Испании, ему было 64 года... и этот не дожил до пенсии
25.02 17:02
DIGITAL DOG:
Политолог и один из основателей НТВ Игорь Малашенко найден мертвым в Испании, сообщил «Коммерсантъ» со ссылкой на источники. Газета пишет, что он мог покончить с собой. Эту информацию подтвердили два источника РБК.

Малашенко было 64 года.

14 февраля его жена Божена Рынска написала в Facebook, что Малашенко попал в больницу.

В 1992 году он был генеральным директором ГТРК «Останкино», с 1993 года и до конца 1990-х годов возглавлял НТВ, в 1998-2000 годах также был первым заместителем гендиректора «Меда-Мост».
25.02 17:04
Веcтников:
> 16:52 ветеран 1812, я всегда знал, что антисоветчик антисоветчику руку моет.
25.02 17:05
ExoCet:
> 17:02 кишкомот, с горьким миндалем
25.02 17:05
Веcтников:
> 17:02 DIGITAL DOG, жрут как не в себя эти хамоны, а потом помирают.
25.02 17:06
ExoCet:
В Испании покончил с собой глава штаба Собчак Игорь Малашенко - СМИ
25.02 17:08
ветеран 1812:
> 17:04 Веcтников, а как по другому? В наших рядах не должно быть скрытых врагов.
25.02 17:08
Весьвниках:
> 17:06 ExoCet, вместо того что бы покончить с собчак
25.02 17:10
ExoCet:
> 17:08 Весьвниках, ты за что не любишь Ксюшу, она у тебя пенисию не забирала
25.02 17:10
DIGITAL DOG:
> 17:02 кишкомот, миндаль от Судоплатова
25.02 17:11
Весьвниках:
> 17:10 ExoCet, если ты скажешь за что ее любить, я полюблю.
25.02 17:11
ExoCet:
Доходы 41% украинцев не превышают 3,7 тысяч гривен, - Госстат (Фокус)

15 тыр
25.02 17:11
DIGITAL DOG:
> 17:05 Веcтников, да.. привыкли за 30 лет - а организм уже не тот - не берегут себя
25.02 17:11
кишкомот:
> 17:10 DIGITAL DOG, миндаль тут второстепенен. Главное - куятина!
25.02 17:12
ExoCet:
> 17:11 Весьвниках, блин, я тебя с Вестниковым спутал
25.02 17:12
Весьвниках:
> 17:11 ExoCet, хохлы живут как минимум не хуже нас
25.02 17:12
Весьвниках:
> 17:12 ExoCet, и што это значит для меня?
25.02 17:13
ExoCet:
> 17:12 Весьвниках, 23 см знает
25.02 17:15
ФОКУС 1:
Кремлинов посылать в Италию на лечение
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 июля
Отбор на ЧЕ 2020 по футболу. Сборная России
на 19 ноября
Соглашение ОПЕК+
на 26 июня