Меню

 
 
facebook
вконтакте

Российские производители золота - нет санкций, нет проблем

Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ для "Полюса", одного из наших фаворитов в металлургическом секторе, и повышаем целевую цену до $52/GDR. Акции "Полюса" укрепились на 32% после улучшения прогнозов по золоту и снижения опасений относительно санкций США, но оценка остается очень дешевой (6.2x по EV/EBITDA 2019 против 8.4x у крупных мировых аналогов), что, на наш взгляд, не может быть оправдано более низкой ликвидностью. Мы ожидаем, что переоценка в акциях "Полюса" продолжится, когда Наталка достигнет проектных параметров (ожидается в 1П19), а ожидаемое снятие санкций с "РУСАЛа" обеспечит еще один импульс для роста. Оценка по целевому EV/EBITDA 2019 (7.6x) предполагает дисконт 10% к крупным аналогам, что кажется нам справедливым с учетом странового риска и опасения санкций.

Мы возобновляем аналитическое покрытие Polymetal и присваиваем акциям рекомендацию ДЕРЖАТЬ и целевую цену 923 пенса за акцию. После недавнего ралли акции Polymetal торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 7.6x, что предполагает премию 29% к мировым производителям золота средней капитализации. Мы считаем, что это оправдано его перспективами роста (до 1.85 млн унц. к 2023), высокой ликвидностью ($23 млн/день), конкурентными денежными затратами (TCC $683/унц.) и успешным опытом выполнения операционных задач. Потенциальными позитивными факторами являются увеличение запасов и продление срока службы карьера в Кызыле, а также дальнейшие продажи непрофильных активов, что должно принести $100 млн ДС. Наша целевая оценка предполагает EV/EBITDA 2019 8.1х.

Анализ ключевых проектов роста: NPV и бенчмаркинг. В этом отчете мы анализируем основные проекты роста Полюса (Наталка и Сухой Лог) и Polymetal (Прогноз, Нежданинское, Викша) и оцениваем их привлекательность. С учетом предварительных операционных параметров Сухой Лог выделяется высоким IRR в 32% и NPV в $6.4 млрд при прогнозной цене золота $1 400/унц. Тем не менее инвесторы, как правило, воспринимают мегапроекты негативно: они ассоциируются с негибкими капзатратами и существенными операционными рисками из-за низкого содержания металла в руде (2.0 г/т в запасах) и суровых климатических условий– проблемы Полюса с Наталкой еще свежи в памяти. Проекты Прогноз и Нежданинское Polymetal также выглядят многообещающе с IRR 25% и 26% соответственно.

Сохраняем оптимизм по золоту, закладывая долгосрочную цену $1 400/унц. Мы немного снизили наши краткосрочные прогнозы по ценам на золото, но в целом сохраняем оптимизм, прогнозируя постепенный рост цен – с $1 300/унц. в 2019 до $1 400/унц. к 2021 (в целом в соответствии с консенсусом). Мы считаем, что сильная волатильность рынка, перевернутая кривая доходности и мягкая риторика ФРС должны повысить аппетит инвесторов к золоту, и это уже нашло отражение в росте активов металлических ETF. Восстанавливается и спрос на ювелирные изделия на двух крупнейших рынках (Китай и Индия) за счет ослабления доллара. Однако мы допускаем некоторое краткосрочное давление на цены на золото из-за повышенного аппетита к риску со стороны инвесторов, а также из-за некоторой фиксации прибыли.

Основные риски и опасения: размещения акций, операционные проблемы. "Полюс Золото". Низкая ликвидность ($2.3+$3.5 млн в Лондоне и Москве) сдерживает оценку. Следовательно, если основной акционер С. Керимов инициирует SPO, первоначальная реакция скорее всего будет отрицательной, но в конечном итоге это может привести к переоценке, если вырастет ликвидность. Продолжение разработки Сухого Лога – мегапроекта стоимостью $2.5 млрд с низким содержанием металла (2.0 г/т) – повлечет за собой высокие операционные риски и низкую гибкость капзатрат.

Polymetal. Экологические реформы в Китае и ограничения экспорта со стороны России/Казахстана могут поставить под угрозу планы Polymetal продавать золотой концентрат. Как и в случае с Полюсом, есть риск навеса акций: Петр Келлнер или Банк Открытие могут продать свои акции, если цена будет достаточно привлекательной.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Лобазов Андрей
Лобазов Андрей
и Глазова Ангелина, аналитики
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 4,5.
В мой блог
21.01 14:00
xron69:
> 13:59 Сенька-Жиган, что это ты старый,тебе еще пятерочку трудиться надо бы,с этими законотворцами)
21.01 14:01
Новости компаний: "АВТОВАЗ" подписал СПИК с Минпромторгом
В рамках 10-летнего контракта "АВТОВАЗ" инвестирует около 70 млрд рублей, создаст 2 300 новых рабочих мест и совместно с партнерами по альянсу расширит локализацию материалов, деталей и комплектующих, внедрит новые технологии Подробнее >>
21.01 14:02
xron69:
Если он в 60 старый,выходит я пожилой человек:-((( хнык.
21.01 14:03
Wid_:
> 13:53 Сенька-Жиган,

Если жить захочет, может и перебороть этот диагноз, но ужасно, конечно, узнать такое.(
21.01 14:03
xron69:
и этот чат скоро тоже станет старым и будем провожать в страну вечной охоты и гурий)
21.01 14:04
Сенька-Жиган:
В детстве, старика одного знавал, тому за восемьдесят было. Папироски он курил из самосада. У него были очень жёлтые пальцы от никотина. Когда мы подросли, поинтересовались у него, давно ли он курит.
А он нам - с самого раннего детства, сколько помню себя.
21.01 14:04
КЕН©:
Колядуй, не колядуй...
21.01 14:04
КЕН©:
Доброе утро!
21.01 14:05
Сенька-Жиган:
> 14:00 xron69, я по льготному вышел.
21.01 14:06
патриот.:
Профильный комитет Госдумы одобрил законопроект об ответственности за оскорбление власти в сети. Казнокрадов оскорблять нельзя, а честных граждан оскорблять можно)))))
Рабов официально назвали рабами. Сидите и молчите в тряпочку, пока вас будут иметь. Прав был Ющенко, когда назвал Россию страной рабов
21.01 14:06
Wid_:
> 13:59 Сенька-Жиган,

60 старый? А ведь по телеку вчера правду сказали, что мужики раньше женщин глупеют.((
21.01 14:07
Wid_:
Может, не ипо телеку, по радио, но всё равно - правда.))
21.01 14:09
Wid_:
> 14:04 КЕН©,

Тебя сегодня Эгоистка вспоминала добрым словом.
21.01 14:10
Сенька-Жиган:
> 14:03 Wid_, может, если лечению поддастся. Беспричинное воспаление легких вряд ли даст шанс.
21.01 14:10
ветеран 1812:
Чубайс по этому поводу ответил Маньке-аблигации.
21.01 14:10
Wid_:
> 14:09 КЕН©,

Не взял?
21.01 14:12
Бармен из Твери:
> 14:09 КЕН©,

так это 2 км от МКАД
21.01 14:13
Wid_:
> 14:10 Сенька-Жиган,

Это да, если лёгкое скраешку задето, то можно вырезать, а так-то ....(
21.01 14:14
Бармен из Твери:
> 14:14 гот на рынке,

ну это да
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Соглашение ОПЕК+
на 26 июня
Курс доллара к рублю
на 31 июля
Отбор на ЧЕ 2020 по футболу. Сборная России
на 19 ноября