Меню

 
 
facebook
вконтакте

Риск навеса акций со стороны АФК "Система" и РКИФ сохранится

Новость

Российско-китайский инвестиционный фонд и АФК "Система" запускают сделку по предложению инвесторам не менее 150 млн существующих акций "Детского мира", основными акционерами которого они являются. Об ... Подробнее

Комментарий

Мажоритарные акционеры "Детского мира" – АФК "Система" и РКИФ – в минувшую пятницу объявили о продаже минимум 150 млн существующих акций "Детского мира", что эквивалентно примерно 20%-й доли "Детского мира". В итоге АФК “Система” будет принадлежать не более 36% акций, а РКИФу – не более 9,7% Детского мира. Количество предложенных акций и цена предложения станут известны после завершения создания книги заявок. Встречи с инвесторами начнутся 18 ноября, формирование книги заявок завершится 21 ноября. Продающие акционеры приняли на себя ограничение на отчуждение акций (lock-up) на 180 календарных дней. АФК “Система” планирует использовать привлеченные в результате SPO средства на корпоративные цели, в том числе на возможное погашение долговых обязательств.

Мы ожидаем, что ценовой диапазон SPO составит 85-90 руб./акцию. Мы считаем, что на это указывают следующие моменты: 1) в ходе последней телефонной конференции АФК “Система” назвала сумму 35 млрд руб. за контрольную долю (что эквивалентно примерно 90 руб. за акцию) как минимальную приемлемую для оценки стоимости DSKY (эта сумма, тем не менее, может включать премию за контроль); 2) Система и РКИФ уже пытались провести SPO в конце 2017 г. по цене 90 руб./акцию; 3) Детский мир провел IPO в начале 2017 г. по цене 85 руб./акцию и стоимость актива для АФК “Система” с тех пор выросла, как мы считаем. Диапазон предполагает дисконт 7-12% к цене закрытия пятницы.

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ

Революция на фондовом рынке — трейдинг без комиссии за сделки на Московской бирже (0% от оборота).

Мы считаем этот диапазон справедливым для миноритарных акционеров: он предполагает 2020П EV/EBITDA на уровне 5,0-5,2x, дивидендную доходность на уровне 12,6-11,9% по итогам 2019 г. при росте выручки на 13% и рентабельности EBITDA 11,3% в 2020 г. Тем не менее, мы считаем, что сильная дивидендная доходность в двузначном выражении является единственной причиной для инвесторов оставаться в акциях компании.

В то же время, риск навеса акций со стороны АФК “Система” и РКИФ, вероятно, сохранится на рынке в дальнейшем, сдерживая потенциал роста акций, на наш взгляд. Более того, тот факт, что АФК “Система” перестала контролировать самый быстрорастущий и генерирующий денежные средства актив (до выплаты дивидендов, дата отсечения по которым назначена на декабрь), может указывать на стратегические проблемы, связанные с DSKY, такие как непростая демографическая ситуация и рост конкуренции со стороны федеральных торговых сетей и онлайн торговли.

С точки зрения АФК “Система”, сделка, судя по всему, не является успешным выходом из компании, в сочетании с более низким в сравнении с ожиданиями сокращением долга. Учитывая ценовой диапазон SPO 85-90 руб. за акцию, АФК “Система” может привлечь примерно 10,1-10,7 млрд руб. денежных средств от продажи примерно 119 млн акций DSKY, что будет достаточным для погашения всего 4,6-4,8% чистого долга корпоративного центра (222 млрд руб. на конец 2К19). В то же время финансовые результаты Детского мира будут деконсолидированы с баланса АФК “Система” после оферты. Вклад Детского мира в выручку АФК “Система” может составить 16% и 5% в EBITDA группы по итогам 2019.

В целом, наше впечатление от решения провести SPO "Детского мира" весьма негативно и вновь показывает, что АФК “Система” - большой многопрофильный конгломерат с различными инвестиционными целями, однако весьма небогатым опытом успешных выходов из капитала компаний, ведущих к дополнительным дивидендам. Кроме того, сокращение чистого долга не будет таким большим, как от продажи всей 52%-й доли в "Детском мире" стратегическому инвестору. Мы по-прежнему считаем укрепление акций AFKS на фоне обратного выкупа акций возможностью для выхода из этих бумаг.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Кипнис Евгений
Кипнис Евгений
старший аналитик
"Альфа-Банк"
участник рейтинга
и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 5.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
18.11 12:14
Новости компаний: "Норникель" считает 2020 год переломным для рынка никеля
После 2020 года с большой долей вероятности рынок ждет структурный дефицит. Также эксперты прогнозируют превышение потребления палладия над производством вплоть до 2025 года Подробнее >>
18.11 12:20
DIGITAL DOG:
Государство пересчитает пользователей сайтов Рунета

Все российские сайты хотят обязать сообщать данные об аудитории уполномоченной государством организации. Рекламодателям это даст надёжный инструмент для оценки эффективности затрат, а государству — точные данные о предпочтениях россиян в сети и влиянии тех или иных интернет-ресурсов на общественное мнение.

Согласно версии законопроекта, которую в конце прошлой недели обсудили представители индустрии и руководство Роскомнадзора, предоставление данных "госсчётчику" будет обязательным. Как пишут "Ведомости" и "Коммерсант" со ссылкой на документ, отказ от использования системы обернётся запретом на размещение рекламы.
18.11 12:21
DIGITAL DOG:
Пока не решено, какие именно данные нужно будет передавать уполномоченной организации (опрошенные "Ведомостями" менеджеры медиакомпаний уверены, что это будет уже считающий по аналогичной схеме аудиторию всех телеканалов Mediascope). Не определён и круг подпадающих под требования законопроекта сайтов — речь идёт об "интернет-ресурсах" вообще.

Собеседники изданий отмечают, что многие положения законопроекта пока неконкретны. Некоторые сомневаются, что Роскомнадзор сможет, например, эффективно запретить Google или Facebook размещать рекламу для российских пользователей, если они откажутся пользоваться "госсчётчиком".
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 30 декабря
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Газпром
на 13 декабря