Меню

 
 
facebook
вконтакте

Продажа Рефтинской ГРЭС спровоцирует рост акций "Энел Россия"

Мы открываем торговую идею "Покупка Энел Россия". По нашему мнению, благодаря возможной оферте миноритарии "Энел Россия" смогут получить доходность на уровне 11,4% за 4-5 месяцев.

Причина – продажа крупнейшей станции компании – Рефтинской ГРЭС и последующий выкуп долей несогласных с крупной сделкой.

Продажа Рефтинской ГРЭС

Продажа Рефтинской ГРЭС – не новая история, менеджмент компании обсуждал продажу крупнейшей станции с начала 2016 г. В 2015 г. отчасти из-за скачка закупочных цен на уголь компания получила рекордные убытки по МСФО, и уже в начале 2016 г. стали ходить слухи о продаже станции.

Таким образом, продажастанции растянулась уже на 3 года, но похоже, что на этот раз сделка близка к завершению. Рефтинская ГРЭС – единственная в портфеле активов Энел, работающая на угле, все остальные станции компании работают на природном газе. Ее установленная мощность, 3 800 МВт, составляет 40,3% всех станций под контролем компании в России. Уголь компания вынуждена импортировать из Казахстана (Экибастузский угольный бассейн).

Причина продажи актива никогда публично не называлась, но мы считаем, что основной мотив -слишком большие будущие расходы на модернизацию станции, которые менеджмент не готов нести. Сроки финализации сделки неоднократно переносились, представители компании ожидают продать станцию до конца 2018 г.

Ранее мы ожидали, что цена продажи составит 35 млрд руб., но такие долгие переговоры, по нашему мнению, предвещают снижение цены сделки до 20-21 млрд руб. Продажа ключевого актива может ознаменовать смену приоритетов: Энел Россия станет более "зеленой", но ощутимо меньшей как по выработке, так и по капитализации.

Мы видим логичным направление средств от продажи станции на строительство ветропарков (на их строительство нужна сумма, сопоставимая с ценой продажи станции) и не ждем специальных дивидендов, но продажа станции может вылиться в спекулятивный рост котировок в моменте.

Покупатели

Еще в начале 2018 г. среди покупателей Рефтинской ГРЭС называли группу ЕСН, СГК, "Интер РАО", китайскую Huadian, но уже в середине года СМИ стали сообщать о единственном оставшемся потенциальном покупателе – Сибирской генерирующей компании.

Помимо покупки Рефтинской ГРЭС, есть информация о том, что СГК может также купить 50% угледобывающей компании "Богатырь- Комир" в Казахстане, а впоследствии объединить бизнес с СУЭК, что в первом приближении выглядит логично с точки зрения синергетического эффекта для покупателя. По непроверенной информации СМИ, обсуждается сумма в районе 21 млрд руб.

Расходы на модернизацию.

Одной из причин продажи станции может быть необходимость серьезных инвестиций в модернизацию станции. Средний срок службы турбин составляет 44 года, а к 2019 г. лишь один энергоблок будет эксплуатироваться менее 40 лет. Таким образом, все энергоблоки Рефтинской ГРЭС так или иначе нуждаются в ремонте и модернизации и уже с 2020 г. все они попадают под программу модернизации ДПМ-2.

 Согласно установленным параметрам, цена модернизации угольных станций составляет 54 тыс. руб./кВт. При условии участия всех блоков, совокупные расходы достигнут впечатляющих 200 млрд руб. Для компании, которая строит ветряные парки на заемные средства, привлекать такой объем средств сейчас – непосильная задача, в этом случае, показатель Чистый долг/EBITDA вырастет до 13,2х.

Бизнес компании в случае продажи Рефтинской ГРЭС

В случае продажи Рефтинской ГРЭС бизнес компании изменится, но не кардинально: мы ждем уход FCF компаний в негативную зону из-за роста капзатрат на строительство ветропарков, но в то же время, "Энел Россия" должна остаться привлекательной дивидендной бумагой – по итогам 2018 г. дивидендная доходность упадет до 7,5%, но потом она может восстановиться до 10%-11% (в случае, если продажа затянется и будет отражена в отчетности за 2019 г., снижение дивидендной доходности будет по итогам 2019 г.)

Дальнейший сценарий развития и перспективы

Мы исходим из следующих предпосылок: продажа Рефтинской ГРЭС финализируется до конца 2018 г., денежные средства "Энел Россия" получает в 2019 г. И направит на строительство ветропарков. Материнская Enel, имея контрольный пакет акций, не нуждается в одобрении сделки миноритариями. Те же, включая фонды, владеющие каждый более 8% УК компании, могут не согласиться со сделкой и предъявить акции к выкупу. Исходя из средней за полгода цены акции в 1,34 руб. в зависимости от количества несогласных/воздержавшихся, по нашим оценкам, цена бумаг на новости об оферте может вырасти до 1,15 руб. при несогласии всех миноритариев, до 1,34 руб. при предъявлении к выкупу акций владельцев пакетов менее 6% УК.

Мы считаем, что наиболее вероятен вариант предъявления к выкупу 25% free-float, при котором цена может составить 1,21 руб., что означает премию к текущим котировкам на уровне 11,4% на горизонте 4-5 месяцев. Кроме того, после окончания действия оферты, мы ожидаем падения котировок ниже текущих значений (в первую очередь из-за того, что, по нашим оценкам, компания будет вынуждена показать убыток от продажи актива, который негативно отразится на показателе чистой прибыли и объеме дивидендов).

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Адонин Алексей
Адонин Алексей
аналитик
ИК "Велес Капитал"
участник рейтинга
и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 5.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
19.09 17:30
КЕН©:
а потом х.з.
19.09 17:32
Сенька-Жиган:
Глава избиркома как закукарекала, аж диву даёшься . Ещё бы, с самого верха указание поступило.
19.09 17:33
Nils_:
> 17:27 КЕН©, До 13.10 в бане.
19.09 17:35
Сенька-Жиган:
> 16:59 Бармен из Твери, не без помощи власти, заметь.
19.09 17:36
КЕН©:
есть новое дно в баксе
19.09 17:38
КЕН©:
> 17:33 Nils_, фух, отлегло
19.09 17:43
Nils_:
> 17:38 КЕН©, Норм. Каждый лентошный персонаж нет-нет, да и должен озаботиться, есть ли у него знакомый лентошный персонаж, способный сообщить в чате о его смерти.
Если умер - это ваще не повод лишать нас темы к обсуждению.
19.09 17:45
гот на рынке:
Запасы нефти в США: -2,1 мб, добыча: +100 тб/д
19.09 17:47
КЕН©:
> 17:43 Nils_, так и есть, я вот семинары и шоломы только с этой целью генерю, что в случ. чего спохватились "де кен?"
19.09 17:49
Веcтников:
> 16:59 Бармен из Твери, большевиков нет на этих "коммунистов".
19.09 17:54
КЕН©:
Кстати, о семинарах, впервые в Финаме, трёхдневный очный мастер-класс "Опционной Матрице", 24,26, 28 сент. Будет ли ещё, хз, на зиму уеду наверное...

finam.ru/education/seminars0084C/
19.09 18:01
КЕН©:
кстати, если бы не Артамон, могли бы и про партайгеноссе Вестникова не узнать
19.09 18:02
КЕН©:
грустная тема, давай о сиськах
19.09 18:08
КЕН©:
О! Финамовцы, гляньте почту, в 18:02 рассылка про семинар пришла )
19.09 18:14
Веcтников:
> 18:08 КЕН©, не пришла.
19.09 18:15
Веcтников:
> 17:54 КЕН©, страница недоступна. Походу кое-кого финам динамит.
19.09 18:16
Nils_:
> 17:54 КЕН©, 2 часа один день за пятнарик? Норм биз!
19.09 18:17
Новости компаний: Путин и Меркель обсудили ситуацию в Сирии и на Украине
Телефонный разговор состоялся по инициативе немецкой стороны. Подробнее >>
19.09 18:18
Лучик:
> 16:41 Nils_, кто умер-то? сообщите, плиз
19.09 18:19
Лучик:
> 18:02 КЕН©, даёт корова молоко)
19.09 18:19
кишкомот:
> 17:54 КЕН©, трое суток хардкора и осетинских пирагоф? Да ты монстр!
19.09 18:21
Бармен из Твери:
> 18:15 Веcтников,

как так получиЛось, что оллтайм хай по мамбе совпал c оллтайм луём по количеству подписчегов( всего 33 sovochka, по инфо от тов. Лося)? КазаЛось бы, должно быть аккурат наобормот?
19.09 18:23
Лучик:
Вики, привет, кто умер-то? надо же помянуть добрым словом...
19.09 18:24
Лучик:
ах да, всем здрасьте)
19.09 18:24
Nils_:
Точняк! Пераги же! Я фынжын люблю.
19.09 18:25
Nils_:
фыджин
19.09 18:26
ФОКУС 1:
Курс доллара на завтра, неделю и месяц:

20.09 четверг 65.75 67.75 66.75
21.09 пятница 66.47 68.49 67.48
24.09 понедельник 67.39 69.45 68.42
25.09 вторник 67.39 69.45 68.42
26.09 среда 67.61 69.67 68.64
27.09 четверг 68.05 70.13 69.09
28.09 пятница 67.65 69.71 68.68..... и т.д.
19.09 18:27
Лучик:
> 18:26 ФОКУС 1, акции Татнефти выглядят красивше.
19.09 18:28
Лучик:
> 18:25 Nils_, наши беляши ничуть не хуже.
19.09 18:29
Nils_:
> 18:28 Лучик, Отлезь.
19.09 18:30
Веcтников:
> 18:21 Бармен из Твери, прибыль фиксируют. Антисоветчики.
19.09 18:30
Веcтников:
Они всегда фиксируют прибыль.
19.09 18:30
Лучик:
очень вкусное сочетание - беляшик с чёрным чаем с сахаром.
19.09 18:32
КЕН©:
> 18:16 Nils_, Три дня, время не ограничено, пока силы есть, один раз 5 часов сидели про рнк тёрли, пока охрана не разогнала
19.09 18:33
КЕН©:
> 18:16 Nils_, Ну и денги я не все беру, только компенсацию на проезд из Армавира, остальное на развитие уч. центра и вообще фр
19.09 18:34
Nils_:
> 18:30 Веcтников, Может просто карусельщики?
19.09 18:34
Лучик:
> 18:29 Nils_, да уж, отечественный мужик - это неизлечимо.

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 декабря
Нефть Brent
на 28 декабря
Сбербанк АО
на 29 декабря