Меню

 
 
facebook
вконтакте

Повышение ключевой ставки - аргументы за и против

С момента последнего заседания Банка России в конце июля биржевой курс рубля к доллару потерял в стоимости порядка 10%. В сентябре, впервые с марта 2016 года, курс доллара поднимался выше 70 рублей.

C середины августа недельные темпы роста инфляции ускорились до 0,1% после четырех недель нулевых значений. Две последние недели инфляция стабилизировалась на нулевой отметке, однако годовая инфляция поднялась до уровня в 3,1% против 2,5% к концу июля, когда ЦБ последний раз принимал решение сохранить ключевую ставку.

Вместе с ростом инфляционных рисков ряд крупных игроков на банковском рынке повысили процентные ставки по отдельным кредитным и депозитным продуктам, усилив риторику участников рынка о возможном повышении ключевой ставки Банка России уже на ближайшем заседании. Ожидания рынка по повышению ключевой ставки на опорном заседании 14 сентября подтвердили в своем обзоре и аналитики регулятора, указав на динамику ставок на внутреннем денежном рынке. В начале сентября Эльвира Набиуллина была вынуждена отметить, что на ряду со значительным числом факторов за сохранение ставки появились и "некоторые факторы" в пользу возможного повышения ставки. Заявление главы ЦБ подтвердил и новый глава департамента ДКП ЦБ Алексей Заботкин.

Следует отметить, что в период цикла ужесточения процентной политики до декабря 2014 г. регулятор выступал кредитором межбанковского рынка. В настоящее время Банк России абсорбирует профицит ликвидности (за редким исключением в виде рефинансирования отдельных игроков). Инструменты абсорбирования ЦБ, и главным образом депозитные аукционы, пользуются повышенным спросом со стороны кредитных организаций, фактически составляя конкуренцию корпоративному кредитованию. Так, с января по начало августа 2018 г. рублевый портфель корпоративных кредитов банковского сектора вырос на 1,5 трлн руб. Объем средств, размещенных банками через аукционы на депозитах и в облигации Банка России, за аналогичный период увеличился в совокупности лишь немногим менее - на 1,3 трлн руб.

Однако если в феврале-мае средний ежедневный остаток банков по депозитам в ЦБ на аукционной основе составлял 2,7-3,0 трлн руб., то с мая по сентябрь показатель сократился с 3,0 до 2,2 трлн руб. (за этот период ключевая ставка была снижена на 2 пп). В большинстве случаев объем предложения банков на депозитных аукционах заметно не дотягивал до лимитов абсорбирования ЦБ. Повышение ключевой ставки справедливо скорректирует доходность депозитов в ЦБ относительно других рублевых инструментов и в условиях сохраняющегося профицита ликвидности должно восстановить объемы абсорбируемых средств.

Однако, отмечая ускорение темпов инфляции и повышение ставок на денежно-кредитном рынке, следует помнить, что на протяжении всего цикла смягчения процентной политики с февраля 2015 года ЦБ сохранял максимальный консерватизм. Регулятор крайне осторожно снижал ставку и оставался верен себе, даже когда инфляция опустилась до исторических минимумов. В результате ЦБ сохранил себе "запас" на случай резкого изменения рыночной конъюнктуры: даже с учетом августовского ускорения темпов роста цен текущая ключевая ставка почти в 2,5 раза превышает годовую инфляцию.

Темпы прироста инфляции и ключевая ставка ЦБ

Источники: ЦБ РФ, Росстат; оценка: Велес Капитал

Важно также отметить, что банки в отличие от регулятора действовали не столь сдержанно и в условиях растущего профицита бюджетной ликвидности снижали свои процентные ставки гораздо быстрее регулятора. В частности, у крупнейших игроков ставки по отдельным депозитным продуктам уже давно опустились ниже целевого уровня ЦБ по инфляции в 4%. В результате сейчас на фоне резкого обесценения рубля отдельные банки вынуждены корректировать свои ценовые условия по вкладам не столько из-за инфляционных рисков, сколько во избежание оттока рублевых средств. Подобная ситуация лишь играет на руку ЦБ, избавляя его самого от необходимости немедленного перехода к ужесточению процентной политики.

Более того мы полагаем, что повышение ключевой ставки на 25-50 бп, скорее, лишь добавит неопределенности участникам рынка и может сыграть плохую службу. Так, в декабре 2014 года ЦБ сначала "неуверенно" повысил ставку с 9,5% до 10,5%, чем еще больше раззадорил покупателей валюты и подстегнул к дальнейшей игре против рубля. Уже через пару дней регулятор был вынужден экстренно повышать ставку до 17% годовых.

Текущая макроэкономическая ситуация кардинально отличаются от ситуации конца 2014 года. Конъюнктура на рынке энергоносителей, сальдо текущего счета платежного баланса, сокращение объемов российского внешнего долга фундаментально выступают на стороне рубля, а рыночные страхи продиктованы исключительно угрозами санкций. Под влиянием геополитических рисков даже резкое повышение ключевой ставки не поможет удержать зарубежных инвесторов, но при этом может усилить негативное давление на рынок, если под ударом новых санкций окажется финансовая система.

Несмотря на все вышеперечисленные факторы в пользу первого с декабря 2014 г. ужесточения процентной политики, мы полагаем, что 14 сентября регулятор все-таки сохранит ключевую ставку на уровне 7,25% годовых, ужесточит риторику в отношении инфляционных рисков, но при этом постарается "не сгущать краски" в отношении геополитических рисков. Подобный исход если и окажет, то лишь локальную поддержку рублю.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Кравченко Юрий
Кравченко Юрий
начальник отдела анализа банков и денежного рынка
ИК "Велес Капитал"
участник рейтинга
и оцените материал  
1 пользователь оценил материал на 2.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
13.09 17:01
MUNN:
Ну и как вы себя
Чюйствуете)))))))))
13.09 17:02
MUNN:
> 16:58 fn593063,
Она НАИВНАЯ
А им везёт!
13.09 17:04
-Wid-:
> 17:02 MUNN,

Вот это точно! Господь милостив, зачем обижать наивных? )
13.09 17:05
MUNN:
> 16:57 ветеран 1812,
У товарищей
Всегда были проблемы с
Пониманием места действия.........
13.09 17:05
PolygraFF:
> 16:54 Бармен из Твери, посмотрим что дальше, похоже для идиотки мэй и ее подручного министра мвд пакистанца это тольно начало мирового позора но им не привыкать;))))
13.09 17:06
ветеран 1812:
> 17:05 MUNN, здесь просматриваются проблемы с головой.
13.09 17:06
fn593063:
> 17:02 MUNN, Кто тебе сказал, что наивная? Очень расчетливая!
13.09 17:07
MUNN:
> 17:04 -Wid-,

Действительно..............
Прелесть
Сравни
Наивности...............
13.09 17:08
kyн цю:
7 ноября 1944 года американская авиация совершенно неожиданно подвергла бомбардировке советскую военную колонну возле югославского города Ниш. Происшествие имело все шансы перерасти в полномасштабную войну между союзниками.

Солдаты РККА отчаянно размахивали красными знаменами, убеждая пилотов ВВС США, что это не немцы. Но американцы их словно не замечали. Жертвами авианалета стали 34 человека, в том числе и командир корпуса, 39 солдат получили ранения, более 20 автомашин с грузами оказались сожжены.

В ответ навстречу американской эскадрильи взлетели восемь советских «Яков». Завязался непродолжительный воздушный бой: американцы сбили один из советских истребителей, нашим удалось поразить два «Лайтнинга». Только тогда американские пилоты опознали национальность «противника» и спешно ретировались.
13.09 17:08
MUNN:
> 17:06 ветеран 1812,

А с какой головой
Если их
ТРИ))))))))))
13.09 17:09
MUNN:
> 17:06 fn593063,

Наивная расчётливость.............
Что то
Новое............
13.09 17:10
Nils_:
> 16:55 Бармен из Твери, Базар держать - в уровень посылают людей. По всем понятиям так. (с)
13.09 17:11
Бармен из Твери:
> 17:10 Nils_,

ога
13.09 17:12
MUNN:
Щас
Как
Дыхну
ТРЕМЯ!
Трюликами))))))))))
13.09 17:13
ExoCet:
> 17:08 kyн цю, хартман в своих воспоминаниях писал, что весной 45 летит, видит внизу стая мустангов, а ниже стая совецких истребителей, ну спикировал, сбил мустанг, сбил совецкий истребитель и быстро смылся, оглянулся назад, а там американцы с совецкими деркца
13.09 17:14
MUNN:
> 16:54 alexandrovna_too,

Завидуют)))))))
13.09 17:14
Алиса .:
Wid, добрый вечер.Я Вам сообщение оставила..посмотрите, пжст, на стр..)
13.09 17:14
ExoCet:
Лидер ЛДПР Владимир Жириновский продолжает фонтанировать дикими идеями. Как выяснили журналисты «Фразы», на этот раз он предложил переименовать моря.

Одиозный политик через свою пресс-службу, в частности, заявил, что Черному морю нужно «вернуть» название Русское море. Он заявил, что это необходимо сделать «в рамках борьбы за чистоту русского языка и уважения к истории».
13.09 17:16
-Wid-:
> 17:06 вейя,

Больше не ем, по праздникам только, но и не из козлов, предпочитаю кроликов.)
13.09 17:18
-Wid-:
> 17:14 Алиса .,

Приветствую, сегодня электроэнергии не было целый день, никуда не заходила, сейчас посмотрю.
13.09 17:19
MUNN:
> 17:16 -Wid-,

Жаааааааллллккккоооо
Кроликов...............
13.09 17:30
вейя:
> 17:16 -Wid-, ну и молодец, береги себя.

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 31 октября
Газпром
на 1 ноября
Курс доллара к рублю
на 28 декабря