Меню

 
 
facebook
вконтакте

ТМК - начало новой эпохи

Новость

ТМК заключила договор купли-продажи акций с Tenaris, производителем бесшовных и сварных труб, на продажу 100% акций IPSCO Tubulars Inc. Об этом сообщила российская компания. Общая цена сделки ... Подробнее

Комментарий

TMK договорилась о продаже IPSCO; время выбрано идеально. ТМК подписала соглашение с Tenaris о продаже 100% акций своего американского дивизиона на общую сумму $1 209 млн с учетом $270 млн оборотного капитала. Сделка должна получить все необходимые разрешения и быть закрыта до конца 2019, по нашим оценкам. Дивизион находится в хорошей форме – EBITDA в 2018 достигла $164 млн (+44% г/г), объем реализации труб составил 804 тыс т (включая трубы OCTG на $580 млн). Тем не менее экономика США демонстрирует признаки замедления (мартовский индекс PMI упал до 52.5 – самого низкого значения с июня 2017 и ниже прогноза 53.5), а количество буровых установок в США снижается (-7% с начала года).

Сделка разблокирует $350 млн стоимости – 35% текущей капитализации. Цена продажи $1 209 млн предполагает мультипликатор EV/EBITDA 6.7x (исходя из прогнозной EBITDA $180 млн в 2019), что намного выше среднего значения группы на 2019П 4.7x (при прогнозе EBITDA $740 млн). Дифференциал в мультипликаторах 2.1x высвобождает $350 млн стоимости для ТМК или 35% текущей рыночной капитализации в $930 млн, по нашим оценкам. До объявления сделки GDR ТМК существенно отставали от рынка, подешевев на 50% за последние 12M.

Чистая долговая нагрузка сократится до 2.4x с 3.5x, что поддержит переоценку. Денежное вливание в размере $1.2 млрд должно способствовать снижению чистого долга ТМК и существенному сокращению соотношения чистый долг/EBITDA. Инвесторы обычно закладывают дисконт в оценку компаний, чье соотношение чистый долг/EBITDA превышает 3.0x. Соответственно, возвращение этого коэффициента в комфортную зону (до 2.4x) должно поддержать дальнейшую переоценку акций, на наш взгляд. Процентные расходы, которые составили $235 млн в 2018, также упадут вдвое, стимулируя генерацию FCF (FCF ТМК был почти нулевым в 2018).

Как узнать новости компаний раньше всех?

Специальный дивиденд? Почему нет – доходность может быть впечатляющей! Хотя компания подчеркнула, что уменьшение долговой нагрузки будет ее ключевым приоритетом, после завершения продажи могут быть объявлены специальные дивиденды. Рыночная капитализация ТМК находится под давлением, и поэтому даже в случае распределения $100 млн (что составляет всего 4% от чистого долга), доходность может составить внушительные 11%. С другой стороны, мы полагаем, что инвесторов не обрадует решение ТМК значительно увеличить капзатраты или сделки M&A вместо выплаты дивидендов или снижения долговой нагрузки.

Возобновляем покрытие с целевой ценой $5.0/GDR и потенциалом роста 40%. Мы обновили нашу модель, скорректировав консолидированные финрезультаты на продажу американского дивизиона и вливание ДС в размере $1 209 млн. Мы повысили применяемый нами показатель WACC с 9.4% до 12.9%, чтобы отразить снижение доли долга в структуре капитала, и используем форвардный целевой мультипликатор 5.0x. В результате мы возобновляем аналитическое покрытие ТМК с рейтинга ВЫШЕ РЫНКА и целевой цены $5.0/GDR. Наша целевая оценка предполагает EV/EBITDA 2019П 4.3x – ниже среднего показателя 5.6x за 5 лет, поскольку мы учитываем риски, связанные с делистингом с Лондонской биржи и значительным ростом капзатрат.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Лобазов Андрей
Лобазов Андрей
и Глазова Ангелина, аналитики
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
4 пользователя оценили материал на 5.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
26.03 17:22
ExoCet:
> 17:16 Wid_, Петр 1 не расстрелял же Меньшыкова, а ПеСталин не расстрелял Жюкова
26.03 17:26
ExoCet:
После переименования Астаны — столицы Казахстана в Нур-Султан, в честь экс-президента Нурсултана Назарбаева, Ак Жол Казбек Иса заместитель председателя казахстанской демократической партии предложил изменить названия еще трех городов. Об этом сообщает Tengrinews.kz.

Такое предложение политик высказал на заседании Общенациональной коалиции демократических сил Казахстан-2050 в поддержку переименования столицы.

«Дав имя Елбасы столицы Казахстана, мы должны продолжить и приурочить к этому событию другие переименования. Необходимо дать Петропавловскому имя Абылай хана, который в свое время установил свою орду и собрал все три жуза воедино. Необходимо дать Павлодару имя последнего хана казахов Кенесары, который боролся за независимость своего народа. Необходимо дать Семею, который ранее называли Алаш, имя председателя правительства Алашорды Алихана Бокейханова», — сказал Иса.
26.03 17:26
xron69:
> 17:22 ExoCet, но казнил Матвея Гагарина.
26.03 17:28
Веcтников:
> 17:26 ExoCet, с этим не поспоришь. Антисоветским городам они свои дадут имена. Таково право победителей.
26.03 17:30
гот на рынке:
> 17:28 Веcтников, скоро жюс пойдет на жюс
26.03 17:33
Веcтников:
> 17:30 гот на рынке, ну есть такое. Заложил Ильич бомбулечку под братство жузов.
26.03 17:34
Веcтников:
Но они повалят Илича за это и отпинают. Если где-то вдруг ещё не повалили и не попинали. Что, впрочем, вряд ли.
26.03 17:35
ExoCet:
> 17:33 Веcтников, Заложил Ильич бомбулечку под братство Совецких жюзов ))
26.03 17:37
ExoCet:
> 17:33 Веcтников, кстати, какой Ильич, тот что совок создал, или тот, кто Целину пахал?

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 30 апреля
Отбор на ЧЕ 2020 по футболу. Сборная России
на 19 ноября
Курс доллара к рублю 2019
на 30 декабря