Меню

 
 
facebook
вконтакте

Планы "Яндекса" амбициозны, но достижимы

Новость

"Яндекс" выкупает у "Сбербанка" его долю в "Яндекс.Маркете" для реализации новой стратегии развития сервисов интернет-торговли. Об этом сообщила IT-компания. "Яндекс" значительно усилит интеграцию ... Подробнее

Комментарий

По условиям сделки, Яндекс приобретет у Сбербанка 45% акций Яндекс.Маркета и получает 90%-ный контроль над этим активом (оставшиеся 10% зарезервированы под опционную программу для сотрудников). В свою очередь Сбербанк приобретает у Яндекса 25% акций Яндекс.Деньги. Для Яндекса чистая цена сделки составляет около 39,6 млрд руб. (42 млрд руб. предстоит заплатить Сбербанку, а получить от него 2,4 млрд руб.), что, по нашим оценкам, дает для Яндекс.Маркета коэффициент "EV/валовый оборот 2020П" в районе ~0,4x, а если в знаменатель поставить выручку платформы Яндекс.Маркета вместо валового оборота, то 1,7x.

Таким образом, цена сделки, на наш взгляд, является вполне разумной. В сфере финансовых технологий Яндекс далее пойдет своим собственным путем, хотя подробностей пока не сообщается. Мы считаем сделку между Яндексом и Сбербанком, которая будет закрыта в 3К20, очень выгодной для Яндекса (подробности – на следующей странице).

Яндекс также объявил о публичном и частном размещении новых акций на общую сумму 1 млрд долл. Цель привлечения капитала – сохранение финансовой гибкости, финансирование дальнейшего развития и потенциальное участие в сделках слияния и поглощения. В частности, руководство компании не исключает возможности выкупа у Uber примерно 36% акций Яндекс.Такси. Доразмещение акций на 1 млрд долл. по 49,25 долл. за акцию соответствует ~6% увеличенного акционерного капитала Яндекса. С учетом дохода от размещения мы оцениваем чистые денежные средства Яндекса примерно в 180 млрд руб. (240 млрд руб. без учета конвертируемых облигаций), что достаточно для финансирования текущих проектов компании (подробности – на следующей странице).

Яндекс также представил предварительные финансовые результаты за 2К20, которые превысили наши ожидания в части выручки и оказались ниже в части скорректированной рентабельности по EBITDA. Главная причина – более высокие, чем ожидалось, темпы восстановления в сегменте такси, особенно в июне, что вылилось в рост выручки, но снижение рентабельности по EBITDA ввиду низкой рентабельности бизнеса такси по сравнению с "Поиском и порталом" (в самом Яндексе полагают, что EBITDA подразделения такси по итогам 2К20 окажется либо в районе нулевой отметки, либо немного уйдет в область отрицательных значений).

В целом мы считаем финансовые результаты хорошими. Кроме того, мы ожидаем восстановления финансовых показателей в сегменте онлайнрекламы к концу года, а в более долгосрочной перспективе – положительного эффекта в данном сегменте от растущей цифровизации этого бизнеса.

Мы скорректировали нашу оценку Яндекса методом суммы частей и повысили целевую цену компании с 49 долл. до 58 долл. за АДР, что подразумевает потенциал роста на 15%. При обновлении оценки методом суммы частей мы 1) включили в нее EV Яндекс.Маркета, 2) повысили наши прогнозы по сектору такси и 3) немного изменили оценки для бизнеса онлайн-рекламы и частных объявлений с учетом последних тенденций на рынке. Мы также учли количество акций Яндекса после их доразмещения.

Яндекс продолжит активно развивать Яндекс.Маркет, который состоит из двух активов – "Яндекс.Маркет" (отдельная платформа для онлайнрекламы и сравнения цен) и Beru.ru (актив электронной коммерции с диверсифицированной линейкой продуктов – прямой конкурент Ozon). Компания ставит перед собой амбициозную задачу – к 2023 г. войти в тройку лидеров сегмента электронной коммерции (12-е место в 2019 г., согласно данным Data Insight) и считает, что сейчас занимает позицию, на которой находился Ozon 18 месяцев назад. Ребрендинг Beru.ru на данном этапе не планируется. Важно отметить, что сегодня на этом рынке крупные компании являются нишевыми игроками, из которых Ozon – наиболее диверсифицированный (с точки зрения ассортимента товаров) и, таким образом, составляет основную конкуренцию растущей платформе Beru.ru, на наш взгляд.

Мы считаем планы Яндекса амбициозными, но достижимыми, учитывая 1) быстрые темпы роста электронной коммерции в России (CAGR: 18% в 2019-2023П, по оценкам Яндекса), 2) продолжающуюся консолидацию основных игроков и 3) сильную позицию Яндекса как диверсифицированного игрока, входящего в тройку лидеров российского онлайн-рынка. Мы также ожидаем, что Яндекс.Маркет будет успешно интегрирован в экосистему Яндекса, что принесет дополнительные преимущества с точки зрения консолидированных затрат.

Яндекс рассчитывает, что в 2019-2023 гг. рост Яндекс.Маркета будет опережать среднее значение рынка электронной коммерции в 18%. Также ожидается, что к 2023 г. EBITDA Яндекс.Маркета выйдет в область положительных значений. В прошлом году инвестиции в Яндекс.Маркет составили около 12 млрд руб., а на 2020 г. запланирована чуть большая сумма, которую компания сможет профинансировать собственными средствами, поскольку на конец 1К20 Яндекс.Маркет имел на балансе 19 млрд руб.

Стоимость Яндекс.Маркета в рамках нашей оценки методом суммы частей составляет 133 млрд руб. на основании отдельной оценки Яндекс.Маркета и Beru.ru, учитывая разный характер их бизнеса. Мы использовали мультипликаторы 1) EV/выручка в 4,0x и 3,7x к для прогнозирования выручки Яндекс.Маркета в 2020П и 2021П соответственно (близки к сегменту онлайнрекламы) и 2) EV/GMV в 1,7х/1,2x для показателей GMV Beru.ru

Изменение структуры владения Яндекс.Маркет и Яндекс.Деньги

Источник: данные компании

Структура выручки Beru.ru

Источник: данные компании

Публичное размещение (сделка будет закрыта 29 июня) пройдет по цене 49,25 долл./акц. на общую сумму 400 млн долл. Частное размещение – по той же цене, равной меньшему из 1) цены размещения в рамках публичного предложения и 2) суммы, в 1,05 раза превышающей средневзвешенную цену продажи акций класса "А" на NASDAQ 23 июня (51,5 долл., по нашим оценкам). Частное размещение будет осуществляться в интересах трех основных стратегических акционеров (по 200 млн долл. каждый): ВТБ Капитал, Ervington Investments Limited (конечный бенефициар – Роман Абрамович) и Treliscope Limited (конечные бенефициары – Александр Абрамов и Александр Фролов). Яндекс намерен использовать опыт стратегических акционеров для развития Яндекс.Маркета

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Куприянова Анна
Куприянова Анна
исполнительный директор департамента анализа рыночной конъюнктуры
"Газпромбанк"
участник рейтинга
и оцените материал  
Ваша оценка будет первой!
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
26.06 17:10
Веcтников:
у тебя нервы как стальные канаты. О стыде вообще речи нет.
26.06 17:12
.Wid:
> 17:10 Веcтников,

Да, одно слово - сибиряк! Нашим , питерским, не чета! (
26.06 17:14
.Wid:
Они в 41-м, как танки, на фашистскую нечисть пёрли!
26.06 17:16
Веcтников:
Купил Ford Mustang LEGO. Доволен как слон.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Курс доллара к рублю
на 1 июля
Нефть Brent
на 1 июля