Меню

 
 
facebook
вконтакте

Ожидается рост спекулятивного интереса к "Мечелу" накануне публикации финотчетности

"Мечел" на какое-то время исчез с радаров инвесторов, и мы решили вернуться к его инвестиционной истории, ожидая роста спекулятивного интереса накануне публикации финансовых результатов за 2017 г. (в апреле).

Оценка EV/ EBITDA 2017 (6.3x) и на спот-ценах и курсе рубля (5.0x) остается недостаточно привлекательной по сравнению с российскими сталелитейными компаниями (5.2x 2017 и 3.9x на спот- ценах) - чистая долговая нагрузка 5.0x и проценты, превышающие 50% денежных потоков от операционной деятельности, по-прежнему являются чрезмерными.

Мы считаем, что потенциал повышения стоимости огромен, но для этого потребуется рост цен на уголь/сталь еще на $50-100/т. Дивиденды по привилегированным акциям, которые должны быть утверждены банками, могут составить 22 руб. на акцию (доходность 15%). "Мечел" остается спекулятивной бумагой, и у нас по нему нет официальной рекомендации.

Оценка EV/EBITDA 2017 6.3x – не дешево по сравнению с российскими сталелитейными компаниями (5.2x)

По спотовым ценам на сырье и курсу рубля мультипликатор падает до 5.0x EBITDA, но аналогичная ситуация применима и другим русским компаниям в секторе – 3.9x – которые предлагают дивидендную доходность до 10% и имеют низкую долговую нагрузку. Это не выглядит дешевым, учитывая риски, связанные с долговой нагрузкой компании, составляющей $8 млрд, которая даже после восстановления цен на сталь и уголь представляется чрезмерной – свыше 5.0x по соотношению чистый долг/EBITDA.

Масштабный потенциал роста, но фундаментальных показателей пока недостаточно

Высокая долговая нагрузка предполагает огромный потенциал роста акций. Например, Evraz зафиксировал гигантский скачок цен акций – на 600% с 2016 года, поскольку финансовые показатели улучшились, чистая задолженность упала с более чем 5,0x до 1,5x, и возобновились выплаты дивидендов. "Мечел" находится в более сложном положении, поскольку снижение долговой нагрузки идет достаточно медленно (проценты по займам = более 50% операционных денежных потоков). Для роста оценки бенчмарк-цены на уголь и сталь должны вырасти на $50/т и $100/т соответственно, что приведет к падению коэффициента чистый долг/EBITDA ниже 3.0х.

Прогнозы по прибыли: EBITDA за 4К – 22.3 млрд руб., чистая прибыль – 5 млрд руб. …

Рост цен на сталь и уголь должен транслироваться в рост EBITDA как добывающего (15,4 млрд руб., + 21% кв/кв), так и стального дивизиона (6,6 млрд руб., + 8%). Свободный денежный поток может зависеть от сезонного накопления оборотного капитала, мы оцениваем его примерно в 9 млрд руб.

…должны транслироваться в дивиденды 21.8 руб. на привилегированную акцию (доходность 15%)

За 9M чистая прибыль "Мечела" составила 11 млрд руб. – если наш прогноз на 4К корректен, "Мечел" должен зафиксировать чистую прибыль в размере 15,1 млрд руб. за 2017, что предполагает дивиденды 3.0 млрд руб. по привилегированным акциям (дивидендная политика требует распределения не менее 20% чистой прибыли).

Риск для дивидендов 1: разовые бухгалтерские статьи (убытки по курсовым разницам и обесценение)

"Мечел" имеет 33% долга в иностранной валюте, и ослабление рубля транслируется в убыток от переоценки. Курс рубля на конец 4К (57,6 за доллар) практически не изменился по сравнению с концом 3К (57,5), поэтому мы не ожидаем существенного разворота в прибыли от курсовых разниц в размере 3,6 млрд руб., зафиксированной за 9М17. Снижение стоимости гудвилла и списание активов обычно имеют место, когда цены на сырье падают (это нет тот случай) и способствуют снижению справедливой стоимости активов ниже балансовой.

Риск для дивидендов 2: необходимо одобрение госбанков

По имеющейся информации, дивиденды по привилегированным акциям выше минимума 0,05 руб. на акцию должны быть одобрены государственными банками. За 2016 год "Мечел" выплатил 1,4 млрд руб., ВТБ и "Сбербанк" отметили, что сумма небольшая и не помешает сокращению долговой нагрузки. Ожидаемые дивиденды за 2017 год в два раза больше (3,1 млрд руб.), хотя все же небольшие относительно размера общей задолженности (1%) - их утверждение остается на усмотрение банков.

Высокая долговая нагрузка = Высокие риски, связанные с ценами на уголь и сталь

По нашим оценкам, при текущих ценах на сталь и уголь, годовая EBITDA "Мечела" должна составить около 103 млрд руб. Чистая долговая нагрузка на уровне 4.3x по-прежнему высока, предполагая высокие риски, связанные с падением цен на сырье. Это основная причина, почему интерес инвесторов к "Мечелу" остается относительно невысоким, на наш взгляд.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Лобазов Андрей
Лобазов Андрей
cтарший аналитик
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
3 пользователя оценили материал на 5.
В мой блог
12.03 15:30
NERV’:
> 15:26 alexandrovna too, какая у тебя бурная жизнь
12.03 15:32
xron69:
> 15:26 NERV’, созидательный труд,что в нем плохого?)
12.03 15:33
alexandrovna too:
> 15:29 кишкомот, помидоры от Иваныча?))
12.03 15:34
Nils_:
> 15:33 alexandrovna too, Седые.
12.03 15:35
xron69:
Ну я чуточку тоже аграрий,мать по одному образованию агроном,теща которая представилась намедни в пятницу,агрохимик.
12.03 15:36
alexandrovna too:
> 15:35 xron69, даже как-то и неприлично спрашивать: поздравлять или соболезновать?
12.03 15:37
ФОКУС 1:
Расцветали у Катюши помидорки
у Ванюши огурцы
12.03 15:37
xron69:
> 15:35 NERV’, нерв ну ты что так низко пал?))я думал ты более красноречив.
12.03 15:38
xron69:
> 15:36 alexandrovna too, да ни того ни другого.все там будем.
12.03 15:39
xron69:
> 15:38 die Endlosung der Tuschenfrage, ну тогда плохо дело)
12.03 15:40
NERV’:
> 15:37 xron69, хорошо
Сударыня, че по узбекским вонючим чулкам?
12.03 15:44
xron69:
> 15:40 NERV’, а ты где их надыбал то, в чем твой интерес?
12.03 15:45
NERV’:
Лошадка
Чёт по тат язу обманули?
12.03 15:46
xron69:
Пойду что нить поем.Нерв поработай над собой,как то бледно выглядишь)
12.03 15:48
NERV’:
> 15:44 xron69, тебе скоро эту брошенную корову из подмосковья в крым везти
Ты после вахты неподготовленный
Раз уж ты под нашем контролем, не хотелось бы, чтобы повторял прошлые ошибки
12.03 15:51
alexandrovna too:
> 15:45 NERV’, нет тат яза у русских сейчас. Зря уехал...хотя морской воздух деткам весьма полезен.
12.03 15:54
NERV’:
> 15:51 alexandrovna too, а сколько часов было раньше и сколько «родной язык»?
12.03 15:56
alexandrovna too:
> 15:54 NERV’, немало, но я не считала. Вся программа сырая, какие-то пословицы. фразеологизмы изучают.....жуть....и даже открытый урок уже был)))
12.03 15:57
Веcтников:
> 14:49 Бармен из Твери, но больше всего меня интересует Движение вверх.
12.03 15:59
Nils_:
> 15:56 alexandrovna too, А правда что по торарзке слово "алга" значит "вперед" или это байка такая?
12.03 15:59
NERV’:
> 15:56 alexandrovna too, а у вас этих дур, плохо понимающих по-русски - много было?
12.03 16:00
alexandrovna too:
> 15:59 Nils_, я не знаю, если честно. Исключительно школьную программу 1-3 классов))
12.03 16:01
Nils_:
> 16:00 alexandrovna too, Понятно.
12.03 16:05
Новости компаний: Мультиследование от "ФИНАМ" - портфель стратегий с общим счетом
Услугу мультиследование дает держателю одного счета возможность подключаться сразу к нескольким стратегиям автоследования Подробнее >>
12.03 16:11
xron69:
> 15:48 NERV’, ну пока в одного на воды)
12.03 16:13
Золотoй Теленoк™:
> 16:08 ФОКУС 1, фикус, подтягивайся сегодня в 22:00 в бужарово, будет качественно
12.03 16:15
NERV’:
> 16:11 xron69, пожрал он, потратил пару рублей из месячных кутарок,и давай людей скроллами вверх мучать
12.03 16:20
xron69:
> 16:15 NERV’, ну до людей тебе конечно не вырасти ибо по жизни петух.
12.03 16:20
fn603861:
> 16:02 alexandrovna too, почему ты такая равнодушная. Кто то у тебя есть...
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 29 декабря
Нефть Brent
на 28 декабря
Сбербанк АО
на 29 декабря