Меню

 
 
facebook
вконтакте

Отсутствие видимости в изменении стратегии "Магнита" будет оказывать давление на акции

Новость

Чистая прибыль "Магнита" за 2017 год по МСФО составила 35,54 млрд рублей, что стало на 34,7% ниже аналогичного периода 2016 года. Маржа чистой прибыли составила 3,11%. Об этом говорится в ... Подробнее

Комментарий

Аудированная отчетность "Магнита" по МСФО за 2017 не обнаружила сюрпризов в отчете о прибылях и убытках. Однако более пристальный взгляд на баланс свидетельствует об усугубляющейся проблеме управления оборотным капиталом.

- Уровни запасов увеличились на 20,2% г/г из-за затоваривания и роста формата "Магнит Косметик" (+20,5%)

- Негативный FCF в 2017 – впервые с 2013 – это ключевое последствие проблемы оборотного капитала

- Неопределенность сохранится, но сравнение с аналогами предполагает потенциал роста на 15% с текущей цены, если проблемы будут решены.

Уровни запасов выросли на 20,2% в 2017, достигнув исторических максимумов по обороту – 70,6 дней из-за: 1) затоваривания, связанного с покупкой товаров по промо-акциям, 2) стремительной экспансии в регионах (свободные площади нового распределительного центра в Сибири используются для хранения избыточных запасов, приобретенных в рамках промо-акций. Поскольку возвращение в европейскую часть России экономически нецелесообразно, товары задерживаются в центре и распространяются только при открытии новых магазинов в Сибирском регионе); 3) увеличенная доля косметических продуктов добавила примерно 1,2 дня к обороту.

Отрицательный FCF в 2017 – результат необычного подхода к управлению оборотным капиталом. Финансовая отчетность показывает, что чистый оборотный капитал увеличился с 2% от выручки в 2013 году до 6,1% в 2017 году, требуя дополнительных инвестиций в размере 46,6 млрд руб. В отличие от других публичных ритейлеров, ухудшение циклов оборотного капитала у "Магнита" в основном связано с высоким уровнем запасов, а не с более коротким периодом погашения кредиторской задолженности. Последний оставался примерно неизменным с 2013 по 2017 год – 42-43 дня (если измерять в днях оборота). В то же время уровень оборота запасов увеличился с 49 до 71 дня.

Сравнение с аналогами предполагает потенциал роста на 15% с текущей рыночной цены, если будут устранены проблемы в управлении оборотным капиталом. Подход "Магнита" к оборотному капиталу сильно отличается от аналогов. Например, X5 и "Лента" имели отрицательные или нейтральные циклы конверсии денежных средств, а их запасы по существу финансировались за счет кредиторской задолженности. В свою очередь, "Магнит" сохранил положительный цикл конверсии наличных – политику, которая требует щедрых инвестиций в финансирование оборотного капитала, или более 69 млрд руб. в 2017 (около 15% рыночной капитализации "Магнита").

"Магнит" уже давно заявляет, что быстрый оборот кредиторской задолженности требуется для обеспечения лучших условий от поставщиков, которые необходимы для сохранения высокой рентабельности в отрасли. Хотя этот аргумент был убедительным в 2013 году, когда рентабельность EBITDA "Магнита" была на 410 б.п. выше по сравнению с ее ключевым аналогом – X5, в 2017 году рентабельность EBITDA "Магнита" снизилась с 11,2% в 2013 до 8%, достигнув почти уровня X5.

Политика в отношении оборотного капитала, вероятно, будет одним из ключевых направлений в обновленной стратегии после смены основного акционера. Мы считаем, что приведение политики оборотного капитала в более тесное соответствие с политикой аналогов (имеющих отрицательный чистый оборотный капитал) может быть разумным подходом и может высвободить капитал, эквивалентный капзатратам компании в 2017 году (73,5 млрд руб.).

Отсутствие видимости в отношении изменений стратегии и отсутствие позитивных катализаторов в течение следующих 6 месяцев будут продолжать оказывать давление на динамику акций в краткосрочной перспективе. Назначение новых членов совета и возможное назначение новых руководителей в ключевых форматах могут дать некоторое представление о направлении новых стратегических инициатив. Тем не менее, компании придется поработать над укреплением уверенности инвесторов в ее краткосрочных перспективах, чтобы акции выросли. Мы сохраняем рекомендацию "пересмотр" до появления ясности в отношении пересмотренной стратегии.

Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, "Магнит" в настоящий момент торгуется с мультипликаторами P/E 2018 и EV/EBITDA 2018 13.9x и 5.6x соответственно.

Подробнее

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Дима Виктор
Дима Виктор
аналитик
"АТОН"
участник рейтинга
и оцените материал  
3 пользователя оценили материал на 2.
27.03 17:50
Разбор полетов: Почему новые технологии так и не повысили производительность. Часть 2
В 2015 году общая добавленная стоимость, созданная в связанных с ИТ-технологиями отраслях США, составила $1,4 трлн. Это последний год, за который доступны статистические данные Подробнее >>
27.03 17:51
Веcтников:
> 17:40 мышиловко, просто ты привыкло иметь дело сначала с глупыми, а потом - с напуганными.
27.03 17:52
мышиловко:
1.дэзы должны быть в каждом трц, включающиеся автоматом при выключении электричества.
2.ленты светодиодные вдоль всех коридоров со светящимися стрелками к выходу, даже если свет погаснет, укажут дорогу.
3.ПС замкнуть непосредственно на пульты пож. охраны, чтоб никто из чоповцев не выключил.
4. Автоматическое открывание всех выходов при сработке ПС
27.03 17:54
Веcтников:
> 17:44 мышиловко, а промеж губеров цынк ходил, что те губеры, у кого за Пу меньше 70% в зоне риска. Ибо не старались. Но и те, у кого более 80% - тоже. Ибо слишком рвали, вызывая у народа отторжение давление и являя тем свою глупость начальству или старание отмазаться от нехороших дел. Так что, походу, Тулееву 86% не помогут.
27.03 17:54
мышиловко:
> 17:51 Веcтников, приходилось иметь дело со всякими, к сожалению
27.03 17:55
PIVO:
> 16:56 xron69, везёт тебе...у нас заморозки идут..по ночам -15 днём -5(((
27.03 17:56
Веcтников:
> 17:52 мышиловко, толково структурировано. К тебе следует прислушаться - ты спец по таким конструкциям. Судя по нику.
27.03 17:56
мышиловко:
Ну и детские зоны нельзя на верхних этажах.
27.03 17:58
xron69:
> 17:47 кишкомот, сам ты генеративное ,щас позвоню,я билетов набрал еще на три спектакля.На все время пребывания.И кафешка с живой музыкой,чем на этих танцах выплясывать с отдыхающими.Вот и думал день в кафешку с танькой из 455,день в апперетту,
27.03 17:59
xron69:
> 17:55 PIVO, тут в птн тоже похолодание до нуля.
27.03 17:59
мышиловко:
> 17:56 Веcтников, никником, а инженерное образование и жизненный опыт не пропьешь
27.03 18:01
xron69:
Прекрасную Галатею и Летучую мышь отменили,осталась только Ханума,31.
27.03 18:07
ФОКУС 1:
В Кемерово расскачивают, главное что б ещё где нибуть не "полыхнуло"
27.03 18:08
Сгорбленный:
> 18:01 xron69, хрюшя, с Томаркой-223?
27.03 18:10
Новости компаний: "Газпром" и "Нафтогаз" провели первый раунд переговоров о расторжении контрактов
"Газпром" предложил внести изменения в контракты или разорвать их, и таким образом отменить решение трибунала. "Нафтогаз" считает такую позицию неприемлемой Подробнее >>
27.03 18:12
мышиловко:
несколько подозрительных совпадений: ПС выключили, якобы, потому, что часто несанкционированно срабатывала, и вспышка пламени была уж очень мощной. Как бы не заранее все спланировано, чтобы восток страны качнуть
27.03 18:14
ФОКУС 1:
> 18:08 Сгорбленный, 200 номеров прошерстил недели не прошло
27.03 18:15
mika66:
> 18:12 мышиловко, навальный виноват.
27.03 18:16
mika66:
и англичанка гадит.
27.03 18:17
Сгорбленный:
> 18:14 ФОКУС 1, Томарка-223 наверно и ростом, и телом удалась - 169 на 85
27.03 18:17
ask1:
> 16:27 ДУСЯ,

lecz ? учи уроки прошлых колониальных столетий и последних 30 лет,
согласно завету БА.березовского, гненадо приватизировать компанию,
достаточно приватизировать менеджеров,
а поглотить ращку, - у любого пузо треснет,
посл. раз тока орде удалось...
27.03 18:20
вейя:
Лось, c Танькой говорит. Наверно с кукарачей собрался
27.03 18:21
ask1:
> 16:38 alexandrovna too, > 16:36 fn603861, я аполитична, 100500раз говорила.

эт праильно, нашии бараны паполитичны, а потом плачутся паХану,
настравят, нас жгут, нас менто-кущевские, грабят насч и насилуют.

смотрите лучше олимпиадку по 1му каналу
27.03 18:21
Новости компаний: НАТО сократит число сотрудников российского постпредства
Общая численность российской миссии при штаб-квартире сокращается с 30 до 20 человек из-за инцидента в Солсбери. При этом альянс выступает за продолжение диалога с Москвой Подробнее >>
27.03 18:22
Сгорбленный:
> 18:20 вейя, кукарачя получила фото ёлки-16. теперь хрюшя мне не конкурендтъ.
27.03 18:23
Бармен из Твери:
и неплохо бы Олёшу Навального проверить, на предмет перепоста Сталингулаг (который проект СБУ, что каждая бабка у подъезда знает)
27.03 18:26
mika66:
> 18:23 Бармен из Твери, кто не колеблется с линией партии - враг.
27.03 18:29
Бармен из Твери:
> 18:24 ask1,

аскер, ты из какого города?
27.03 18:30
ФОКУС 1:
> 18:22 Сгорбленный, где отзыв кукарачи?, ты ей слепок с ёлочки пошли
27.03 18:31
ask1:
> 17:18 кун цю, кун цю:
> 17:13 Веcтников,ТРЦ это место жертвоприношения , Капитализм ищет новые кровавые жертвы, жертвы не сопротивляются

:-)
27.03 18:31
вейя:
Лось, ты совсем отмороженный, так себя нормальные люди не ведут
27.03 18:32
ask1:
> 17:56 мышиловко, Ну и детские зоны нельзя на верхних этажах.

праильно, пусть горят взрослые в подвалах "хромой лощади"
27.03 18:32
Бармен из Твери:
не отвечает аскер
27.03 18:33
mika66:
вейя не впечатлилась
27.03 18:33
Бармен из Твери:
значит - Львов
27.03 18:35
mika66:
очень капризные - в подвалах нельзя, на верхних этажах нельзя - определитесь. выпустите циркуляр где и когда можно.
27.03 18:47
мышиловко:
> 18:35 mika66, а вот это верно
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Нефть Brent
на 15 сентября
Индекс какой отрасли будет лучшим в 2020 году на Мосбирже?
на 31 декабря