Меню

 
 
facebook
вконтакте

Отказ от промежуточных дивидендов будет настороженно встречен инвесторами "Ростелекома"

Новость

"Ростелеком" принял частное решение не выплачивать в 2019 году промежуточные дивиденды, сообщил глава "Ростелекома" Михаил Осеевский в ходе телефонной конференции. От отметил, что это связано со ... Подробнее

Новость

Совет директоров "Ростелекома" одобрил сделку по приобретению 55% долей ООО "Т2 РТК Холдинг" (Tele2 Россия), сообщает эмитент. "Консолидация позволит укрепить позиции в быстрорастущем мобильном ... Подробнее

Комментарий

"Ростелеком" сегодня объявил, что совет директоров компании одобрил сделку по консолидации холдинга Т2 РТК. Для целей сделки Tele2 была оценена в 380 млрд руб., что предполагает мультипликатор EV/EBITDA 2020 5.2х. Хотя мультипликатор подразумевает дисконт к быстрорастущим мировым аналогам, он предполагает премию приблизительно 20% к российским операторам (без учета премии за контроль), которых инвесторы могут рассматривать как более индикативную группу.

Объявленная оценка, а также решение группы не выплачивать промежуточные дивиденды могут быть настороженно встречены инвесторами. Тем не менее, сделка может способствовать выявлению важных синергетических эффектов в долгосрочной перспективе. Обновленная стратегия должна быть подготовлена к 1П20.

По нашим оценкам, в настоящее время объединенная компания торгуется с EV/EBITDA 2019 4.1-4.2x, что соответствует среднему историческому значению "Ростелекома". На данном этапе мы подтверждаем наш "нейтральный" рейтинг по бумаге.

ОБРАТИТЕ ВНИМАНИЕ

Революция на фондовом рынке — трейдинг без комиссии за сделки на Московской бирже (0% от оборота).

"Ростелеком" объявил финальную структуру сделки по консолидации Tele2. "Ростелеком" приобретет 55% в Tele2 через:

- Обмен 10% акций "Ростелекома" (обыкновенные акции, принадлежащие MOBITEL – дочерней компании RTKM) на 10% акций Tele2 Россия (по данным независимого оценщика, стоимость сделки должна составить 24 млрд руб.).

- 17.5% в Tele2 будет приобретено за денежное вознаграждение в размере 42 млрд руб. (посредством долгового финансирования).

- 27.5% акций Tele2, через допэмиссию акций в пользу банка ВТБ (по цене 93.21 руб., премия 15% к текущей рыночной цене). Ожидается, что общая сумма сделки составит около 66 млрд руб., и она должна быть утверждена ВОСА (существующие акционеры будут иметь преимущественное право на участие в эмиссии акций). Максимальный размер выпуска – до 1.2 млрд обыкновенных акций.

Согласно предварительным оценкам, после сделки структура держателей обыкновенных акций "Ростелекома" будет выглядеть следующим образом:

Структура акционерного капитала

По акционерному соглашению, ВТБ не имеет права распоряжаться пакетом акций (8.4%-13.9%) в течение 4 лет.

Для целей сделки Tele2 была оценена в 380 млрд руб. (EV/EBITDA 2020 5.2х). Акционерная стоимость Tele2 достигла 240 млрд руб., согласно независимой оценке и оценкам "Ростелекома". Исходя из ожиданий "Ростелекома", EBITDA Tele2 в 2019 и 2020 может достигнуть 64 млрд руб. и 70 млрд руб. соответственно, что дает мультипликаторы 6.0x EV/EBITDA 2019 и 5.2x EV/EBITDA 2020. Хотя "Ростелеком" сравнивает оценку Tele2 с быстрорастущими мировыми аналогами (средний мультипликатор EV/EBITDA 2020 составляет 7.5x), мы полагаем, что сравнение с российскими операторами останется более индикативным для инвесторов (средний мультипликатор EV/EBITDA 2020 ок. 4.2x).

При этом мы отмечаем, что мультипликаторы российских операторов не учитывают премию за контроль, которая может присутствовать в M&A сделках. Хотя "Ростелеком" подтвердил свою дивидендную политику, он решил не выплачивать промежуточные дивиденды по итогам 2019 в 1К20, а выплатить годовые дивиденды летом (после завершения сделки "Ростелеком" планирует вернуться к полугодовым дивидендным выплатам).

Сделка должна разблокировать значительную синергию между компаниями, количественную оценку которой еще предстоит провести. Хотя "Ростелеком" планирует представить обновленную стратегию в 1П20, консолидация самого быстрорастущего российского мобильного оператора (2018-2022: выручка> 10% CAGR, EBITDA> 20% CAGR, рентабельность EBITDA 40%+) позволит достичь серьезных синергетических эффектов, которые еще предстоит детально оценить количественно. Положительное влияние ожидается в терминах выручки (благодаря разработке конвергентных продуктов, расширению экосистемы продуктов, а также развитию сети 5G), а также в терминах экономической эффективности (экономия на масштабе, совместная поддержка инфраструктуры, возможность разделять расходы на аренду офисов и технологических помещений и т. д.). На данном этапе мы оцениваем выручку объединенной компании примерно в 490 млрд руб. в 2019 году и 513 млрд руб. в 2020, а общую EBITDA в около 160 млрд руб. и 170 млрд руб. в 2019 и 2020 соответственно (с учетом внутригрупповых сделок). После завершения сделки Tele2 останется независимой юридической структурой и сохранит свой бренд и команду менеджеров.

Дальнейшие шаги. 18 декабря "Ростелеком" проведет ВОСА для утверждения допэмиссии акций. Все платежи по сделке пройдут в 1К20. В 1П20 группа подготовит обновление стратегии.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
"АТОН"
В лидерах рейтинга
В лидерах рейтинга за все время
и оцените материал  
3 пользователя оценили материал на 4.
В мой блог
и оставьте свой комментарий.
 
Обновить
13.11 19:18
xron69:
Азарение ищо не пришло,а 3000 ужо было)
13.11 19:25
кишкомот:
> 19:18 xron69, и шоломъ КЕНа сработал
13.11 19:32
westnikoff:
> 19:18 xron69, где сейчас твоя подружка?
13.11 19:48
Новости компаний: "Транснефть" заплатила "Укртранснафте" 4,2 млн евро за некондиционную нефть
Сумма компенсации не является окончательной, поскольку "Транснефть" продолжает резервировать мощности "Укртранснафты" Подробнее >>
13.11 19:56
Веcтников:
Вот как у него это получается?
Может быть рынки реально ходят в диапазонах?
13.11 20:22
кун цю:
Священница-лесбиянка возглавила Национальную федерацию США по прерыванию беременности
13.11 20:34
Веcтников:
Вот как у них это получается?
13.11 20:36
Новости компаний: Итоги дня: Весомого повода для продолжения снижения рынка нет
Негативный фон и недавнее взятие индексом МосБиржи 3000 п. могут подтолкнуть рублевый индикатор к дальнейшему падению. В то время как повышение нефти может стать поводом для возобновления роста  Подробнее >>

и оставьте свой комментарий.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Курс доллара к рублю
на 30 декабря
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Газпром
на 13 декабря