Обвал цен на никель может дать точку входа в акции "Норникеля"

"Норникель" вырастет в стоимости в 2020 году, если ситуация не ухудшится:

• Объемы производства уже выросли
• Цены на палладий +57% г/г (это 26% его выручки)
• Цены на никель +36% г/г (это 38% его выручки)

Наблюдаемый драйвер – рост дивидендов. Дивиденды по EBITDA 2019F дают доходность 10.2% к текущим ценам. 

Вопрос, может ли "Норникель" дать лучшую точку входа – может:

• Волатильность цен на никель
• SPO от Абрамовича
• Текущая дивидендная доходность двухзначная, но она такая уже год

"Норникель" при сохранении статуса quo покажет рост прибыли

EBITDA формируется из цены*объемы – денежные издержки.

Денежные издержки у "Норникеля" не волатильны, и даже снижаются благодаря проектам повышения эффективности производства:

Источник: презентация "Норникеля" от 18 ноября

Объем производства в 2020 году по ключевым продуктам будет сохранен на том же уровне

Источник: презентация "Норникеля" от 18 ноября

Цена на ключевые металлы выросли и к 2018, и к первой половине 2019 года:

Цены на палладий, $/унц

Палладий вырос более чем в полтора раза за последние 12 мес. Цены на никель увидите в следующем разделе – они выросли более чем на треть.

Обвал цен на никель может дать точку входа

Цены на никель с июля отличаются повышенной волатильностью – это связано с новостями о запрете экспорта из Индонезии, а затем пересмотром сроков. 

В таких условиях актив привлек внимание спекулянтов, задравших цену, и я думаю, что возможен краткосрочный провал ниже 14к без каких-либо новостей – это первая интересная точка входа.

Динамика цен на никель на LME LTM, $/t

SPO от Абрамовича будет неожиданным и может дать точку входа

SPO обычно проходят с дисконтом около 6% к рынку – в них участвуют фонды, которые продают свои позиции перед SPO или даже шортят с целью поучаствовать в SPO и откупить свои шорты. На таком событии акции проваливаются к цене около SPO, чем дают хорошую возможность для входа.

• Абрамович уже продавал свои активы в марте (через структуру Crispian) – "Евраз", "Норникель" и в июле продавал "Евраз".
• Абрамович в 2018 пытался продать Потанину весь свой пакет в 4% - сделка была заблокирована "РУСАЛом". А на SPO было продано только 1.7% - то есть остался пакет в 2.3%, который было желание продать.

Проблема этого события – оно будет неожиданным, поэтому тайминг его предсказать сложно. Как это можно отыгрывать – не брать "Норникель" на весь запланированный объем и придержать часть в кэше на случай захода пониже на SPO. 

Дивидендная доходность "Норникеля" к текущей цене привлекательна, но он может дать и лучше

Консенсус Блумберга по EBITDA за 2019 год – 7324 млн долл, а это 1777 руб/акцию, что дает 10.2% дивидендную доходность к текущим ценам. По двум последним отсечкам доходности были такие:

• 5.3% по итогам 1П2019
• 5.3% по итогам 2018

То есть "Норникель" торгуется по такой доходности, по которой и торговался последние несколько кварталов. Вот почему я хочу увидеть цену ниже для входа – рынок вполне может ее дать, это не противоречит историческим фактам и логике.

Стратегия Invest Heroes на Сomon.ru