Меню

 
 
facebook
вконтакте

Объявление стратегии в 2019 году может выявить новые катализаторы для "Интер РАО"

5-6 декабря "Интер РАО" провела День инвестора и организовала посещение Сочинской ТЭС. Компанию представляла команда менеджмента во главе с Алексеем Масловым, руководителем Блока стратегии и инвестиций. "Интер РАО" представила обзор своих ключевых стратегических приоритетов: модернизация ДПМ' с 2019 (23% мощности), а также развитие энергосбытового бизнеса и трейдинга (общая доля в EBITDA вырастет до 45% к 2025), которое должно поддержать EBITDA после истечения срока действия ДПМ. Компания сохраняет консервативную позицию по дивидендам (доходность 5% в 2019П) и казначейским акциям (пакет 29% сохраняется для стратегического инвестора), что, на наш взгляд, может разочаровать инвесторов. Мы подтверждаем рекомендацию держать по акциям "Интер РАО", несмотря на привлекательную оценку (EV/EBITDA 2019П 2.2x), не видя сильных краткосрочных драйверов.

Генерация – ключевой сегмент, но фокус смещается к энергосбыту и трейдингу. Стратегия 2025 будет представлена только в 2019, но на Дне инвестора "Интер РАО" осветила основные стратегические направления. Первоочередной задачей станет модернизация в рамках ДПМ' (ок. 23% установленной мощности), а также оптимизация затрат. Кроме того, компания будет развивать энергосбыт и трейдинг, которые станут ключевыми драйверами роста в среднесрочной перспективе, с учетом сильного экспортного потенциала в российской электроэнергетике. Основными экспортными направлениями "Интер РАО" видит Финляндию (потенциал роста до 5 ТВтч в год), Грузию (1 ТВтч) и Китай (если будет построена Ерковецкая ТЭС мощностью 1 ГВт).

Пик EBITDA в 2021 на уровне 130 млрд руб., доля генерации упадет до 50-55%. В соответствии с вышеупомянутыми стратегическими приоритетами, "Интер РАО" представила основные финансовые прогнозы. EBITDA должна составить 110-115 млрд руб. в 2018 и 110-120 млрд в 2019, и вырасти почти до 130 млрд руб. к 2021, а затем снизиться на горизонте 2025 на фоне истечения сроков действия ДПМ'. Оценки компании на 2018-21 в среднем на 10% выше консенсус-прогноза Bloomberg из-за более высокого ожидаемого вклада энергосбыта и трейдинга. К 2025 их доля в EBITDA должна вырасти до 30% (против текущих 20%) и 15% (против 10-12%) соответственно, тогда как генерация должна стабилизироваться на уровне 50-55% (против 60% сейчас).

Модернизация ДПМ': 7.6 ГВт мощности, общие капзатраты 120-200 млрд руб. "Интер РАО" подтвердила свои планы по модернизации до 23% установленной мощности по новой программе ДПМ' (должна быть доработана правительством к концу 2018), первый тендер (14% WACC) должен состояться в феврале-марте 2019. Тем не менее "Интер РАО" ожидает высокую конкуренцию при отборе, что может ограничить объемы мощности компании для модернизации. В зависимости от этого общие капзатраты в рамках ДПМ' могут составить 120-200 млрд руб. В технологическом плане работы по модернизации будут варьироваться от 6 до 36 месяцев, в зависимости от сложности, и позволят существенно сократить удельный расход условного топлива (УРУТ).

Дивиденды сохраняются (5% в 2019П), погашения казначейских акций не будет. "Интер РАО" считает, что текущая политика (25% чистой прибыли МСФО) обеспечивает наилучший баланс между инвестициями и выплатами инвесторам. Компания не планирует менять структуру акционеров: казначейские акции (29%) не будут погашаться, т.к. "Интер РАО"по-прежнему планирует привлечь стратегического инвестора, который мог бы привнести зарубежный опыт и технологии. "Интер РАО"намерена укреплять позиции в ESG, поддерживая разумный топливный баланс (текущий: 85% газа, 15% угля) и далее усиливая корпоративное управление.

Держать – оценка привлекательна (2.2x EV/EBITDA), но нет катализаторов. "Интер РАО" предлагает привлекательную оценку (EV/EBITDA 2019П 2.2x, более чем на 30% ниже, чем у аналогов), но мы полагаем, что это объясняется отсутствием сильных краткосрочных катализаторов и консервативной позицией по казначейским акциям и дивидендам: доходность 2019П всего 5% (против 13% у Энел Россия и 8% у Юнипро), несмотря на высокий FCF (30 млрд руб. за 9M18, доходность 6%) и солидную чистую денежную позицию (181 млрд руб. за 9M18, по нашим оценкам). Мы подтверждаем рекомендацию ДЕРЖАТЬ и ожидаем, что объявление Стратегии 2025 в следующем году потенциально может выявить новые катализаторы для "Интер РАО".

Оценка Интер РАО и прогноз по компании

Источник: Интер РАО, Bloomberg, оценки АТОНа

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Аналитики
Аналитики
"АТОН"
В лидерах рейтинга
В лидерах рейтинга за все время
и оцените материал  
2 пользователя оценили материал на 3,5.
10.12 15:02
Новости компаний: Акции "МРСК Центра" сохраняют дивидендную привлекательность
Эксперты ГК "ФИНАМ" актуализировали оценку акций ПАО "МРСК Центра" - сетевой компании, деятельность которой охватывает 11 областей с общей площадью 450 тыс. кв. км. На основании прогноза по дивидендам с высокой доходностью по итогам 2018 года в размере 0,028 руб. на акцию и 0,035 руб. в 2019 году по акциям "МРСК Центра" подтверждается рекомендация "Покупать" с целевой ценой 0,40 руб. Подробнее >>
10.12 15:05
fn593063:
У ленточного патриота налицо спермотоксикоз(
10.12 15:12
Новости компаний: "Черкизово" увеличило в ноябре продажи свинины на 15%
Объемы продаж индейки снизились на 5% до 3,16 тыс. тонн, курицы - выросли на 7% до 47,51 тыс. тонн Подробнее >>
10.12 15:14
душманы:
Саудиты пытаются сдержать приток американской нефти на свой традиционный рынок, объясняет источник Platts: сланцевая добыча опережает рост глобального спроса, провоцируя избыток на американском рынке, который выливается на экспорт.
По данным американского Минэнерго, в первую неделю декабря объемы экспорта нефти из США достигли нового исторического рекорда в 3,2 млн баррелей в день.
10.12 15:16
душманы:
> 15:14 душманы, Легкие сорта саудовской нефти в январе подешевеют для азиатских клиентов на 1-2 доллара, сообщает Reuters со ссылкой на прайс-лист государственной нефтяной компании королевства Saudi Aramco.
Наиболее популярная марка саудовской нефти - Arab Light - станет дешевле на 1 доллар по сравнению с декабрем и будет продаваться с премией 60 центов к бенчмарку Oman/Dubai, к которому привязаны физические поставки ближневосточных производителей.
 

Прогнозы «Ленты Финама»

 
Делайте прогнозы, набирайте баллы, участвуйте в конкурсах и получайте призы.
Сбербанк АО
на 17 апреля
Россия на ЧЕ по футболу
на 12 июля
Курс доллара к рублю
на 28 февраля